小方制药:行业领先的外用药品牌。公司于1993年成立,主要从事化学药品制剂制造行业,产品覆盖消化类、皮肤类和五官类等细分领域,为国内领先的老牌企业,多类产品市场份额多年领先,为传统的家族经营企业。公司业绩较好,收入持续增长,多个主营产品市场领先。2020-2022年公司实现营业收入3.61、4.02和4.57亿元,处于持续增长阶段;归母净利润由2020年的1.60亿元上涨至2022年的1.75亿元,其中2021年归母净利润下滑至1.26亿元,由于公司年内计提股份支付所致。截至2022年底,公司主营消化类、皮肤类、五官类产品的销售金额分别为2.11、1.31和0.23亿元,三年内持续增长,消化类产品为公司主要收入来源。公司产品包括开塞露、炉甘石洗剂、氧化锌软膏、水杨酸软膏、呋麻滴鼻液、碘甘油、硼酸洗液等,2022年上述产品市场份额分别为16.42%、42.61%、74.93%、91.59%、42.71%、96.16%和99.89%,连续多年为行业首位。 外用药市场稳中有进,行业迎转型升级浪潮。据统计,我国外用药销售额由2017年的594.25亿元增长到2022年的745.17亿元,年复合增长率4.63%,呈现良好增长态势。国内制药行业创仿结合发展战略逐步推进,行业正处在关键转型期,预计未来发展空间广阔。 营销服务水平高,品牌价值持续增长。1)核心技术赋能生产产业化,自动化驱动发展。公司拥有三大核心技术,分别为混悬液灌装技术、乳化分散技术和自动化生产技术,拥有两项独家生产工艺和制备技术,可自主生产苯扎溴铵酊和复方硼砂含漱液两项全国独家药品批准文号产品。2)产品竞争力强劲,品牌知名度高。各产线产销量保持高位,溶液剂生产线过饱和。2020-2022年公司三大产线合计维持在96%以上的产销率,整体回暖。截至2023年9月1日,公司已有药品批文63个,其中12种药品进入《国家基本药物目录》,28种药品收录《国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录》。公司产品主要布局于导泻类、皮肤类和五官类药品,其中导泻类药物开塞露和皮肤类药物炉甘石洗剂及氧化锌制剂均处于行业内高幅领先产品。销售网络覆盖全,客户粘性强。公司搭建了较为全面的销售网络,已与多家全国及区域性大型医药流通企业建立了长期稳定的合作关系,覆盖全国主要的医药流通企业。3)在研在建项目持续布局,稳定拓展市场。在研数量丰富,以创新改造为主提升生产效率合作研发新药品,持续增加产品品类,提升公司的技术水平,夯实公司的研发和创新能力,提升公司的市场竞争力。生产基地建设中,产能有望大幅扩增,生产效率和经济效益双收。 募集资金项目用途:公司计划募集资金8.32亿元,用于扩大公司产能、丰富产品线、强化品牌形象。公司拟实施新建设外用药生产基地项目,降低生产成本,提高生产效率;拟实施新产品开发项目,加快新产品的研发和产业化进程,进一步发挥公司技术和品牌优势,创造新的盈利增长点;实施营销体系建设及品牌推广项目,完善营销网络,强化品牌形象。 风险提示:新药研发周期长、成本高,企业研发压力较大;药品价格下降压力;经销商管理和维护风险;药品安全性导致的潜在风险;产品相对集中的风险;原材料价格波动风险。 1小方制药:行业领先的外用药品牌 1.1专注外用药领域,持续发展的老牌企业 小方制药持续专注于外用药的研发、生产和销售。公司于1993年成立,前称包括上海运佳黄浦制药有限公司、上海运佳黄浦制药股份有限公司,主要从事化学药品制剂制造行业,自成立始已始终深耕家庭常备药外用药领域,产品覆盖消化类、皮肤类和五官类等细分领域,既可用于治疗疾病,也可满足日用护理需求,以“做好家庭常备用药,让小方制药走进千家万户”为宗旨,是一家为广大患者提供品类齐全、疗效稳定、质量优异的外用药的高新技术企业。 小方制药为国内领先的老牌企业,规模、业绩、业务、知名度不断发展。