2022年报&2023年一季报点评：行业景气度回升，公司盈利能力持续修复

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 白色家电III 2023年05月08日 格力电器（000651）2022年报&2023年一季报点评 强推 （维持） 行业景气度回升，公司盈利能力持续修复 目标价：49元 当前价：35.15元 事项：  公司发布2022年度报告及2023年一季度报告，22年公司实现营业总收入1901.51亿元，同比+0.26%，实现归母净利润245.07亿元，同比+6.3%；其中，22Q4实现营业总收入418.07亿元，同比-16.6%，归母净利润62.02亿元，同比-16.4%。公司拟按每10股派发现金股利10元。2023Q1公司实现营业总收入356.92亿元，同比+0.44%，实现归母净利润41.09亿元，同比+2.7%。 评论：  Q1内销增长明显。22年公司实现营业总收入1901.51亿元，同比+0.6%。其中Q4实现营业总收入418.07亿元，同比-16.6%。分产品来看，空调依然为公司重要收入来源，占公司整体收入71.4%，较去年同期+2.4pct；生活电器/工业制品/绿色能源收入贡献仍为低个位数，其中工业制品收入同比+137.9%，绿色能源收入同比+61.7%。分地区来看，主营业务内销较去年同期+6.2%，外销较去年同期+3.3%。公司Q1实现营业总收入356.92亿元，同比+0.44%。由于去年下半年抑制的市场刚性需求以及节后消费情绪释放，Q1家用空调景气度有所回升。根据产业在线数据显示，23Q1家用空调生产量/销售量同比+6.1%/+5.2%，其中内销同比增长16.7%。  盈利能力显著提升，合同负债提升。公司22年实现归母净利润245.07亿元，其中Q4为62.02亿元，同比-16.4%； 2022年公司毛利率/净利率分别为26.0%/12.18%，同比分别+1.76/0.03pct，毛利率有所回升主要系原材料价格有所下降。23Q1公司实现归母净利润41.09亿元，同比+2.7%。23Q1公司毛利率为27.4%，同比+3.8%。费用方面来看，23Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为7.3%/4.1%/4.3%/-1.6%，同比分别+1.8pct/+0.6pct/+0.6pct/0.0，销售费用有所提升我们认为可能系受空调红四月预售促销以及经销商返利节奏影响，综合影响下Q1净利率为11.0%，同比提升0.9pct。此外，公司Q1合同负债同比提升27.5%至239.8亿元，经销商提货积极性大幅提升。  空调行业景气度回升，公司龙头地位稳固。根据产业在线数据，家用空调4月排产相较去年实绩同比+15.4%，整体二季度空调行业排产约5408万台，相较去年同期实绩上涨19.9%，我们认为排产情况反馈较为积极，同时随着后续气温逐步升高将进一步刺激空调需求，Q2家空仍将维持较高景气度。根据奥维云网数据，格力在空调行业中Q1线上/线下占比分别为27.97%/29.47%，线上销额增速同比+22.32%，公司龙头地位稳固。  投资建议：公司作为空调行业龙头，盈利能力正逐步改善期。我们略微调整公司23/24/25年EPS预测分别至4.77/5.21/5.71元（23/24前值：5.07/5.46元），对应PE分别为7/7/6倍。采用DCF估值法，我们维持目标价49元，对应23年10倍PE。维持“强推”评级。  风险提示：原材料价格上涨、渠道改革不及预期、终端需求不及预期。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 190,151 206,145 218,997 232,265 同比增速(%) 0.3% 8.4% 6.2% 6.1% 归母净利润(百万) 24,507 26,839 29,314 32,148 同比增速(%) 6.3% 9.5% 9.2% 9.7% 每股盈利(元) 4.35 4.77 5.21 5.71 市盈率(倍) 8 7 7 6 市净率(倍) 2.0 1.7 1.4 1.2 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2023年5月5日收盘价 证券分析师：秦一超 邮箱：qinyichao@hcyjs.com 执业编号：S0360520100002 公司基本数据 总股本(万股) 563,140.57 已上市流通股(万股) 559,213.88 总市值(亿元) 1,979.44 流通市值(亿元) 1,965.64 资产负债率(%) 72.22 每股净资产(元) 18.10 12个月内最高/最低价 41.81/28.67 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《格力电器（000651）2022年半年报点评：高温天气促进动销改善，盈利能力修复》 2022-09-03 《格力电器（000651）2021年报及2022年一季报点评：营收符合预期，期待改革成效释放》 2022-05-04 《格力电器（000651）2021年半年报点评：深化改革持续，静待拐点到来》 2021-08-23 -10%6%22%37%22/0522/0722/0922/1223/0223/052022-05-09~2023-05-05格力电器沪深300华创证券研究所 格力电器（000651）2022年报&2023年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 157,484 193,374 219,523 266,393 营业总收入 190,151 206,145 218,997 232,265 应收票据 7 2 2 3 营业成本 139,867 149,679 158,714 167,434 应收账款 14,825 