业绩符合预期，看好新能源领域放量

3月30日，公司发布22年年报，22年公司实现收入11.73亿元 （同比-2.17%）、归母净利润0.77亿元（同比-15.10%）、扣非后归母净利润0.54亿元（同比-16.80%）；单Q4实现收入3.67亿元 （同比+10%）、单Q4实现归母净利润0.26亿元（同比-16%），符合预期。 受疫情影响&下游消费电子需求疲软，22年业绩短期承压。我们认为22年公司收入、净利润增速下滑主要系：1）行业竞争加剧，通用连续激光器价格下行：22年连续激光器行业价格战激烈影公 人民币(元)成交金额(百万元) 司连续激光器毛利率水平；2）消费电子需求疲软：22年消费电子 需求增速不佳，导致公司在消费电子领域的激光设备需求下滑，影响整体收入；3）疫情影响供应链体系：22年多地疫情频发导致供应链不畅，下游部分客户扩产缓慢，验收周期变长，影响收入释放。 看好公司产品23年在锂电、光伏等行业收入放量。1）锂电：供 货宁德、比亚迪等头部客户，23年锂电领域业务进入放量期。根据我们测算，23-25年锂电激光焊接+切割市场规模再87、76、70亿元，22年以来公司逐步突破头部客户，有望实现进口替代。2）光伏：TOPConSE掺杂设备批量交付，充分受益N型电池扩产。此外，公司光伏钙钛矿领域激光模切设备，用于钙钛矿生产中P1至P4的相关工艺，性能优异，远期有望受益钙钛矿行业推进。 产品结构优化，毛利率有望逐年上行。22年公司毛利率达35.63%， 同比+0.74pcts，主要得益于公司在22年开始战略收缩毛利率较低的连续激光器产品，转向发力盈利水平较好的激光/光学智能装备（22毛利率达41.7%），随着锂电、光伏领域的订单逐步交付，整体盈利能力有望提升，预计23-25年公司毛利率为37.6%/38.2%/38.5%、净利率为10.0%/11.3%/12.1%。 83.00 75.00 67.00 59.00 51.00 43.00 35.00 220330 成交金额杰普特沪深300 500 400 300 200 100 0 0 根据22年年报，我们调整公司收入、归母净利润预测，预计2023-2025年公司营业收入为18.82/25.89/35.59亿元，归母净利润为1.89/2.93/4.30亿元，对应PE为30/19/13X，维持“买入”评级。 新能源业务拓展不及预期风险、下游需求不及预期风险、原材料价格上涨风险、限售股解禁风险、人民币汇率大幅波动风险。 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 854 1,199 1,173 1,882 2,589 3,559 货币资金 717 341 301 325 331 212 增长率 40.5% -2.2% 60.4% 37.5% 37.5% 应收款项 306 421 550 702 881 1,192 主营业务成本 -590 -781 -755 -1,175 -1,601 -2,191 存货 472 584 697 1,127 1,316 1,500 %销售收入 69.1% 65.1% 64.4% 62.4% 61.8% 61.5% 其他流动资产 299 291 120 141 149 159 毛利 264 418 418 707 988 1,369 流动资产 1,793 1,637 1,668 2,296 2,677 3,064 %销售收入 30.9% 34.9% 35.6% 37.6% 38.2% 38.5% %总资产 82.9% 71.1% 68.2% 72.9% 75.4% 77.9% 营业税金及附加 -4 -10 -10 -13 -18 -25 长期投资 26 45 149 212 197 182 %销售收入 0.4% 0.8% 0.8% 0.7% 0.7% 0.7% 固定资产 283 329 378 419 444 452 销售费用 -56 -80 -95 -122 -172 -235 %总资产 13.1% 14.3% 15.5% 13.3% 12.5% 11.5% %销售收入 6.6% 6.7% 8.1% 6.5% 6.7% 6.6% 无形资产 32 170 169 179 187 194 管理费用 -55 -90 -86 -132 -168 -231 非流动资产 370 665 776 856 871 869 %销售收入 6.4% 7.5% 7.3% 7.0% 6.5% 6.5% %总资产 17.1% 28.9% 31.8% 27.1% 24.6% 22.1% 研发费用 -101 -144 -166 -222 -285 -392 资产总计 2,164 2,302 2,444 3,151 3,548 3,933 %销售收入 11.8% 12.0% 14.2% 11.8% 11.0% 11.0% 短期借款 50 75 51 382 383 155 息税前利润（EBIT） 49 95 61 217 344 486 应付款项 405 311 344 599 791 1,082 %销售收入 5.7% 7.9% 5.2% 11.6% 13.3% 13.7% 其他流动负债 81 123 119 140 169 233 财务费用 -25 -14 15 -13 -24 -18 流动负债 535 509 514 1,122 1,342 1,470 %销售收入 3.0% 1.1% -1.3% 0.7% 0.9% 0.5% 长期贷款 0 4 50 50 50 50 资产减值损失 -14 -19 -35 -15 -15 -15 其他长期负债 13 61 49 34 34 34 