产品线拓展营收稳健，软硬件实力丰富AI应用解决方案

公司研究/公司快报 2023年7月31日 产品线拓展营收稳健，软硬件实力丰富AI应用解决方案 买入-A(首次) 乐鑫科技（688018.SH） 集成电路设计 公司近一年市场表现 市场数据：2023年7月28日 收盘价（元）：122.79 年内最高/最低（元）：160.00/70.62流通A股/总股本（亿）：0.81/0.81流通A股市值（亿）：99.20 总市值（亿）：99.20 基础数据：2023年3月31日 基本每股收益： 0.39 摊薄每股收益： 0.39 每股净资产(元)： 23.06 净资产收益率： 1.68 资料来源：最闻 分析师：高宇洋 执业登记编码：S0760523050002邮箱：gaoyuyang@sxzq.com 徐怡然 执业登记编码：S0760522050001邮箱：xuyiran@sxzq.com 事件描述 公司发布2023年半年度报告。2023年上半年实现营收6.67亿元，同比增长8.66%；实现归母净利润0.65亿元，同比增长2.05%；实现扣非归母净利润0.54亿元，同比增长8.75%。单二季度，公司实现营收3.49亿元，同比 +7.39%，环比+9.67%；实现归母净利润0.33亿元，同比-5.48%，环比+7.71%； 实现扣非归母净利润0.29亿元，同比+2.82%，环比+12.26%。事件点评 半年报业绩符合预期，盈利能力稳健提升。公司2023H1实现营收6.67亿元，较上年同期增加5,317.91万元，同比增长8.66%。其中芯片收入占比33.24%，较上年同期增加3,432.05万元，同比增长18.31%；模组业务收入占比65.62%，较上年同期增加1,522.65万元，同比增长3.60%。公司毛利率水平稳健提升，2023H1较上年同期+0.64pct，单季度毛利率自2022Q2实现环比四联增。 产品矩阵拓展至WirelessSoC领域，量产新品支持Matter应用。公司产品以“处理+连接”为方向，技术深度与产品品类同时拓展，产品边界已从Wi-FiMCU扩大至WirelessSoC领域。报告期内，公司首款支持Wi-Fi6的双核RISC-VSoCESP32-C6实现量产；新发双核RISC-VSoCESP32-P4具有AI指令扩展和先进的内存子系统；支持Matter应用的ESP32-H2产品线也进入批量生产阶段，有助于公司进入Thread/Zigbee市场。 加大AIoT领域研发投入，提供多场景AI应用解决方案。2023H1公司研发费用17,818.46万元，同比增长16.88%；研发费用率为26.71%，同比 +1.88pct。研发投入主要用于提升AIoT领域软硬件设计开发能力，丰富下游应用解决方案。针对云端AI应用，提供自身Wi-Fi产品数据传输+第三方AI算法的高端方案，ESP32-S3已可对接ChatGPT或文心一言；针对AIoT领域，提供自研AIMCU+无线连接功能集成SoC的低成本方案，ESP32-S3芯片的离线语音唤醒/识别的技术可被广泛应用于智能家居设备。 投资建议 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 预计公司2023-2025年EPS分别为1.94\2.57\3.36元，对应7月28日收盘价122.79元，2023-2025年PE分别为63.3\47.8\36.5X，首次覆盖给予“买入-A”评级。 财务数据与估值： 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,386 1,271 1,564 1,984 2,528 YoY(%) 66.8 -8.3 23.0 26.9 27.4 净利润(百万元) 198 97 157 208 271 YoY(%) 90.7 -51.0 61.0 32.6 30.7 毛利率(%) 39.6 40.0 40.7 41.2 41.8 EPS(摊薄/元) 2.46 1.20 1.94 2.57 3.36 ROE(%) 10.9 5.3 7.9 9.7 11.6 P/E(倍) 50.0 101.9 63.3 47.8 36.5 P/B(倍) 5.4 5.4 5.0 4.7 4.2 净利率(%) 14.3 7.7 10.0 10.5 10.7 资料来源：最闻，山西证券研究所 风险提示 下游复苏不及预期：受全球宏观经济衰退影响，下游需求疲软2022年公司业绩下滑。目前下游消费类需求缓慢恢复，2023H1公司营业收入同比呈增长态势。但公司存在持续研发费用支出，且人力成本上涨存在刚性特征，若下游需求修复不及预期，则存在收入和业绩继续下滑的风险； 研发进展不及预期：公司研发方向为AIoT领域芯片，软硬件开发皆需并行，具备较高的研发技术难度。如未能跟随技术发展及时推出满足客户及市场需求的新产品，将对公司市场份额和经营业绩产生不利影响； 市场竞争加剧：公司在已进入市场面临与瑞昱、联发科、高通、英飞凌、恩智浦等具备较强研发资源和市场开发能力的国际著名芯片设计商的直接竞争，正在进入的低功耗蓝牙和Thread/Zigbee市场将挑战国际著名芯片设计商Nordic和SiliconLabs等。竞争环境和对手策略变化可能导致公司市场份额降低，从而对公司经营业绩产生不利影响。 