常规业绩整体稳健，2023年有望实现快速恢复

事件：公司发布2022年年报，2022年公司实现营业收入56.81亿元，同比增长69.01%，归母净利润11.97亿元，同比增长88.67%，扣非净利润11.05亿元，同比增长100.70%。 分季度来看：2022年单四季度公司实现收入9.84亿元，同比增长15.24%，归母净利润-0.43亿元，同比下降695.69%，扣非净利润2.38亿元，同比下降33.94%，22Q4公司收入端持续快速增长，主要得益于常规业务的有序恢复以及新冠自检产品的持续贡献，单季度利润有所减少，主要因公司持续加大销售、研发相关投入，以及计提部分资产减值损失。 常规业务短期承压，2023年有望全面复苏。2022年公司实现营业收入56.81亿元，结合公司历史业绩以及前三季度财务表现，我们预计其中常规收入可能17亿元左右。 在疫情扰动下仍然实现了相对可观的业绩，分业务来看：1、慢病检测：2022年收入9.39亿元，同比增长2.55%。受到新冠疫情的反复扰动，公司慢病业务的增速略有放缓。公司聚焦心血管疾病、出凝血疾病、呼吸急症等危急重症领域，不断发掘发热鉴别及重症预警等终端需求，2022化学发光业务实现快速增长，活跃仪器数、仪器单产提升显著，同时海外市场主要人口大国持续取得业务突破，我们预计2023年慢病业务有望迎来良好复苏。2、传染病检测：2022年收入39.36亿元，同比增长136.02%，受新冠产能挤兑影响常规增速或有所下降。公司深耕现有重点单品，加快新品布局和新型终端的开发，流感检测等产品实现快速增长，同时伴随海外诸国财政资源的持续恢复，多个发展中国家的常规传染病订单量迎来复苏。3、毒品检测：2022年收入2.94亿元，同比增长8.78%。公司持续推动中美研发团队一体化，加强美国本地化FDA注册体系，并积极推动唾液、毛发等差异化毒检新品的导入，为客户提供更便捷的检测服务；同时在渠道端持续开拓电商渠道，我们预计公司毒品业务有望保持良好增长趋势。4、妊娠及优生优育检测：2022年收入2.42亿元，同比增长16.87%。公司在国内市场持续推进与各大电商平台深度合作，同时加强金秀儿早孕系列的市场开拓，电商自营、OTC连锁业务板块均实现大幅增长；在海外市场公司积极推进国际孕检市场产品结构的更新换代，开发二线OTC连锁市场，未来有望实现稳健增长。 发光、分子、病理业务持续取得突破，全年新品研发超过110项。公司依托协同互补的产品技术平台，不断拓宽慢性病、常见病、多发病的检测产品，增强综合竞争力。 在化学发光领域，公司的单人份化学发光免疫分析系统持续加快国内外布局，实现管式发光与单人份发光产品的有效协同，在分子诊断领域，公司自研的优博斯U-Box全自动核酸扩增分析系统以新冠流感三联检为突破口，重点拓展海外病原体检测市场，在多个国家实现核酸检测一体机上市；在病理诊断领域，公司的全自动免疫组化染色平台PA3600已经在百余家终端医院进行试用和运营，并在多家国家顶级标杆医院进行运营。公司全年完成111项的新品研发，有数个重点新品上市，确保中长期业绩的持续快速增长。 盈利预测与估值：根据年报数据，我们调整盈利预测，预计常规业务有望持续恢复，新冠产品或将逐渐减少，预计2023-2025年营业收入37.28、45.30、56.67亿元（-34%、+22%、+25%），调整前23-24年47.85、50.42亿元；预计归母净利润5.79、6.94、8.68亿元（-52%、+24%、+25%），调整前23-24年10.23、10.22亿元。考虑到公司是国内POCT龙头，疫情后常规业务加速恢复，长期在新产品驱动下有望保持高成长性，维持“买入”评级。 风险提示：新产品研发、注册及认证风险，政策变化风险，汇率变动风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 全年业绩保持高增，规模效应下盈利能力稳步提升 2022年公司实现营业收入56.81亿元，同比增长69.01%，归母净利润11.97亿元，同比增长88.67%，扣非净利润11.05亿元，同比增长100.70%。得益于六大常规产线的持续恢复以及新冠检测产品的增量贡献，公司持续实现高速增长。 分业务来看，公司传染病检测实现收入39.36亿元，同比增长136.02%，慢病检测实现收入9.39亿元，同比增长2.55%，毒品检测实现收入2.94亿元，同比增长8.78%，妊娠产品实现收入2.42亿元，同比增长16.87%。 图表1：万孚生物主要财务指标变化（百万元） 图表2：万孚生物主营业务收入情况（百万元） 图表3：万孚生物归母净利润情况（百万元） 图表4：万孚生物各项主营业务占比情况（2022年，亿元） 规模效应下盈利能力稳步提升，新冠产品价格波动影响短期毛利率。伴随着公司收入规模快速增长，期间费用摊薄效应越发显著，带动公司盈利能力提升。