盈利保持稳健，横向拓展丰富产品线

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 张鹏电力设备与新能源行业分析师 执业编号：S1500522020001 联系电话：18373169614 邮箱：zhangpeng1@cindasc.com 武浩电力设备与新能源行业首席分 析师 执业编号：S1500520090001联系电话：010-83326711 邮箱：wuhao@cindasc.com 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 厦钨新能(688778.SH) 盈利保持稳健，横向拓展丰富产品线 2023年4月26日 事件：公司发布2022年年报、2023年一季报，2022年实现营业收入 287.51亿元，同比增长80.55%，归母净利润11.21亿元，同比增长93.66%；扣非后归母净利润9.79亿元，同比增长91.08%。2023Q1公司实现营业收入35.86亿元，同比减少40.67%，归母净利润1.16亿元，同比减少46.17%；扣非后归母净利润0.98亿元，同比减少33.63%。 点评： 公司业绩符合预期。2022年全年公司毛利率为8.60%，同比略降，净利率为3.93%，同比持平。2022年公司正极材料合计销售7.96万吨， 三元正极销量4.64万吨，同比+71%、钴酸锂销量3.32万吨，同比-26%。其中2022Q4公司三元与钴酸锂合计出货约1.7万吨，单吨盈利接近1.5万元/吨，环比持平。2023Q1公司正极出货约1万吨，单吨盈 利1.2万元，环比略有下滑。 产品持续升级迭代。公司新开发高电压Ni7系三元材料，运用于4.45V高电压动力锂电池，能量密度与Ni9系高镍材料持平；高电压磷酸锰铁锂产品方面，利用液相超小单晶，提升容量、提高电子导 率、稳定界面阻抗，开发高锰高电压磷酸锰铁锂材料。 固态储氢合金市场地位领先。2022年公司氢能材料销售量为0.40万吨，同比增长3.60%。公司贮氢合金应用于混动车和民用领域，固态储氢材料已有量产销售，应用于光伏制氢储氢、氢能叉车等领域。相 比高压气态储氢和低温液态储氢，固态储氢具有安全、低压等优势，中国氢能联盟预计，2025年我国氢能产业产值将达到1万亿元，氢能储运设备材料空间广阔。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年实现营收249、277、342亿元，归母净利润分别为13.5、18.9、22.6亿元，同比增长21%、39%、20%。截止2023年4月25日市值对应23、24年 PE估值分别是14、10倍，维持“买入”评级。 风险因素：新能源车需求不及预期风险；锂电池技术迭代变化风险；原材料价格波动超预期风险；环保及安全生产风险等。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2021A15,924 2022A28,751 2023E24,899 2024E27,732 2025E34,184 增长率YoY% 99.3% 80.6% -13.4% 11.4% 23.3% 归属母公司净利润(百万元) 579 1,121 1,354 1,885 2,259 增长率YoY% 130.9% 93.7% 20.8% 39.2% 19.9% 毛利率% 9.6% 8.6% 11.1% 12.7% 12.9% 净资产收益率ROE% 14.9% 13.7% 14.1% 16.4% 16.4% EPS(摊薄)(元) 1.93 3.73 4.51 6.27 7.52 市盈率P/E(倍) 32.10 16.58 13.72 9.85 8.22 市净率P/B(倍) 4.79 2.27 1.93 1.62 1.35 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年4月25日收盘价 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 6,953 11,052 10,443 14,854 16,969 营业总收入 15,92 28,751 24,899 27,732 34,184 货币资金 429 1,017 5,026 4,254 7,879 营业成本 14,39 26,278 22,143 24,216 29,776 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及附加 24 37 45 50 62 应收账款 3,012 4,955 2,326 5,749 4,266 销售费用 30 26 37 42 51 预付账款 20 17 111 121 149 管理费用 133 155 199 222 273 存货 2,873 3,352 2,134 3,840 3,564 研发费用 471 757 747 998 1,436 其他 620 1,712 845 889 1,111 财务费用 127 132 175 194 246 非流动资产 3,726 4,328 4,857 4,887 4,852 减值损失合计 -75 -150 -110 -30 -10 长期股权投资 0 100 100 100 100 投资净收益 11 5 5 6 7 固定资产（合计） 2,803 3,637 3,898 3,808 3,669 其他 -44 18 44 94 156 无形资产 242 280 310 310 310 营业利润 641 1,240 1,493 2,079 2,493 其他 681 311 548 668 772 营业外收支 -5 1 4 4 4 资产总计 10,679 15,380 15,299 19,741 21,821 利润总额 636 1,241 1,497 2,083 2,497 流动负债 5,210 6,002 4,496 7,038 6,841 所得税 45 111 132 183 220 短期借款 6 70 130 190 250 净利润 591 1,130 1,365 1,900 2,277 应付票据 1,298 3,039 652 3,384 1,579 少数股东损益 13 9 11 15 18 应付账款 3,501 2,096 2,825 2,556 4,061 归属母公司净利润 579 1,121 1,354 1,885 2,259 其他 405 798 889 907 951 EBITDA 1,001 1,672 2,534 3,058 3,507 非流动负债 1,533 1,028 1,028 1,028 1,028 EPS(当年)(元) 2.76 4.18 4.51 6.27 7.52 长期借款 1,383 871 871 871 871 其他 150 157 157 157 157 现金流量表 单位:百万元 负债合计 6,743 7,030 5,524 8,066 7,869 会计年度 2021 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 56 151 162 177 195 经营活动现金流 361 -1,561 5,070 179 4,606 归属母公司股东权益 3,880 8,200 9,614 11,498 13,757 净利润 591 1,130 1,365 1,900 2,277 负债和股东权益 10,679 15,380 15,299 19,741 21,821 折旧摊销 244 306 602 670 735 财务费用 124 120 200 320 352 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 0 -11 -5 -5 -6 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营运资金变动 -733 -3,351 2,722 -2,776 1,227 营业总收入 15,924 28,751 24,899 27,732 34,184 其它 146 239 186 71 21 同比（%） 99.3% 80.6% -13.4% 11.4% 23.3% 投资活动现金流 -744 -995 -920 -690 -689 归属母公司净利润 579 1,121 1,354 1,885 2,259 资本支出 -558 -651 -1,126 -696 -696 同比（%） 130.9% 93.7% 20.8% 39.2% 19.9% 长期投资 -186 -347 201 0 0 毛利率（%） 9.6% 8.6% 11.1% 12.7% 12.9% 其他 0 2 5 6 7 ROE% 14.9% 13.7% 14.1% 16.4% 16.4% 筹资活动现金流 534 3,135 -140 -260 -292 EPS(摊薄)(元) 1.93 3.73 4.51 6.27 7.52 吸收投资 1,468 3,580 0 0 0 P/E 32.10 16.58 13.72 9.85 8.22 借款 1,770 2,333 60 60 60 P/B 4.79 2.27 1.93 1.62 1.35 支付利息或股息 -82 -186 -200 -320 -352 EV/EBITDA 27.20 14.30 5.99 5.24 3.55 现金流净增加额 150 588 4,010 -772 3,624 研究团队简介 武浩，新能源与电力设备行业首席分析师，中央财经大学金融硕士，曾任东兴证券基金业务部研究员， 2020年加入信达证券研发中心，负责电力设备新能源行业研究。 张鹏，新能源与电力设备行业分析师，中南大学电池专业硕士，曾任财信证券资管投资部投资经理助理，2022年加入信达证券研发中心，负责新能源车行业研究。 黄楷，电力设备新能源行业分析师，墨尔本大学工学硕士，2年行业研究经验，2022年7月加入信达证券研发中心，负责光伏行业研究。 曾一赟，新能源与电力设备行业研究助理，悉尼大学经济分析硕士，中山大学金融学学士，2022年加入信达证券研发中心，负责新型电力系统和电力设备行业研究。 陈玫洁，团队成员，上海财经大学会计硕士，2022年加入信达证券研发中心，负责锂电材料行业研究。 孙然，团队成员，山东大学金融硕士，2022年加入信达证券研发中心，负责新能源车行业研究。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 秘侨 18513322185 miqiao@cindasc.com 华北区销售 李佳 13552992413 lijia1@cindasc.com 华北区销售 赵岚琦 15690170171 zhaolanqi@cindasc.com 华北区销售 张斓夕 18810718214 zhanglanxi@cindasc.com 华北区销售 王哲毓 18735667112 wangzheyu@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华东区销售副总监 吴国 15800476582 wuguo@cindasc.com 华东区销售 国鹏程 15618358383 guopengcheng@cindasc.com 华东区销售 朱尧 18702173656 zhuyao@ci