HANA FGL（086790.KS）：上位：稳健的1Q小姐失踪但基本趋势稳固

Flashnoteabc全球研究图商业银行股权–韩国超重目标价（韩元）45,000股价（韩元）37,350潜在回报（％）20.5注意：潜在回报等于当前股价与目标股价之间的百分比差性能绝对值（％）1M-3.23M-7.91200万-0.1相对^（％）-4.7-9.3-1.1^索引科斯皮RIC 066/04/2014，MICA（P）171/04/2014和MICA（P）彭博社086790 KS市值（百万美元）10,398市值（十亿韩元）10,828自由浮动 （％）892014年4月28日新永公园*分析员香港上海汇丰银行有限公司首尔证券分行+822 3706 8770昌祖国*关联香港上海汇丰银行有限公司首尔证券分行+822 3706 8755托德·杜尼万特*香港上海汇丰银行有限公司亚太区银行研究主管+852 2996 6599在以下网址查看汇丰银行全球研究部：http：//www.research.hsbc.com*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证哈纳FGL（086790 KS）OW：严重的第一季度未遂，但潜在趋势稳健一次性大幅降低了2014年1季度的盈利； KT ENS / STX Group的额外准备金和幸福基金股份的减记是主要项目但是，应重点关注基本面收益的改善以及NIM的防御和贷款的健康增长（环比增长2％）重申OW和基于PB的KRW45,000目标价，因为我们认为第一季度的亏损主要反映在当前股价中2014年第1季度盈利不佳，但表现良好。Hana FG报告2014年第1季度净利润为1,930亿韩元（反映了商誉的277亿韩元摊销成本），由于一次性项目过多，未达市场预期，相差25％。主要项目包括针对KT ENS（650亿韩元）/ STX Group（430亿韩元）敞口的额外准备金，以及冲减国家幸福基金的股份。尽管损失更大，但我们强调HFG稳健的基本盈利趋势支持我们的乐观看法-利润率稳健（利润率下降1个基点，KB下降6个基点）和健康的贷款增长（季度增长2％，而KB则没有增长）。我们认为，Hana FG可能会带来更强劲的核心收益增长：正如我们在2014年4月10日的行业报告中所强调的那样，时代已经改变，我们认为，低成本融资（LCF）所占比例较小，可能增加保证金的新融资与债券展期相结合是实现以下目标的关键在2014年保护银行的利润率。我们认为Hana FG在捍卫其利润率方面比较大的同行更好，因为它的LCF份额较小，并且专注于通过利用韩国外汇银行（KEB）的稳定运营来确保低成本存款）并激活一线员工–实际上，HFG的核心存款占总存款的比例在2014年第一季度环比增长0.5％至15.7％。调整KEB正在进行的贷款组合：为了确保实现更高的利润增长，我们相信HFG将利用债务重定价中的保证金支持来重组KEB的贷款组合，因此它更适合中小企业。虽然2014年第一季度KEB中小企业贷款余额环比增长6％可能难以维持，但我们仍然相信KEB可以实现相对于该行业更强劲的SME增长。发行人报告：香港和上海银行股份有限公司首尔证券支行重申原价，目标价45,000韩元不变因为我们认为第一季度的亏损主要反映在当前股价上，目前股价的表现比同业低了7％。当我们免责声明披露事项必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读认为，鉴于银行业务的性质，一次性项目很可能会持续存在，我们认为：1）一次性项目的性质将偏离Hana-KEB合并的具体规定（即，有关标准化准备金标准的额外规定，特别奖金）付款等）到更多的银行业一次性交易中； 2）随着核心收益的改善，收益影响将下降。我们的45,000韩元目标价格是根据基于戈登增长模型的PB方法得出的，扣除了15％的折扣（不变）。风险在第3页。 abc哈纳FGL（086790 KS）商业银行2014年4月28日2金融 ＆估价哈纳金融集团比例（％）年到12 / 13a12 / 14e12 / 15e12 / 16e总收益（银行）4.114.364.374.39资金成本（银行）2.602.622.562.56点差（银行）1.511.741.811.83净利息收益率（银行）1.521.761.771.78净息差（FHC）1.941.801.911.93非国际公司/营业收入28.630.529.228.3客户贷款/存款108.7108.7108.7108.7成本/营业收入比率(61.2)(58.2)(55.2)(51.8)成本/平均资产(1.8)(1.7)(1.6)(1.5)坏账费用/贷款0.620.570.560.56不良贷款/贷款1.411.311.211.11不良贷款/风险加权资产1.701.581.461.34供应/ RWA2.101.761.501.30覆盖范围12311210397有效税率21.824.224.224.2资产回报率0.30.40.50.5汇丰应占利润9341,2521,4941,828资产负债表摘要（十亿韩元）权益总额20,89022,17023,40324,971汇丰总股本20,89022,17023,40324,971客户贷款203,598220,813237,843254,925客户存款187,226203,056218,717234,426生息资产227,538242,462257,250272,243计息假单217,651235,182252,552270,026资产总额295,295 314,840 334,342 354,223资本金（％）（银行）RWA（银行，10亿韩元）92,456 100,274 108,007第1级（银行）10.9%10.7%10.7%10.8%第2级（银行）3.5%2.9%2.3%1.8%总资本（银行）14.4%13.6%13.0%12.6%集团BIS 12.3％12.0％11.8％11.8％每股数据（韩元）每股收益3,2214,3205,1556,307稀释每股收益3,3194,3205,1556,307DPS250750900900BVPS69,78572,92877,18382,590有形BVPS64,68468,17772,70878,391估值数据PE（汇丰）11.599.417.466.06预先配置多个4.443.983.412.93PB0.540.520.490.46价格到有形的BVPS0.580.550.520.48股息收益率（％）0.672.012.412.41个人资料Hana Financial是韩国领先的以银行为中心的金融机构之一。