相控阵雷达大单品需求高景气，产品线丰富叠加市场拓展成长空间广阔

纳睿雷达成立于2014年，是国内掌握自主知识产权全极化多功能有源相控阵雷达关键核心技术并实现产业化的高新技术企业。公司创始团队由海归博士科学家和资深工程师技术团队组成，分别具有全球雷达巨头、世界500强芯片企业和北美微波国家重点实验室技术背景，是广东省引进的“创新创业团队”。公司先后获得国家级高新技术企业、国家级专精特新“小巨人”企业、省级相控阵雷达系统工程技术研究中心、省级企业技术中心、省级工业设计中心等殊荣。 目前，公司主要产品为X波段相控阵雷达及配套软硬件产品，领先的技术和优秀的成本控制增强公司市场竞争力。公司将相控阵技术和极化技术相结合，突破了先进相控阵雷达技术在民用领域推广应用的技术壁垒和成本瓶颈，目前主要产品为X波段双极化有源相控阵雷达及配套的软硬件产品。从技术角度看，公司采用微带贴片天线体制，与美国的ATD、日本的MP-PAWR等产品的技术路线一致，相较于波导缝隙阵天线体制具有更好的精度控制，更易实现雷达设计性能。从成本控制角度看，公司坚持“在满足雷达性能要求的前提下，使得产品成本最小化”设计理念，通过1）采用微带阵列天线技术减少雷达天线成本、2）产品固件、软件可“模块化”替换，降低研发生产成本、 3）采用通用元器件，核心模块、组件、部件自研等多途径实现低成本产业化，公司销售毛利率维持80%左右。 气象和水利市场需求高景气，公司有望充分受益。公司X波段双极化有源相控阵雷达及配套的软硬件产品主要用于气象探测、水利测雨领域，并逐步在民用航空、海洋监测、森林防火、公共安全等领域进行市场化推广。在气象领域，X波段天气雷达可承担“补盲”作用，随着我国推进天气雷达观测网建设，X波段相控阵雷达需求有望快速提升。在水利领域，测雨雷达可以实现雨水情监测从“落地雨”到“云中雨”的转变，实现洪涝灾害提前预警。水利测雨雷达是“三道防线”的重要组成，从试点推广应用，需求有望快速增长。公司X波段相控阵天气雷达和测雨雷达在多地推广应用，具有先发优势，有望充分受益。 产品线不断丰富叠加多方向业务布局，公司成长空间广阔。公司技术延伸开发低空应用场景的Ku波段双极化相控阵雷达、气象领域的C波段和S波段天气雷达以及车载的毫米波雷达等产品。在低空领域，雷达是低空基建的重要组成，承担着要地防御的重任，公司Ku波段双极化有源相控阵雷达面向低空应用场景，占据先发优势；在民航空管领域，随着民用航空运输需求的快速增长以及空管装备国产化率的提升，需求将进一步增加，公司已与国内多个大型机场签订观测试验合作协议，产品处于市场推广阶段；此外，军用领域是相控阵雷达最主要的市场，装备低成本、可持续的发展趋势为公司进入军品市场提供良机。 我们预计公司2024-2026年归母净利润2.16亿元、4.05亿元和5.37亿元，对应当前股价PE估值分别为45、24、18倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 天气雷达、水利测雨雷达等市场需求不及预期；市场竞争加剧； 公司业务拓展不及预期等。 盈利预测和财务指标 1国内相控阵雷达领先企业，具有技术领先优势和成本控制优势 1.1科技成果转化结硕果，国内相控阵雷达领先企业 纳睿雷达成立于2014年，是国内掌握自主知识产权全极化多功能有源相控阵雷达关键核心技术并实现了产业化的高新技术企业。公司创始团队由海归博士科学家和资深工程师技术团队组成，分别具有全球雷达巨头、世界500强芯片企业和北美微波国家重点实验室技术背景，是广东省引进的“创新创业团队”。公司先后获得国家级高新技术企业、国家级专精特新“小巨人”企业、省级相控阵雷达系统工程技术研究中心、省级企业技术中心、省级工业设计中心等殊荣。 图表1：公司发展历程 相控阵技术与极化技术相结合，目前公司主要产品为X波段双极化有源相控阵雷达。