23Q1季报点评：23Q1景气度改善，盈利能力显著修复

证券研究报告公司研究点评报告海南机场(600515.SH)投资评级—上次评级—刘嘉仁社零&美护首席分析师执业编号：S1500522110002联系电话：15000310173邮箱：liujiaren@cindasc.com涂佳妮社服&零售分析师执业编号：S1500522110004联系电话：15001800559邮箱：tujiani@cindasc.com信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 海南机场(600515.SH)23Q1季报点评：23Q1景气度改善，盈利能力显著修复 2023年4月26日 事件：海南机场发布2023年一季报：23Q1实现营收12.59亿元/+5.90%，环 比-27.92%，实现归母净利润2.33亿元/+209.73%，环比+52.33%，扣非归母 1.97亿元/+174.89%，主因23Q1机场业态生产经营指标同比明显增加，使得公司整体毛利率提升，同时被投资单位的生产经营情况得到改善，公司投资收益提升；实现销售毛利率50.49%/+9.02pct，销售净利率21.25%/+13.97pct。 收入端来看： 1）23Q1三亚凤凰机场累计完成航班起降3.6万架次，旅客吞吐量619.5万人次，航班起降架次与旅客吞吐量创通航以来季度历史新高，出入境复苏下海南仍具强游客吸引力；23Q1海南离岛免税实现销售额169亿元/+18%，免税市场景气度向好，消费回暖。 2）2023Q1公司房地产租赁收入1.50亿元/+10.05pct；销售项目签约面积2.91万平方米，签约金额4.97亿元，同比大幅提升，主因22Q1签约销售面积、签约销售金额净额为负数。 利润端来看，公司盈利能力显著改善： 1）毛利率显著提升，相比22Q1上升9.02pct达到50.49%；2）期间费率来看，销售费率3.06%/-1.24pct，管理费率13.26%/+1.31pct，财务费率8.31%/-1.7pct；3）被投企业的生产经营效益改善，公司投资收益提升，投资活动现金流同比增加约1049万元，因此实现归母净利润同比大幅提升。 展望未来，多个催化剂有望释放&租金合同调整，看好免税业务规模持续成长：1）两大机场免税店精品品牌持续入驻、凤凰机场法式花园亦或即将开业，公司有望进一步分享离岛免税成长红利；2）当前海控免税城、cdf日月店租金合同 均已调整为3%扣点水平，我们预计市场化的租金模式及合理的扣点水平有望助力销售规模扩大，实现公司与免税商的互利共赢。 投资建议：公司作为海南自贸港建设的重要参与者，我们预计将享受政策和发展红利，看好机场和免税业务中长期成长性。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为11.25、13.47、15.52亿元，对应4月25日收盘价PE分别为 48、40、35X。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2021A4,525 2022A4,701 2023E6,063 2024E6,677 2025E7,135 增长率YoY% -28.4% 3.9% 29.0% 10.1% 6.9% 归属母公司净利润(百万元) 463 1,856 1,125 1,347 1,552 增长率YoY% 106.0% 300.7% -39.4% 19.7% 15.2% 毛利率% 34.9% 34.9% 45.6% 45.9% 45.8% 净资产收益率ROE% 2.4% 8.3% 4.8% 5.4% 5.9% EPS(摊薄)(元) 0.04 0.16 0.10 0.12 0.14 市盈率P/E(倍) 115.41 28.80 47.51 39.70 34.46 市净率P/B(倍) 2.77 2.39 2.27 2.15 2.02 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年4月25日收盘价 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A2022A 2023E2024E 2025E 会计年度2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 29,74824,337 24,77727,003 26,982 营业总收入4,525 4,701 6,063 6,677 7,135 货币资金 10,9987,383 9,50310,174 11,825 营业成本2,944 3,059 3,295 3,612 3,866 应收票据 00 00 0 营业税金及附加223 466 303 334 357 应收账款 1,1941,452 1,4791,799 1,668 销售费用138 159 170 174 178 预付账款 3826 3335 38 管理费用1,127 712 788 801 785 存货 12,56912,790 11,00912,068 10,482 研发费用0 0 0 0 0 其他 4,9492,686 2,7522,927 2,969 财务费用273 596 462 401 367 非流动资产 31,42131,788 31,92932,225 32,435 减值损失合计-174 -155 -5 -3 -4 长期股权投资 2,8472,043 1,8431,643 1,443 投资净收益1,255 47 182 200 214 固定资产（合计） 8,6198,516 8,3578,209 8,046 其他88 381 85 104 118 无形资产 