公司自成立起一直专注研究以所有大众为对象的常备药品,于2002年创设并持续使用的“信龙”品牌具有较高的市场知名度,二十多年持续发展,现阶段业务规模成熟、经营业绩稳定、市场规模较大,是具有行业代表性的老牌企业。 多类产品市场份额多年领先。凭借广泛的销售网络,产品销售遍布全国,公司在外用药领域形成了较强的品牌知名度和客户粘性。公司产品品类、剂型丰富,且多类产品位居全国行业首位,开塞露、炉甘石洗剂、氧化锌软膏、硼酸洗剂、尿素乳膏等多种产品多次被上海市评为《上海名优产品》。 自主生产,“经销+直销”模式触及终端。公司主要产品为便于使用、易于储存的非处方家庭常备药,主要产品均为非首仿的仿制药,类型包括消化类、皮肤类和五官类,2022年的营收占比分别为54.80%、40.63%和7.57%。截至2023年9月1日,公司已有药品批文63个,其中12个国家基本药物品规,28个国家医保品种,主要采取“经销+直销”的销售模式,同九州通、国药集团、上药集团、华润医药等医药流通企业合作经销产品,与海王星辰、益丰药房、叮当快药等大型连锁药店合作直销产品,以买断式为销售方式触及终端市场。 1.2方氏家族控股,管理经验丰富 传统的家族经营企业,方之光夫妻大比例控股。小方制药前身为1993年成立的运佳有限公司,是由香港运佳与上海五四制药厂设立的中外合资企业,随后国资股东转让股权陆续退出,现香港运佳持有小方制药78.40%的股份。公司的实际控制人为方之光和鲁爱萍夫妇,方家辰为方氏夫妇之子,罗晓旭为方家辰的配偶,方家辰和罗晓旭为实际控制人的一致行动人。方之光持有占据公司绝对地位的股权,现通过香港运佳、盈龙创富合计间接持有公司73.92%的总股份,与鲁爱萍共计持有81.76%的总股份。 图1:小方制药股权结构(截至2023年6月21日) 高管层管理经验丰富。董事长方之光先生自1989年起担当港恒力集团恒深制衣总经理,1991年至今先后任运佳远东董事长、执行董事、总经理等职务,具有30余年的管理经验。2021年底,小方制药为完善管理层结构聘请冯军、曹颖、罗晓旭、张长伟、姚邹青、许娟等人担当高层管理人员,截至2022年共有11名高级管理人员。团队各司其职,均有较丰富的相应职位从业经验,有助于公司长期经营与管理。 表1:公司股东及高管 1.3收入稳健增长,盈利能力持续提升 小方制药业绩较好,收入持续增长,多个主营产品市场领先。2020-2022年公司实现营业收入3.61、4.02和4.57亿元,处于持续增长阶段;归母净利润由2020年的1.60亿元上涨至2022年的1.75亿元,其中2021年归母净利润下滑至1.26亿元,由公司年内计提股份支付所致。截至2022年底,公司主营消化类、皮肤类、五官类产品的销售金额分别为2.11、1.31和0.23亿元,三年内持续增长,消化类产品为公司主要收入来源。公司产品包括开塞露、炉甘石洗剂、氧化锌软膏、水杨酸软膏、呋麻滴鼻液、碘甘油、硼酸洗液等,2022年上述产品市场份额分别为16.42%、42.61%、74.93%、91.59%、42.71%、96.16%和99.89%,连续多年为行业首位。 图2:2020-2022年收入、归母净利润(亿元) 图3:2020-2022主要产品销售额(亿元) 图4:2020-2022年系列产品销售额(亿元) 图5:2020-2022年系列产品销售占比 三大期间费用减少,研发投入稳定。公司2022年销售费用、管理费用、研发费用相比2021年显著下降,主要原因是2021年为扩大人员规模与增发股利,用于支付销售、职工薪酬和股份的费用显著增加。其中,2020-2022年公司研发费用占营业收入的比例分别为3.16%、3.53%和2.97%,三年内研发费用率稳定。 图6:2020-2022年三大期间费用(万元) 图7:2020-2022年三大期间费用占比 主营业务毛利逐年上升,毛利率有所下降。公司主营业务毛利持续增长,2022年达2.69亿元,增幅放缓。