2022年报及2023Q1点评：2023Q1业绩亮眼，看好全年成长性

证券研究报告公司研究 公司点评报告菜百股份(605599)投资评级上次评级刘嘉仁社零&美护首席分析师执业编号：S1500522110002联系电话：15000310173邮箱：liujiaren@cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 菜百股份（605599.SZ）2022年报及2023Q1 点评：2023Q1业绩亮眼，看好全年成长性 2023年04月26日 事件：公司发布2022年报及2023一季报，2022年实现营收109.9亿元、同增5.6%，归母净利4.6亿元，同增26.6%。2023Q1营收50.5亿元、同增45.62%，归母净利2.35亿元、同增30.57%，在去年同期高基数（2022Q1 收入/归母净利同增18%/72%）、金价高位且持续上行、1月上旬仍受疫情影响的情况下取得靓丽增长。 点评： 分渠道，北京总店贡献主要营收，电商渠道较快增长。2022年电商收入14.7 亿元、同增34%，电商渠道仍处成长期；银行渠道收入1.75亿元、同降2%；线下直营店收入93.35亿元、同增2%。其中公司北京总店贡献线下门店收入的67%、达62.8亿元、同比下滑0.64%。 线下渠道策略方面，深耕以北京为代表的华北区域，同时开拓以西安、苏州为代表的京外市场。2022年公司净开店11家，其中北京5家、苏州1家、西安5家，截至2022.12.31共有70家门店，其中华北62家（包含北京51 家、河北及天津共11家），内蒙古1家、苏州2家、西安5家。 分产品看，2022年投资类黄金增长亮眼，我们预计2023Q1收入及利润增长则主要由黄金饰品贡献。2022年贵金属文化产品/黄金饰品/贵金属投资产品/钻翠珠宝/联营佣金营收分别同比-10.5%/-7.5%/+24%/-6.2%/-35%，投资 金条类实现正增长。2023Q1黄金珠宝零售收入同增46.5%，联营佣金同降6.55%，联营佣金主要为公司代销的钻翠珠宝类产品，反映终端景气度上黄金的恢复或好于钻石镶嵌。 盈利预测：我们预计2023-2025年公司归母净利6.05/7.02/8.27亿元、同增31.5%/16%/17.8%，EPS为0.78/0.90/1.06元，对应4月25日收盘价PE15/13/11倍。 风险因素：金价波动的不确定性，开店不及预期，店均销售恢复不及预期。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2021A10,406 2022A10,990 2023E14,558 2024E17,771 2025E21,252 增长率YoY% 47.2% 5.6% 32.5% 22.1% 19.6% 归属母公司净利润(百万元) 364 460 605 702 827 增长率YoY% 0.5% 26.6% 31.5% 16.0% 17.8% 毛利率% 11.3% 11.2% 11.1% 10.9% 10.8% 净资产收益率ROE% 11.3% 13.5% 16.6% 17.8% 19.3% EPS(摊薄)(元) 0.47 0.59 0.78 0.90 1.06 市盈率P/E(倍) 24.41 19.29 14.66 12.64 10.73 市净率P/B(倍) 2.77 2.60 2.43 2.25 2.07 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年04月25日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 流动资产 4,9095,154 5,672 6,121 6,660 营业总收入10,40 6 10,990 14,55817,77121,252 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及 附加 211 197 268 327 391 货币资金1,1871,563912759136营业成本9,2269,75712,94815,83918,958 应收账款178253354367495销售费用315351466569680 预付账款100000管理费用98100132162193 存货2,7402,7163,7584,3375,352研发费用910121417 其他793621648657677财务费用381821923 减值损失合 非流动资产334329329330333 计-2-6000 长期股权投 资 0 0 0 0 0 投资净收益 -5 54 73 89 106 其他 营业利润 -1 501 12 617 9 811 11 941 13 1,108 固定资产168158156156157 无形资产923252729 其他157148148148148营业外收支00000 资产总计5,2435,4836,0016,4516,994利润总额5016178119411,108 流动负债1,9372,0082,2352,3852,568所得税137156205238280 短期借款00000净利润364461606703828 应付账款 118 68 147 161 198 归属母公司 净利润 364 460 605 702 827 应付票据00000少数股东损01111 其他1,8191,9392,0882,2242,371EBITDA6086647618941,049 非流动负债 86 