HANA FGL（086790.KS）：买入：收益标准化最终开始

2016年4月22日受严格的成本控制，良好的信贷成本和稳定的净利息收入增长的推动，2016年第一季度业绩强劲增长收入正常化终于开始，RWA管理方面的努力将CET1比率提高到10.35％的水平我们上调2016-18年盈利，以反映较低的销售，一般及行政管理假设，同时还将目标价提高11％至42,000韩元（原为38,000韩元）收益正常化终于开始，2016年第一季度结果Hana FG报告2016年第一季度净利润为4380亿韩元，比市场预期高28％，同比增长17％。强劲的利润增长是由于：1）严格的成本控制； 2）低于预期的信贷成本； 3）净利息收入稳定增长，以及4）证券可观的出售收益。我们还强调指出，截至2016年第一季度末，该集团设法将CET1比率环比提高了56个基点，至10.35％。一次性调整后，经常性收入为4490亿韩元，比市场预期高32％，比去年同期增长26％。2016年销售，一般及行政管理成本目标从之前的4.1t韩元进一步降低至4t韩元在Hana FG中，高成本收入比一直是一个问题，尤其是在收购KEB之后。在经历了痛苦的2015年之后，大规模的整合成本拖累了收益，集团最终设法实现了我们在营销，一般及行政费用方面的预期，2016年第一季度同比下降5％。在特别是，劳动力成本环比下降12％，同比下降7％，因为更多的员工自愿参加了2015年年底的特殊退休计划。除了标明的IT集成摊销成本（470亿韩元）外，我们看不到任何其他集成 目标价（韩元）上一个目标（KRW）42,00038,000分享价格（韩元）上/下26,000+61.5%（截至2016年4月22日）市场数据市值（韩元）7,696市值（美元）6,732BBG086790 KS3m ADTV（美元）23.1RIC086790.KS金融和比率（KRW）年到12 / 2015a12 / 2016e12 / 2017e12 / 2018e汇丰每股收益3,0744,1774,8555,019汇丰EPS（上）3,0483,8984,7714,948变化（％）0.97.21.81.4共识每股收益3,3933,7384,0384,165PE（x）8.46.25.35.2股息收益率（％）2.52.02.42.5资产净值0.40.30.30.3ROE公司意志力（％）4.35.66.26.152-周价格（韩元）4500030500160004月15日10月15日4月16日即将出现的成本项目；我们认为KRW4trn是合理的SG＆A成本目标， 2016年目标价：42000高：32400低：19650电流：25950RWA管理努力将CET1比率提高到10.35％的水平为了应对市场对资本充足率的担忧，该集团一直通过收紧其承保标准来专注于更好的RWA管理。减少低收益的大型企业风险敞口和未使用的信贷额度；并正在使用其基于内部评级的模型。在这些努力的支持下，集团的CET1比率提高到10.35％，并且到2018年，集团的目标是将其CET1比率提高到10.88％。Hana FG是我们的首选，将目标价提高11％至42,000韩元（原为38,000韩元）我们认为，在收益正常化，大型公司风险敞口减少以及资本头寸大幅提高的背景下，股价有可能进一步回升。由于较低的营销，一般及行政费用假设，我们将2016财年盈利上调7.2％，并将目标价上调11％至42,000韩元。我们还将COE更新为9.6％（原为10.5％），以反映我们的最新报价无风险利率和国家风险溢价以及股票beta的假设。评估和风险在第5页上进行了详细说明。资料来源：汤森路透IBES，汇丰银行估计新永公园*韩国金融分析师香港上海汇丰银行有限公司首尔证券分行sinyoungpark@kr.hsbc.com+822 3706 8770詹姆斯·埃·加纳**，CFA亚太区金融研究主管香港上海汇丰银行有限公司james.e.garner@hsbc.com.hk+852 2822 4321*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证披露与免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读。报告的发布者：香港上海汇丰银行有限公司首尔证券分行查看汇丰银行全球研究部：韩国股本商业银行购买：收入正常化终于开始哈纳FGL（086790 KS）买进自由浮动90% 股本 商业银行2016年4月22日2在本文件中，汇丰银行可能会根据英国公投的结果对潜在的经济影响发表评论。汇丰银行没有政治立场，本文档和此处包含的信息无意于促进或采购，或与促进或采购有关英国公投中所提问题的特定结果。财务与估值：Hana FG损益摘要（十亿韩元）比例（％）年到12 / 15a12 / 16e12 / 17e12 / 18e年到12 / 15a12 / 16e12 / 17e12 / 18e利息收入9,0388,6638,9309,211总收益（银行）2.572.722.742.74利息花费4,4993,9204,0434,197资金成本（银行）1.361.341.351.351级4,5394,7444,8865,014点差（银行）1.201.371.381.38非利息收入2,1281,9582,2442,345净利息收益率（银行）1.201.371.371.36营业收入6,6676,7027,1317,358净息差（FHC）1.761.801.811.801.9％pt4,5314,0314,1124,235非国际公司/营业收入31.929.231.531.9验证前营业利润（PPOP）2,1362,6703,0183,123客户贷款/存款107.0105.1105.1105.1坏账费用1,0891,0241,1451,239成本/营业收入比率68.060.257.757.6非操作项18662100140成本/平均资产2.01.71.61.6汇丰PBT1,2321,7081,9732,024坏账费用/贷款0.50.50.490.51除税前溢利1,2321,7081,9732,024不良贷款/贷款1.31.11.050.95税收251414478490不良贷款/风险加权资产1.61.41.321.20超凡----供应/ RWA2.11.61.331.07少数族裔45343525覆盖范围131.4114.110089净利9371,2601,4611,509有效税率20.424.224.224.2调整项27242424股票：股票评级和财务分析基础0.30.40.40.4应占利润9101,2361,4371,486在发生任何“重大变化”（覆盖范围的开始或恢复，目标价格或估计的变化）时，我们会针对这些频段重新校准我们的评级。