2020-2022年主营业务毛利率分别为63.23%、63.31%和59.00%,系原材料成本上升所致。其中,消化类和皮肤类产品的毛利率贡献率最高,2022年分别为29.27%和28.63%。 图8:2020-2022年主营业务毛利及毛利率 图9:2020-2022年主营业务产品毛利率贡献率 销售人员占据主导地位,研发人员待遇提高。公司员工数量由2020年的492人增长至2022年的546人,包含管理、销售、生产质检及研发、采购四类专业构成。截至2022年底,各专业人数占比分别为7%、59%、33%和1%,其中销售人员共322名。2020-2022年所有职工平均薪酬均增加,其中研发人员平均薪酬从17.18万元增长至19.72万元,薪资待遇提升。 图10:公司人员数量及增速(人) 图11:2022年公司人员结构情况 2外用药市场稳中有进,行业迎转型升级浪潮 2.1外用药市场基础良好,行业发展欣欣向荣 外用药物销售额整体保持良好增长态势。化学药品制剂制造业在我国具有悠久历史和较大市场规模,我国是全球化学原料药生产大国,在化学制药领域具有全球领先地位。在全球经济复苏、科技进步、国内政策支持及老龄化程度提高等因素的影响下,行业市场规模呈现一致稳步增长。据统计,我国外用药销售额由2017年的594.25亿人民币上涨至2022年的745.17亿人民币,年复合增长率4.63%,呈现良好增长态势。 图12:2017-2022年外用药市场销售额(亿元) 外用药各细分类药物销售额实现稳健增长。据统计,2017-2022年国内消化类、皮肤类、五官类药物销售额呈现增长态势,消化类药物销售额由2017年的2217.64亿人民币增长到2022年的2461.69亿人民币,复合增长率2.11%;皮肤类药物销售额由2017年的181.65亿人民币增长到2022年的255.53亿人民币,复合增速7.06%;五官类药物销售额由2017年的156.03亿人民币增长到2022年的209.00亿人民币,复合增速6.02%。 图14:2017-2022年皮肤类及五官类药物市场销售额(亿元) 图13:2017-2022年消化类药物市场销售额(亿元) 健康问题加剧、人口老龄化拉动市场空间扩大。一方面,随着现代人工作和生活节奏日益加快,生活压力倍增,造成饮食及生活方式的不规律,健康问题出现频率增加,随着人民生活水平要求的提高,药物需求将不断增长;另一方面,我国人口老龄化程度不断加深,据统计,2022年底,我国65岁以上人口约为2.10亿,占总人口的比例为14.90%;2012年,我国65岁以上人口约为1.27亿,占总人口的比例为9.40%。近十年来,我国65岁以上人口占总人口的比例上升了5.50个百分点,上升幅度为65.00%,老龄化进程较快。人口老龄化将会带动药品消费的增加,为医药产业提供广阔的市场空间。 医保政策改革提高人民群众用药可及性,未来需求进一步增长。随着医保改革的逐渐深入,城乡居民医疗保险持续整合,医保财政补助、逐步扩大按病种付费的病种数量等多项医保政策的不断推出,有效提高了人民群众用药可及性,相应用药需求增加,医药行业整体需求扩大。 2.2外用药市场份额集中,行业竞争格局明朗 小方制药在其主要外用药产品的市场占领导地位。公司产品主要为家庭常备外用药,涵盖消化类、皮肤类和五官类等细分领域,具有行业代表性,体现蓝筹特色:(1)公司产品种类丰富。公司产品包括括酊剂(含激素类)、滴耳剂、滴鼻剂、散剂、搽剂、糊剂、溶液剂、滴眼剂、软膏剂和乳膏剂(含激素类)等多个剂型;从功能上,公司产品可用于治疗常见疾病,也可以满足日用护理需求。 (2)公司主要产品销售数据多年居国内首位。其中,开塞露、炉甘石洗剂、氧化锌软膏、水杨酸软膏、呋麻滴鼻液、碘甘油、硼酸洗液等产品市场份额连续多年位于国内行业首位。根据米内网统计数据,上述产品2022年度国内市场份额分别为16.42%,42.61%,74.93%,91.59%,42.71%,96.16%及99.89%,行业地位稳固。