65 115 125 130 EPS(当 年)(元) 0.500.59 0.78 0.90 1.06 长期借款00000 其他8665115125130现金流量表单位:百万元 负债合计2,0222,0732,3502,5092,698会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 少数股东权 益 12 2 3 4 6 经营活动现 金流 -404 607 -370 212 -202 归属母公司 股东权益3,2083,4073,6473,9374,290 净利润 364461606703828 负债和股东 权益5,2435,483 6,001 6,451 6,994 折旧摊销 72 83 21 23 24 重要财务指标 营业总收入10,40610,99014,55817,77121,252 会计年度 单位:百万元 2021A2022A2023E2024E2025E 财务费用 投资损失 20 -12 16 -14 18 -73 28 -89 31 -106 营运资金变 其它 8 0 0 0 0 动-85561-942-453-979 同比47.2%5.6%32.5%22.1%19.6% （%） 投资活动现 金流18473526579 归属母公司 净利润 364 460 605 702 827 资本支出 -37 -48 -21 -24 -27 同比 毛利率 （%） 0.5%26.6%31.5%16.0%17.8% 11.3% 11.2% 11.1% 10.9% 10.8% 长期投资184-10000 其他 37 131 73 89 106 ROE%11.3%13.5%16.6%17.8%19.3% 筹资活动现 金流671-352-333-430-500 吸收投资742 0 0 0 0 借款0 0 0 0 0 支付利息或0 -280 -383 -440 -505 现金流净增加额450 327 -651 -153 -623 EPS(摊薄)(元) 0.47 0.59 0.78 0.90 1.06 P/E 24.41 19.29 14.66 12.64 10.73 P/B 2.77 2.60 2.43 2.25 2.07 EV/EBITDA 15.42 9.66 10.61 9.22 8.45 股息 研究团队简介 刘嘉仁，社零&美护首席分析师。曾供职于第一金证券、凯基证券、兴业证券。2016年加入兴业证券社会服务团队，2019年担任社会服务首席分析师，2020年接管商贸零售团队，2021年任现代服务业研究中心总经理。2022年加入信达证券，任研究开发中心副总经理。2021年获新财富批零与社服第2名、水晶球社服第1名/零售第1名、新浪 财经金麒麟最佳分析师医美第1名/零售第2名/社服第3名、上证报最佳分析师批零 社服第3名，2022年获新浪财经金麒麟最佳分析师医美第2名/社服第2名/零售第2 名、医美行业白金分析师。 王越，美护&社服高级分析师。上海交通大学金融学硕士，南京大学经济学学士，2018年7月研究生毕业后加入兴业证券社会服务小组，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美、社会服务行业。 周子莘，美容护理分析师。南京大学经济学硕士，华中科技大学经济学学士，曾任兴业证券社会服务行业美护分析师，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 涂佳妮，社服&零售分析师。新加坡南洋理工大学金融硕士，中国科学技术大学工学学士，曾任兴业证券社服&零售行业分析师，2022年11月加入信达新消费团队，主要覆盖免税、眼视光、隐形正畸、宠物、零售等行业。 蔡昕妤，零售研究员。圣路易斯华盛顿大学金融硕士，曾任国金证券商贸零售研究员，2023年3月加入信达新消费团队，主要覆盖黄金珠宝、培育钻石板块。 李汶静，伊利诺伊大学香槟分校理学硕士，西南财经大学经济学学士，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 秘侨 18513322185 miqiao@cindasc.com 华北区销售 李佳 13552992413 lijia1@cindasc.com 华北区销售 赵岚琦 15690170171 zhaolanqi@cindasc.com 华北区销售 张斓夕 18810718214 zhanglanxi@cindasc.com 华北区销售 王哲毓 18735667112 wangzheyu@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华东区销售副总监 吴国 15800476582 wuguo@cindasc.com 华东区销售 国鹏程 15618358383 guopengcheng@cindasc.com 华东区销售 朱尧 18702173656 zhuyao@cindasc.com 华东区销售 戴剑箫 13524484975 daijianxiao@cindasc.com 华东区销售 方威 18721118359 fangwei@cindasc.com 华东区销售 俞晓 18717938223 yuxiao@cindasc.com 华东区销售 李贤哲 15026867872 lixianzhe@cindasc.com 华东区销售 孙僮 18610826885 suntong@cindasc.com 华东区销售 贾力 15957705777 jiali@ci