公司将相控阵技术和极化技术相结合，突破了先进相控阵雷达技术在民用领域推广应用的技术壁垒和成本瓶颈，致力于解决“尺度小、生消快、致灾性强的低空快速变化危害气象目标探测”和“低空慢小目标探测及海面目标探测”等世界性探测难题。目前，公司主要产品为X波段双极化有源相控阵雷达及配套的软硬件产品，主要用于气象探测、水利测雨领域，并逐步在民用航空、海洋监测、森林防火、公共安全等领域进行市场化推广。 图表2：单极化雷达与双极化雷达的对比 公司股权结构集中，实控人为包晓军先生和刘素玲女士。公司控股股东为珠海加中通科技有限公司，持有公司41.56%的股份，公司实控人为包晓军先生和刘素玲女士，合计持有珠海加中通科技有限公司98.36%的股份。包晓军先生现任公司董事长、总经理，曾于2006年至2013年任美国雷神公司（加拿大）工程师，2013年至2014年任美国超威半导体公司工程师。 图表3：公司股权结构图 1.2雷达全价值量系统解决方案提供商，产品线不断丰富 公司是全球为数不多掌握从微带贴片阵列天线、射频前端、数字中频后端、信号处理、数据融合到雷达数据产品开发等相控阵雷达设计制造、雷达软件生态和雷达算法服务全价值链系统解决方案提供商。目前，公司生产的主要产品为X波段双极化（双偏振）有源相控阵雷达及配套的软硬件产品及算力算法服务。 （1）有源相控阵雷达 公司自主研发的双极化有源相控阵雷达是全球较早实现双极化和相控阵技术结合的雷达系统，可满足气象探测、水利监测、民用航空、森林防灾、海洋监测、公共安全等不同领域应用需求，并建立了完整的服务体系。 图表4：公司雷达设备产品 （2）雷达软件 雷达软件是雷达应用的重要支撑，公司建立了完整的雷达算法软件应用体系，能够为用户提供雷达控制、数据处理、产品生成、产品应用等全流程软件服务，响应用户多场景的雷达应用需求。 图表5：公司雷达软件产品 （3）算力算法服务 公司分布式高速数据处理平台专为海量气象数据存取和处理而设计，数据处理能力比普通服务器提高40倍，能够很好支撑相控阵天气雷达的高时空分辨率数据处理的应用需求。 图表6：公司算力算法服务产品 公司技术延伸开发低空应用场景的Ku波段双极化相控阵雷达、气象领域的C波段和S波段天气雷达以及车载的毫米波雷达等产品，产品线不断丰富。2023年，公司发布C波段双极化有源相控阵天气雷达，该雷达是面向雷雨、大风、龙卷、下击暴流和风切变等灾害性天气而自主研发的集快速探测和数据处理的气象雷达产品。2024年，公司发布面向低空应用场景的Ku波段双极化有源相控阵雷达，可以实现“低小慢目标”+“低空微气象”的全天候、主动式、多目标、精细化探测。 1.3产销量稳步提升，盈利能力优秀 近几年，公司雷达产销量持续增长，带动公司营收增长。2023年，公司生产雷达整机41台，其中，29台对外销售，7台转固定资产对外提供服务等，5台库存。2023年，公司营收2.12亿元，其中，雷达精细化探测系统收入1.93亿元，服务及其他收入0.20亿元。 图表7：公司雷达整机产销量 图表8：公司近几年营业收入 随着公司产品线丰富及应用领域拓展，公司客户集中度或将逐步降低。公司的主要产品为X波段双极化（双偏振）有源相控阵雷达，目前主要应用于气象探测领域，主要客户为各地的气象部门。2019年和2020年，前五大客户收入占比达90%以上；2023年，公司前五大客户收入占比73.80%。未来，随着公司产品应用领域向水利测雨、空管气象、低空经济等方向拓展，市场向全国推广以及产品线不断丰富，公司客户集中度或将逐步降低。 图表9：公司前5大客户收入占比 图表10：2021年公司分客户销售收入（万元）及占比 公司低成本产业化优势显著，公司销售毛利率维持80%左右。公司从雷达系统研制和开发以来，一直坚持“在满足雷达性能要求的前提下，使得产品成本最小化”的设计理念。 1）微带阵列天线技术减少雷达天线成本：公司坚持采取双极化微带阵列天线技术路线并实现产业化，与美国的ATD、日本的MP-PAWR等产品的技术路线一致，该技术路线具有剖面低、体积小、重量轻等优点，且加工简单，可以借助于成熟的PCB加工工艺，便于批量生产，减小雷达天线的成本，并实现了低旁瓣、高交叉极化隔离度的技术性能。 