2,0052,021 2,1042,154 2,220 营业利润988 -17 1,306 1,656 1,910 其他 17,95019,208 19,62520,220 20,726 营业外收支-158 2,056 10 12 12 资产总计 61,16956,125 56,70659,228 59,417 利润总额830 2,039 1,316 1,668 1,922 流动负债 18,45911,043 11,28913,443 12,499 所得税381 64 132 250 288 短期借款 200 00 0 净利润449 1,975 1,185 1,418 1,633 应付票据 056 1764 22 少数股东损益-14 118 59 71 82 应付账款 4,1263,360 2,1323,487 1,883 归属母公司净利润463 1,856 1,125 1,347 1,552 其他 14,3137,626 9,1409,893 10,594 EBITDA688 708 2,255 2,514 2,735 非流动负债 22,35021,274 20,42419,374 18,874 EPS(当年)(元)0.04 0.16 0.10 0.12 0.14 长期借款 19,97618,825 18,02517,025 16,525 其他 2,3752,448 2,3982,348 2,348 现金流量表 单位:百万元 负债合计 40,80932,317 31,71232,817 31,373 会计年度2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 1,0541,394 1,4531,524 1,606 经营活动现金流423 -3,147 3,961 2,806 3,127 归属母公司股东权益 19,30622,415 23,54024,887 26,439 净利润449 1,975 1,185 1,418 1,633 负债和股东权益 61,16956,125 56,70659,228 59,417 折旧摊销478 499 467 457 471 财务费用336 796 572 543 520 重要财务指标 单位:百万元 投资损失-16 -1,255 -47 -182 -200 会计年度 2021A2022A 2023E2024E 2025E 营运资金变动4,281 -6,141 1,826 500 628 营业总收入 4,5254,701 6,0636,677 7,135 其它-3,867 -228 92 88 89 同比（%） -28.4%3.9% 29.0%10.1% 6.9% 投资活动现金流3,564 -1,214 -418 -541 -456 归属母公司净利润 4631,856 1,1251,347 1,552 资本支出-335 -482 -600 -732 -665 同比（%） 106.0%300.7% -39.4%19.7% 15.2% 长期投资3,527 -988 0 -10 -5 毛利率（%） 34.9%34.9% 45.6%45.9% 45.8% 其他371 256 182 200 214 ROE% 2.4%8.3% 4.8%5.4% 5.9% 筹资活动现金流4,829 733 -1,422 -1,593 -1,020 EPS(摊薄)(元) 0.040.16 0.100.12 0.14 吸收投资5,310 3,027 0 0 0 P/E 115.4128.80 47.5139.70 34.46 借款1,820 0 -800 -1,000 -500 P/B 2.772.39 2.272.15 2.02 支付利息或股息-41 -761 -572 -543 -520 EV/EBITDA 89.6798.29 27.8224.27 21.52 现金流净增加额8,815 -3,628 2,120 671 1,651 研究团队简介 刘嘉仁，社零&美护首席分析师。曾供职于第一金证券、凯基证券、兴业证券。2016年加入兴业证券社会服务团队，2019年担任社会服务首席分析师，2020年接管商贸零售团队，2021年任现代服务业研究中心总经理。2022年加入信达证券，任研究开发中心副总经理。2021年获新财富批零与社服第2名、水晶球社服第1名/零售第1名、新浪财经金麒麟最佳分析师医美第1名/零售第2名/社服第3名、上 证报最佳分析师批零社服第3名，2022年获新浪财经金麒麟最佳分析师医美第2名/社服第2名/零售第 2名、医美行业白金分析师。 王越，美护&社服高级分析师。上海交通大学金融学硕士，南京大学经济学学士，2018年7月研究生毕业后加入兴业证券社会服务小组，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美、社会服务行业。 周子莘，美容护理分析师。南京大学经济学硕士，华中科技大学经济学学士，曾任兴业证券社会服务行业美护分析师，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 涂佳妮，社服&零售分析师。新加坡南洋理工大学金融硕士，中国科学技术大学工学学士，曾任兴业证券社服&零售行业分析师，2022年11月加入信达新消费团队，主要覆盖免税、眼视光、隐形正畸、宠物、零售等行业。 李汶静，伊利诺伊大学香槟分校理学硕士，西南财经大学经济学学士，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 秘侨 18513322185 miqiao@cindasc.com 华北区销售 李佳 13552992413 lijia1@cindasc.com 华北区销售 赵岚