公司2022年销售费用率16.36%，同比下降2.80pp，管理费用率4.01%，同比下降3.90pp，财务费用率-0.01%，同比下降1.47pp，研发费用率7.37%，同比下降4.26pp。2022年公司毛利率51.82%，同比下降6.64pp，净利率20.95%，同比提升2.13pp，公司毛利率有所波动，主要因新冠检测相关产品采购价格降低。 图表5：万孚生物期间费用率变化情况 图表6：万孚生物盈利能力变化 分季度来看：2022年单四季度公司实现收入9.84亿元，同比增长15.24%，归母净利润-0.43亿元，同比下降695.69%，扣非净利润2.38亿元，同比下降33.94%，22Q4公司收入端持续快速增长，主要得益于常规业务的有序恢复以及新冠自检产品的持续贡献，单季度利润有所减少，主要因公司持续加大销售、研发相关投入，以及计提部分资产减值损失。 图表7：万孚生物分季度财务数据（百万元） 图表8：万孚生物分季度营业收入变化（百万） 图表9：万孚生物分季度归母净利润变化（百万） 常规业务有望重回30%增长中枢，分子、发光等领域持续突破 常规业务短期承压，2023年有望全面复苏。2022年公司实现营业收入56.81亿元，结合公司历史业绩以及前三季度财务表现，我们预计其中常规收入可能17亿元左右。在疫情扰动下仍然实现了相对可观的业绩，分业务来看： 慢病检测：2022年收入9.39亿元，同比增长2.55%。受到新冠疫情的反复扰动，公司慢病业务的增速略有放缓。公司聚焦心血管疾病、出凝血疾病、呼吸急症等危急重症领域，发挥现有免疫荧光、化学发光的仪器终端覆盖优势，不断发掘发热鉴别及重症预警等终端需求；2022公司化学发光业务实现快速增长，活跃仪器数、仪器单产提升显著，同时在海外市场借助新冠业务所带来的品牌效应和渠道网络加快业务拓展，在主要人口大国持续取得业务突破，我们预计2023年慢病业务有望迎来良好复苏。 传染病检测：2022年收入39.36亿元，同比增长136.02%，受新冠产能挤兑影响常规增速或有所下降。公司深耕现有重点单品，加快新品布局和新型终端的开发，流感检测等产品实现快速增长，同时伴随海外诸国财政资源的持续恢复，多个发展中国家的常规传染病订单量迎来复苏； 随着国内诊疗需求的持续回暖，我们预计2023年传染病业务有望迎来恢复式高增。 毒品检测：2022年收入2.94亿元，同比增长8.78%。公司持续推动中美研发团队一体化，加强美国本地化FDA注册体系，并积极推动唾液、毛发等差异化毒检新品的导入，为客户提供更便捷的检测服务；同时在渠道端持续开拓电商渠道，我们预计公司毒品业务有望保持良好增长趋势。 妊娠及优生优育检测：2022年收入2.42亿元，同比增长16.87%。公司在国内市场持续推进与各大电商平台深度合作，不断开发新媒体平台，同时加强金秀儿早孕系列的市场开拓，电商自营、OTC连锁业务板块均实现大幅增长；在海外市场公司积极推进国际孕检市场产品结构的更新换代，开发二线OTC连锁市场，未来有望实现稳健增长。 图表10：万孚生物传染病检测收入（百万元） 图表11：万孚生物慢病检测收入（百万元） 图表12：万孚生物妊娠及优生优育收入（百万元） 图表13：万孚生物毒品检测收入（百万元） 发光、分子、病理业务持续取得突破，全年新品研发超过110项。公司依托协同互补的产品技术平台，不断拓宽慢性病、常见病、多发病的检测产品，增强综合竞争力。在化学发光领域，公司的单人份化学发光免疫分析系统持续加快国内外布局，实现管式发光与单人份发光产品的有效协同，在分子诊断领域，公司自研的优博斯U-Box全自动核酸扩增分析系统以新冠流感三联检为突破口，重点拓展海外病原体检测市场，在多个国家实现核酸检测一体机上市；在病理诊断领域，公司的全自动免疫组化染色平台PA3600已经在百余家终端医院进行试用和运营，并在多家国家顶级标杆医院进行运营。公司全年完成111项的新品研发，有数个重点新品上市，确保中长期业绩的持续快速增长。 风险提示 新产品研发、注册及认证风险：由于公司的研发、注册和认证涉及到多个技术平台、多个产品领域和多个国家，因此总体上对研发能力和产品注册能力要求更高。自2018年以来中国、欧盟及美国的注册政策趋严，注册难度加大，如果公司不能保持持续的研发能力，在未来发展过程中将面临新产品的研发、注册和认证风险。 政策变化风险：体外诊断行业受国家的严格管控，在持续深入的医改背景下，两票制、集中采购、检验收费降价等政策变化可能对行业和公司带来负面影响，从而产生业绩波动。 汇率变动风险：公司境外收入占比较大。受国内外经济形势变化影响，人民币对美元、欧元等主要货币的汇率可能会出现波动，产生的汇兑损益也可能会对公司的业绩造成影响。 研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 图表14：万孚生物财务报表预测