4.35.66.26.1BS摘要（十亿韩元）增长（同比，％）收益资产3.52.83.13.2权益总额22,97223,81125,12126,465总资产3.65.43.53.6汇丰总股本22,97223,81125,12126,465贷款额3.40.93.93.9客户贷款221,337223,430232,038240,978存款2.42.83.93.9客户存款206,810212,640220,833229,3411级(2.4)4.53.02.6生息资产246,510253,326261,183269,503非利息收入7.9(8.0)14.64.5计息假单235,284245,401254,705264,412营业收入0.70.56.43.2总资产326,913344,485356,687369,671总计花费15.1(11.0)2.03.0坏账费用(24.6)(6.0)11.88.2资本（％）（集团）9.4％点除税前溢利(20.5)(1.6)25.038.613.0(72.0)3.5(75.2)韩元（韩元bn）185,880 185,914 192,352 199,013应占利润1级10.4％10.9％11.1％11.3％(1.0)35.916.23.4大学英语四级19.8%10.4%10.6%10.7%每股收益(3.0)35.916.23.4层级22.9%2.3%2.2%2.1%DPS8.3(18.7)19.33.5组国际清算银行13.3％13.2％13.3％13.3％资产净值（包括商誉）0.75.06.36.1每股数据（韩元）发行人信息每股收益3,074 4,177 4,855 5,019股价（韩元）26,000沙数分辨率（米）296个人资料46000410003600031000260002100016000460004100036000310002600021000160002014201520162017托曼哈纳FGL相对于KOSPI INDEXHana Financial是韩国领先的以银行为中心的金融机构之一。最大的子公司Hana Bank为大约700万零售银行客户提供服务，涉及抵押，信用卡，个人贷款和财富管理。除了在富裕和高净值银行业务方面的领导地位以外，Hana还成为中小企业贷款领域的主要力量。在银行业之外，Hana Financial还完全控制着Hana Daetoo Securities，Hana Daetoo Securities是国内领先的经纪人和以IB为中心的经纪人之一。管理层认为，持续关注非银行子公司将补充集团的收入，为新兴的企业养老金市场做准备。稀释每股收益3,0744,1774,8555,019汇丰银行TP（韩元）42,000市值（十亿韩元）7,696DPS650529631652TP基础2016e PB市值（百万美元）6,732BVPS72,31975,96780,27284,719价格4 48000.00 2014年1月15日购买彭博（股票）086790 KS有形的BVPS68,63172,63977,21481,931自由浮动 （％）90％路透社（股票）086790.KS估值数据KOSPI重量（％）0.72PE（汇丰）8.466.225.365.18资料来源：公司数据，汇丰银行收盘价2016年4月22日预先配置多个P / BVPS3.600.362.880.342.550.322.460.31P /有形BVPS0.380.360.340.32价格相对股息收益率（％）2.502.032.432.51 股本 商业银行2016年4月22日3Hana Financial投资的正面和负面投资正面投资负面更大的资金支持和廉价的估值：我们认为，在利率持续下降的情况下，HGF与其他同业相比，其较低的低成本融资比例，改写KEB的贷方账簿以及Hana SK Card和KEB合并后的信用卡业务有所增强，HGF更有力捍卫NIM。卡。更好地捍卫与同行的利润：鉴于低成本融资部分较小，HFG应该从债务重定价中获得更好的保证金支持。尽管存款基础薄弱是HFG的弱点，但在低利率环境下，其利率敏感的定期存款正在以较低的利率重新定价。通过同时努力提高低成本存款，我们认为HFG可以更好地捍卫其同业利润率。此外，鉴于政策性贷款的比例较高，我们认为HFG是LDR放松管制的更大受益者。正在进行的贷款组合调整：新合并的银行KEB Hana Bank的大型企业风险敞口更高，为25.3％，而行业平均水平为20.8％。该小组一直致力于提高贷款总额中较高收益的SME / SOHO的比例。为了确保实现更高的利润增长，我们相信HFG将利用债务重定价中的保证金支持来重组贷款组合，以提高中小企业的承受能力。整合信用卡业务以提高盈利能力：KEB的信用卡部门于2014年9月成立，并于2014年（年底）与Hana SK Card合并。通过增强信用卡业务，我们相信合并后的实体可以通过减少重叠的营销成本，外部招聘佣金来提高利润率（较大的信用卡业务ROA为2.1％，而Hana FG为盈亏平衡）； IT成本，并可能降低资金成本。因此，信用卡业务可以为集团带来更多的收益（新韩集团27％的收入和KB FG 2015年集团20％的