其最大的子公司Hana Bank为大约700万零售银行客户提供服务，涉及抵押，信用卡，个人贷款和财富管理。除了在富裕和高净值银行业务方面的领导地位之外，Hana还成为中小企业贷款领域的主要力量。在银行业之外，Hana Financial还完全控制着Hana Daetoo Securities，Hana Daetoo Securities是国内领先的经纪人和以IB为中心的经纪人之一。管理层认为，持续关注非银行子公司将补充集团的收入，为新兴的企业养老金市场做准备。净资产收益率5.2 6.1 6.9 7.9增长（同比，％）收益资产0.56.66.15.8总资产4.16.66.25.9贷款额3.78.57.77.2存款5.78.57.77.2净利息收入(2.4)5.38.59.1非利息收入(36.4)15.61.94.5营业收入(15.3)8.36.57.8总花费0.93.01.01.0坏账费用(21.8)(1.4)6.56.1持久性有机污染物(32.5)16.614.216.1汇丰PBT(35.1)30.119.322.4汇丰应占溢利(41.7)34.119.322.4HSBS EPS(50.5)30.219.322.4DPS0.0200.020.00.0资产净值（包括商誉）10.6 5.4 6.6 7.8ROAA解构总利息收入3.573.373.383.45总利息支出2.051.871.851.87净利息收入1.521.501.531.58非整数收入0.610.660.630.62营业收入2.132.162.172.20经营经验1.301.261.201.14持久性有机污染物0.830.900.971.06坏账CHG0.430.400.400.40非操作项0.040.020.020.02超凡-–––Op Inc税前1.291.321.391.48税0.090.130.140.16应占利润1.391.451.531.65发行人信息股价（韩元）37,350股份数（米）290汇丰银行TP（韩元）45,000市值（十亿韩元）10,828TP基础2015年PB市值（百万美元）10,398评分超重彭博（股票）086790 KS自由浮动 （％）89%路透（股权）KOSPI重量（％） 066/04/2014，MICA（P）171/04/2014和MICA（P）0.96资料来源：公司，汇丰银行价格于2014年4月25日关闭损益摘要（十亿韩元）年到12 / 13a12 / 14e12 / 15e12 / 16e利息收入10,53510,61111,31512,226利息花费6,0505,8886,1886,632净利息收入4,4854,7245,1275,594非利息收入1,7982,0782,1172,213营业收入6,2836,8027,2457,806SG＆A3,8463,9624,0014,041验证前营业利润（PPOP）2,4372,8403,2433,765坏账费用1,2721,2541,3361,418非操作项105676465汇丰PBT1,2701,6521,9712,412超凡––––除税前溢利1,2701,6521,9712,412税收277400477584少数族裔59–––应占利润9341,2521,4941,828优先股股息–––– abc哈纳FGL（086790 KS）商业银行2014年4月28日3Hana Financial：季度业绩（十亿韩元）13年1季度实际13年2季度实际2013年第3季度实际13年4季度实际2014年1季度实际2014年1季度 区别 成长性 HSBCe（金额）％，％pt QoQ％同比％收入证明营业收入1,5441,4811,6801,5781,5551,645(89.9)-5.5%-1.4%0.7%利息收入2,6702,6442,6162,6052,5552,622(66.5)-2.5%-1.9%-4.3%利息花费1,5671,5201,4951,4671,4181,467(49.9)-3.4%-3.4%-9.6%净利息收入1,1031,1241,1201,1381,1381,154(16.6)-1.4%0.0%3.2%净服务费309336323332323335(11.9)-3.6%-2.6%4.7%信托费2834293641364.612.8%13.9%46.0%其他的收入5(85)14810(8)50(58.4)呐呐呐净非利息收入442357560439417490(73.4)-15.0%-5.1%-5.5%SG＆A9119399351,061916938(22.6)-2.4%-13.7%0.5%持久性有机污染物633542745516639707(67.3)-9.5%23.8%0.9%贷款损失准备金26833320246939538114.13.7%-15.6%47.3%OP36520954348244325(81.4)-25.0%410.6%-33.2%营业外收入4448(8)22412120.8100.6%91.1%-5.4%营业外支出00000-----税前收入40925753569285346(60.6)-17.5%310.8%-30.2%税收9710149217784(6.2)-7.5%260.7%-20.2%停止运营00000-----少数权益241481315-15.217.