公允价值变动收益 1 1 1 0 0 0 负债 548 575 613 1,206 1,427 1,554 投资收益 19 16 4 11 7 4 普通股股东权益 1,615 1,727 1,832 1,945 2,121 2,379 %税前利润 41.2% 15.5% 4.7% 5.5% 2.2% 0.9% 其中：股本 92 93 94 94 94 94 营业利润 50 107 80 201 312 458 未分配利润 227 301 346 459 635 893 营业利润率 5.8% 8.9% 6.8% 10.7% 12.1% 12.9% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 -3 -5 0 0 0 0 负债股东权益合计 2,164 2,302 2,444 3,151 3,548 3,933 税前利润利润率 465.4% 102 8.5% 806.8% 20110.7% 31212.1% 45812.9% 比率分析 所得税 -2 -11 -4 -12 -19 -27 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 5.2% 10.7% 4.5% 6.0% 6.0% 6.0% 每股指标 净利润 44 91 76 189 293 430 每股收益 0.480 0.983 0.817 2.013 3.128 4.584 少数股东损益 0 0 -1 0 0 0 每股净资产 17.484 18.600 19.526 20.733 22.610 25.361 归属于母公司的净利润 44 91 77 189 293 430 每股经营现金净流 0.988 -1.748 -1.037 -0.371 2.529 4.073 净利率 5.2% 7.6% 6.5% 10.0% 11.3% 12.1% 每股股利 0.000 0.210 0.140 0.805 1.251 1.834 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 2.74% 5.29% 4.19% 9.71% 13.84% 18.08% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 2.05% 3.96% 3.14% 5.99% 8.27% 10.93% 净利润 44 91 76 189 293 430 投入资本收益率 2.77% 4.70% 3.03% 8.60% 12.66% 17.68% 少数股东损益 0 0 -1 0 0 0 增长率 非现金支出 31 74 96 68 76 83 主营业务收入增长率 50.37% 40.50% -2.17% 60.43% 37.55% 37.48% 非经营收益 10 -7 -12 35 24 19 EBIT增长率 -12.17% 95.49% -35.67% 255.18% 58.22% 41.27% 营运资金变动 7 -320 -257 -327 -155 -150 净利润增长率 -31.48% 106.04% -15.99% 146.28% 55.43% 46.55% 经营活动现金净流 91 -162 -97 -35 237 382 总资产增长率 18.64% 6.40% 6.18% 28.92% 12.58% 10.87% 资本开支 -186 -215 -94 -97 -91 -81 资产管理能力 投资 103 2 127 -78 0 0 应收账款周转天数 100.2 80.8 105.5 102.0 90.0 88.0 其他 18 13 5 11 7 4 存货周转天数 223.2 246.7 309.5 350.0 300.0 250.0 投资活动现金净流 -65 -200 38 -164 -84 -77 应付账款周转天数 107.7 110.3 101.3 105.0 103.0 103.0 股权募资 1 15 30 0 0 0 固定资产周转天数 36.7 87.6 94.2 60.8 44.8 32.5 债权募资 0 14 19 318 0 -228 偿债能力 其他 -22 -34 -49 -95 -148 -195 净负债/股东权益 -57.71% -25.65% -10.91% 5.53% 4.83% -0.31% 筹资活动现金净流 -22 -5 0 223 -148 -423 EBIT利息保障倍数 1.9 6.9 -4.0 17.3 14.4 27.7 现金净流量 -23 -373 -51 24 6 -118 资产负债率 25.34% 24.97% 25.07% 38.28% 40.21% 39.51% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2023-02-26 买入 56.19 72.10～72.10 2 2023-02-28 买入 55.59 N/A 历史推荐和目标定价(人民币) 来源：国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 人民币(元)历史推荐与股价 82.00 75.00 68.00 61.00 54.00 47.00 40.00 210330 210630 210930 211231 220331 220630 33.00 成交量 80 60 40 20 220930 221231 0 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务