发光、生化等常规业务恢复良好，新技术平台有望迎来收获期

事件：近期公司发布2023年半年度报告。2023年上半年公司实现营业收入21.08亿元，同比增长1.82%，归母净利润5.46亿元，同比增长2.32%，扣非净利润5.27亿元，同比增长4.27%。剔除新冠相关产品后，2023年上半年公司常规收入增长大约23%。 分季度看：2023年单二季度公司实现营业收入10.71亿元，同比增长3.12%，归母净利润3.04亿元，同比增长3.57%，扣非净利润2.91亿元，同比增长6.54%。公司在2022年同期分子高基数下仍然保持相对较好的增长趋势，主要得益于公司免疫、微生物等常规诊断业务的持续恢复。 分业务来看，2023年上半年公司实现试剂销售收入17.80亿元，同比增长10.40%，仪器销售收入2.48亿元，同比下降28.66%，维保等收入0.27亿元，同比增长0.11%； 公司仪器收入有所下降，预计主要是因为新冠疫情期间分子诊断设备快速装机造成的基数效应。从区域维度来看，2023年上半年公司国内收入20.16亿元，同比减少0.29%，海外收入0.92亿元，同比增长89.83%。 发光、微生物等常规业务有望快速恢复，流水线装机持续加速。2023年上半年，诊疗秩序持续向好，就诊人次、检验样本量持续恢复，公司常规业务呈现出加速恢复趋势，免疫、微生物等常规业务预计均有不错表现。同时随着院内招投标活动的常态化开展，流水线等设备装机进入加速期，截至2023年6月末，公司A1流水线累计装机114套，自研流水线X1累计装机19套，有效帮助检验科实现成本控制、项目改进，有望为公司中长期发光、生化等试剂消耗量提升提供充足的动力。 测序、质谱等新业务进展顺利，持续打造综合型诊断业务龙头。公司针对NGS业务建立郑州、上海双研发中心，2023年上半年成功实现测序系统的研制完成测序原理机系统测试工作，并且取得了测序试剂盒的医疗器械注册备案证和生产许可证；在临床质谱领域，公司如期推进三重四极杆液质联用系统研发工作，2023年上半年完成了质谱系统性能测试，并开始配套设备构建验证平台，此外在飞行时间质谱、液相色谱等多个新技术领域均取得突破，形成了较为完备的诊断技术体系，有望在不远的将来逐渐成为平台化的IVD企业。 盈利预测与估值：根据半年度数据，我们调整盈利预测，预计公司各项常规业务有望持续迎来恢复，新冠疫情相关分子诊断业务基数可能影响短期表观增速，2023-2025年公司收入52.39、67.24、84.45亿元，（调整前55.54、70.40、88.18亿元），同比增长18%、28%、26%，归母净利润13.70、17.57、22.14亿元（调整前15.54、19.80、24.91亿元），同比增长17%、28%、26%。考虑到公司发光竞争力持续增强，分子产品进入放量阶段，同时通过自研+合作，不断推出具备高成长性的产品，维持“买入”评级。 风险提示：产品推广不达预期风险，政策变化风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 图表1：安图生物主要财务指标变化（百万元） 图表2：安图生物营业收入增长情况 图表3：安图生物归母净利润情况 分季度看：2023年单二季度公司实现营业收入10.71亿元，同比增长3.12%，归母净利润3.04亿元，同比增长3.57%，扣非净利润2.91亿元，同比增长6.54%。公司在2022年同期分子业务高基数下仍然保持相对较好的增长趋势，主要得益于公司免疫、微生物等常规诊断业务的 持续恢复。（数据来源：wind，ifind） 图表4：安图生物分季度财务数据（百万元） 图表5：安图生物分季度营业收入变化/百万元 图表6：安图生物分季度归母净利润变化/百万元 分业务来看，2023年上半年公司实现试剂销售收入17.80亿元，同比增长10.40%，仪器销售收入2.48亿元，同比下降28.66%，维保等收入0.27亿元，同比增长0.11%；公司仪器收入有所下降，预计主要是因为新冠疫情期间分子诊断设备快速装机造成的基数效应。从区域维度来看，2023年上半年公司国内收入20.16亿元，同比减少0.29%，海外收入 0.92亿元，同比增长89.83%。（数据来源：wind） 图表7：安图生物分业务营业收入（百万元） 图表8：安图生物分地区营业收入（百万元） 研发、推广投入力度持续加大，盈利能力基本稳定。2023年上半年公司销售费用率17.24%，同比提升0.64pp，管理费用率4.34%，同比提升0.63pp，研发费用率14.75%，同比提升2.54pp，财务费用率-0.02%，同比下降0.06pp。公司持续加大创新产品的研发投入以及市场推广投入力度，相关期间费用率有所提升。2023年上半年公司毛利率63.65%，同比提升4.84pp，主要得益于常规业务收入占比的持续扩大，净利率 26.34%，同比下降0.13pp。（数据来源：wind） 图表9：安图生物期间费用率变化 图表10：安图生物利润率变化趋势 优势业务恢复良好，测序、质谱等新产品快速突破 发光、微生物等常规业务有望快速恢复，流水线装机持续加速。2023年上半年，诊疗秩序持续向好，就诊人次、检验样本量持续恢复，公司常规业务呈现出加速恢复趋势，免疫、微生物等常规业务预计均有不错表现。同时随着院内招投标活动的常态化开展，流水线等大型设备装机进入加速期，截至2023年6月末，公司A1流水线累计装机114套，自研流水线X1累计装机19套，有效帮助检验科实现成本控制、项目改进，为公司中长期发光、生化等试剂消耗量提升提供充足的动力。（数据 来源：公司公告） 测序、质谱等新业务进展顺利，持续打造综合型诊断业务龙头。公司针对NGS业务建立郑州、上海双研发中心，2023年上半年成功实现测序系统的研制完成测序原理机系统测试工作，并且取得了测序试剂盒的医疗器械注册备案证和生产许可证；在临床质谱领域，公司如期推进三重四极杆液质联用系统研发工作，2023年上半年完成了质谱系统性能测试，并开始配套设备构建验证平台，此外在飞行时间质谱、液相色谱等多个新技术领域均取得突破，形成了较为完备的诊断技术体系，有望在不远的将来逐渐成为平台化的IVD企业。（来源：公司公告） 风险提示 产品推广不达预期风险。化学发光产品在质量上与进口产品仍有差距，在三级医院的推广中仍需要时间进行验证，且随着各企业化学发光设备陆续铺向市场，竞争更激烈。 政策变化风险。医药行业正处于改革深水区，体外诊断行业属医疗器械领域，未来可能紧随药品行业，在生产、流通和终端服务上出台多项关键政策，对产业链中各环节产生较影响，公司产品在行业变革中可能出现降价、销售模式变化的情况，对公司业绩产生影响。 研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 图表11：安图生物财务模型预测