12,753 14,556 16,258 税金及附加 1,612 1,419 1,462 1,610 预付账款 2,345 3,398 3,842 4,013 销售费用 11,285 13,889 14,328 14,749 存货 38,314 36,212 41,310 45,085 管理费用 5,268 5,693 6,052 6,424 合同资产 1,048 620 824 1,066 研发费用 6,281 6,788 7,216 7,660 其他流动资产 41,118 51,065 52,355 55,623 财务费用 -2,207 -1,956 -2,157 -2,142 流动资产合计 255,140 297,425 332,413 388,442 信用减值损失 -416 -416 -416 -416 其他长期投资 751 760 768 776 资产减值损失 -967 -967 -967 -967 长期股权投资 5,892 5,892 5,892 5,892 公允价值变动收益 -344 -344 -344 -344 固定资产 33,810 33,187 32,506 30,902 投资收益 87 87 87 87 在建工程 5,967 5,067 3,967 3,867 其他收益 880 880 880 880 无形资产 11,622 12,307 12,922 13,782 营业利润 27,284 29,874 32,623 35,771 其他非流动资产 41,843 41,843 41,844 41,845 营业外收入 60 60 60 60 非流动资产合计 99,885 99,056 97,899 97,064 营业外支出 127 127 127 127 资产合计 355,025 396,481 430,311 485,506 利润总额 27,217 29,808 32,556 35,704 短期借款 52,896 48,536 32,240 32,240 所得税 4,206 4,606 5,031 5,518 应付票据 38,610 34,052 38,149 43,094 净利润 23,011 25,201 27,525 30,187 应付账款 32,856 38,560 39,602 41,587 少数股东损益 -1,495 -1,638 -1,789 -1,962 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 24,507 26,839 29,314 32,148 合同负债 14,972 16,181 17,199 18,258 NOPLAT 21,146 23,548 25,701 28,376 其他应付款 5,292 5,292 5,292 5,292 EPS(摊薄)（元） 4.35 4.77 5.21 5.71 一年内到期的非流动负债 255 255 255 255 其他流动负债 71,491 76,168 80,538 84,846 主要财务比率 流动负债合计 216,372 219,044 213,275 225,571 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 30,784 48,674 65,350 83,028 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 0.3% 8.4% 6.2% 6.1% 其他非流动负债 5,993 5,993 5,993 5,993 EBIT增长率 1.9% 11.4% 9.1% 10.4% 非流动负债合计 36,777 54,666 71,342 89,020 归母净利润增长率 6.3% 9.5% 9.2% 9.7% 负债合计 253,149 273,710 284,617 314,591 获利能力 归属母公司所有者权益 96,759 118,252 141,712 167,467 毛利率 26.0% 26.8% 27.0% 27.5% 少数股东权益 5,117 4,518 3,982 3,448 净利率 12.2% 12.3% 12.7% 13.1% 所有者权益合计 101,876 122,771 145,694 170,915 ROE 25.3% 22.7% 20.7% 19.2% 负债和股东权益 355,025 396,481 430,311 485,506 ROIC 17.7% 15.9% 15.4% 14.1% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 71.3% 69.0% 66.1% 64.8% 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 债务权益比 88.3% 84.3% 71.3% 71.1% 经营活动现金流 28,668 30,775 34,430 39,028 流动比率 1.2 1.4 1.6 1.7 现金收益 25,775 29,196 31,299 33,941 速动比率 1.0 1.2 1.4 1.5 存货影响 4,451 2,102 -5,098 -3,775 营运能力 经营性应收影响 2,223 1,990 -1,280 -908 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.5 经营性应付影响 -6,622 1,146 5,138 6,930 应收账款周转天数 27 24 23 24 其他影响 2,841 -3,659 4,371 2,840 应付账款周转天数 89 86 89 87 投资活动现金流 -37,057 -3,981 -3,403 -3,493 存货周转天数 104 90 88 93 资本支出 -8,787 -5,112 -4,766 -5,052 每股指标(元) 股权投资 4,4