2）产品固件、软件可“模块化”替换，降低研发生产成本：在同一雷达硬件结构可同时搭载不同信号处理固件系统和数据处理软件系统，使其具备侦测不同目标的功能。雷达的多功能性保障了同一套雷达系统能够适应不同的应用场景和探测不同特性的目标，从而降低雷达的整体研发和生产成本。 3）采用通用元器件，核心模块、组件、部件自研：雷达产品硬件主要由元器件、模块、组件、部件逐级装配而成，公司元器件大部分采取通用产品，该部分通用产品供应稳定、价格合理；部分民营企业竞争对手的核心模块或部件往往定制化采购，公司核心模块、组件、部件由公司自主设计和生产完成，有利于公司控制产品成本。 图表11：公司销售毛利率 加大研发、人员投入，短期费用率提升。2019-2022年，公司四费费用率基本维持在30%左右，2023年，公司加大研发投入和市场开拓力度，研发费用率26.91%，同比提高6.78pcts，销售费用率13.22%，同比提高5.90pcts，管理费用率13.67%，同比提高6.29pcts，财务费用率-17.09%，同比降低15.43pcts。2024Q1，公司研发投入力度进一步加强，单季度研发投入1908万元，同比增长34%。 2023年，受费用率提高及资产减值计提等影响，利润下滑。2023年，公司计提信用减值损失2402万元，较2022年计提金额增加1412万元；计提资产减值损失344万元，较2022年计提金额增加177万元。此外，非经常性损益中政府补助金额164万元，较2022年降低2222万元。2023年，公司归母净利润0.63亿元，同比减少40%。 图表12：公司费用率 图表13：公司归母净利润 2X波段相控阵雷达竞争优势显著，气象和水利需求快速提升 2.1相控阵雷达进入民用领域，市场渗透率有望持续提升 雷达按天线扫描方式，可分为机械扫描雷达和相控阵雷达。传统机械扫描雷达通过转动天线将脉冲或者连续信号传输到探测空域中，该形式的雷达天线波束受伺服系统转动的限制，无法快速完成波束转向和复杂波形等雷达探测需求。相控阵雷达即相位控制电子扫描阵列雷达，由大量相同的辐射单元组成雷达面阵，每个辐射单元在相位和幅度上独立受波控和移相器控制，能够得到精确可预测的辐射方向图和波束指向，快速而精确的转换波束的能力使雷达能够在1min内完成全空域的扫描。 相控阵雷达始于军用，已在新一代装备中广泛使用。相控阵雷达在20世纪60年代开始问世，当时的目的是为了实现对洲际导弹的预警。上世纪80年代，随着电子计算机、超大规模集成电路、固态功率器件、电子移相器等技术和产品的日趋成熟和成本的大幅度降低，以及数字波束形成、自适应技术、低旁瓣技术、智能化技术的不断发展，相控阵雷达得到了更进一步的应用，在已装备和正在研制的新一代中、远程防空导弹武器系统中大多采用多功能相控阵雷达，相控阵雷达已成为第三代中、远程防空导弹武器系统的一个重要标志。经过近几十年的不断探索，不同用途的雷达逐渐开始采用相控阵技术。目前，军用雷达已经广泛地采用了相控阵技术，几乎所有的陆基、海基、空基和天基武器平台均装备了相控阵雷达产品。 美国、日本在全球领域民用相控阵雷达研究进展较快。2002年，美国强风暴实验室（NSSL）联合多家单位把宙斯盾舰船上的一部相控阵雷达（SPY-1A）改装成相控阵天气雷达（NWRT），并进行了外场探测试验，这是天气雷达历史上的第一部具有相控阵快速扫描的雷达，随着NWRT外场试验展现出的精细化探测结果，相控阵技术逐渐走入天气雷达领域。2014年开始，美国国家海洋和大气管理局（NOAA）和美国联邦航空管理局（FAA）共同资助“先进技术演示器”（ATD）的设计与研究。“先进技术演示器”（ATD）将双极化技术加持到相控阵技术中，是首款完全从头构建的专为气象雷达设计的全尺寸S波段双极化相控阵雷达。日本的NICT、大阪大学和东芝公司于2012年首次成功开发相控