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1987 1709 2348 2676 3328 营业收入 1386 1271 1564 1984 2528 现金 367 351 701 890 1134 营业成本 837 763 926 1167 1472 应收票据及应收账款 318 199 437 370 659 营业税金及附加 4 5 4 5 7 预付账款 8 10 12 16 20 营业费用 42 49 56 71 89 存货 326 449 492 693 802 管理费用 55 60 84 98 120 其他流动资产 967 700 705 707 713 研发费用 272 337 344 436 556 非流动资产 142 374 368 363 362 财务费用 -2 1 11 23 38 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 0 -5 -5 -3 -6 固定资产 46 60 57 55 54 公允价值变动收益 5 1 3 3 3 无形资产 3 2 2 2 1 投资净收益 21 24 22 24 23 其他非流动资产 92 311 309 306 307 营业利润 208 86 158 207 266 资产总计 2129 2083 2716 3039 3690 营业外收入 0 0 1 0 0 流动负债 238 191 631 807 1243 营业外支出 0 0 0 0 0 短期借款 0 0 330 548 845 利润总额 208 86 159 207 267 应付票据及应付账款 139 78 185 146 271 所得税 10 -11 2 -1 -5 其他流动负债 99 113 115 112 127 税后利润 198 97 157 208 271 非流动负债 68 66 66 66 66 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 198 97 157 208 271 其他非流动负债 68 66 66 66 66 EBITDA 213 96 171 231 301 负债合计 306 256 696 872 1309 少数股东权益 0 0 0 0 0 主要财务比率 股本 80 80 81 81 81 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资本公积 1267 1310 1346 1346 1346 成长能力 留存收益 492 460 559 694 873 营业收入(%) 66.8 -8.3 23.0 26.9 27.4 归属母公司股东权益 1823 1827 2020 2167 2381 营业利润(%) 88.6 -58.7 83.5 30.9 28.7 负债和股东权益 2129 2083 2716 3039 3690 归属于母公司净利润(%) 90.7 -51.0 61.0 32.6 30.7 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 39.6 40.0 40.7 41.2 41.8 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利率(%) 14.3 7.7 10.0 10.5 10.7 经营活动现金流 31 71 -8 45 38 ROE(%) 10.9 5.3 7.9 9.7 11.6 净利润 198 97 157 208 271 ROIC(%) 10.2 4.6 6.5 7.8 8.9 折旧摊销 16 20 18 22 22 偿债能力 财务费用 -2 1 11 23 38 资产负债率(%) 14.4 12.3 25.6 28.7 35.5 投资损失 -21 -24 -22 -24 -23 流动比率 8.4 9.0 3.7 3.3 2.7 营运资金变动 -198 -44 -169 -181 -267 速动比率 6.1 5.4 2.6 2.2 1.8 其他经营现金流 38 21 -3 -3 -3 营运能力 投资活动现金流 -120 52 13 9 4 总资产周转率 0.7 0.6 0.7 0.7 0.8 筹资活动现金流 -39 -151 16 -83 -95 应收账款周转率 5.5 4.9 4.9 4.9 4.9 应付账款周转率 7.6 7.0 7.0 7.0 7.0 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 2.46 1.20 1.94 2.57 3.36 P/E 50.0 101.9 63.3 47.8 36.5 每股经营现金流(最新摊薄) 0.39 0.88 -0.10 0.56 0.47 P/B 5.4 5.4 5.0 4.7 4.2 每股净资产(最新摊薄) 22.57 22.61 24.55 26.38 29.03 EV/EBITDA 41.3 95.3 53.1 39.4 30.5 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基