HANA FGL（086790.KS）：OW：弱4Q13但有一些令人鼓舞的迹象

图商业银行股权–韩国欧洲房地产主管全球研究哈纳FGL（086790 KS）OW：13年第四季度疲弱，但有一些令人鼓舞的迹象一次性大笔支出和更高的费用导致大笔收入损失较为乐观的是，NIM略有反弹（环比增长2个基点）和稳定的核心收益趋势似乎令人鼓舞我们维持原价，但下调目标价4％至46,000韩元，以反映14-15财年的盈利下调由于整个行业的一次性交易和更高的支出，导致大笔收入损失：Hana FG报告13年第4季度净利润为1,210亿韩元，分别比我们和共识的预测低56％和44％。收入损失大是由于多个行业一次性的开支和更高的支出：1）幸福基金（530亿韩元）和双龙建业（Csangyong E＆C）的资本减少（160亿韩元），减值损失为690亿韩元； 2）追溯反映13财年的工资增长（430亿韩元），较高的营销和福利费用（770亿韩元）而产生的1,200亿韩元额外费用；和3）尽管有一些回拨，但在KEB Capital转换为不良贷款管理公司（280亿韩元）后，净拨备增加了120亿韩元。尽管如此，我们仍然看到一些令人鼓舞的迹象：较为乐观的是，基本面显示出令人鼓舞的趋势：1）NIM较上一季度反弹2个基点，至1.92％，与我们预期的利润率持平，这归因于重新定价效应带来的资金成本降低以及低成本存款部分的增加; 2）稳定的核心盈利趋势受2013财年贷款健康增长以及相对于同业的利润率相对较好的支撑。预计2014年会更加温和：我们继续偏爱Hana FG而不是大型同业，因为我们认为其更强劲的贷款增长策略应能更好地保护ROE并保持杠杆率不变。 Hana FG的目标是实现8.4％的年贷款增长率，而较大的同行则为4-5％，并建议将利润率提高7个基点（3.5个基点来自资金方面的重新定价效应，其余3.5个基点来自于提高中小企业贷款的努力）部分，并获得更多的低成本存款）。维持OW不变，新目标价为KRW46,000（原为KRW48,000）：考虑到其8.2％的年度贷款增长目标，我们分别下调14-15财年的盈利预测7％和4％，以反映我们较高的营销，一般及行政费用假设。鉴于盈利下调，我们将价格目标从之前的48,000韩元下调了4％至46,000韩元，该价格是根据基于戈登增长模型的PB方法得出的，扣除了15％的折让。风险在第3页。全球金融机构研究主管目标价（韩元）46,000股价（韩元）39,750潜在回报（％）15.7 公司报告注意：潜在回报等于当前股价与目标股价之间的百分比差十二月汇丰EPS汇丰PE性能绝对（％）相对^（％）2012年6,7046.01M-6.4-3.62013Ë2014年3,6254,86511.38.43M1200万1.55.68.18.2注：（V）=挥发性（请参阅披露附录）2014年2月7日新永公园*分析员 thomas.fossard@hsbc.com+822 3706 8770托德·杜尼万特*香港上海汇丰银行有限公司亚太区银行研究主管+852 2996 6599在以下网址查看汇丰银行全球研究部：http：//www.research.hsbc.com*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证香港和上海报告的发行人：银行股份有限公司，首尔证券分行免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读李爱丽索引^KOSPI指数指数水平1,891RIC朱彭博086790 KS自由流通量（％）89市值（美元）10,681市场上限（韩元）11,523 李爱丽 欧洲房地产主管哈纳FGL（086790 KS）商业银行2014年2月7日2金融 ＆估价哈纳金融集团损益摘要（十亿韩元）比例（％）年到12 / 12a12 / 13a12 / 14e12 / 15e年到12 / 12a12 / 13a12 / 14e12 / 15e利息收入11,39610,53510,92911,734总收益（银行）4.694.114.484.52利息花费6,8016,0506,0186,422资金成本（银行）3.092.602.682.66净利息收入4,5954,4854,9115,311点差（银行）1.601.511.801.86非利息收入2,8261,8002,0922,082净利息收益率（银行）1.700.000.930.47营业收入7,4216,2857,0037,393净息差（FHC）2.131.941.881.99股票：股票评级和财务分析基础3,8133,8464,0004,000非国际公司/营业收入38.128.629.928.2验证前营业利润（PPOP）3,6082,4393,0033,393客户贷款/存款110.8108.8108.8108.8坏账费用1,6271,1571,2501,441成本/营业收入比率(51.4)(61.2)(57.1)(54.1)非操作项(24)985349成本/平均资产(2.2)(1.8)(1.8)(1.6)汇丰PBT1,9581,3791,8062,001坏账费用/贷款0.830.570.570.61超凡----不良贷款/贷款1.331.411.311.21除税前溢利1,9581,3791,8062,001不良贷款/风险加权资产1.381.701.581.46税收250300437484供应/ RWA1.992.101.761.56少数族裔10559--覆盖范围144123112107应占利润1,6021,0201,3691,517有效税率12.821.824.224.2优先股股息----价钱70.70.40.40.5汇丰应占利润1,6021,0201,3691,517净资产收益率10.7 5.7 6.6 7.0增长（同比，％）资产负债表摘要（韩元权益总额bn）20,37420,97622,16223,418收益资产总资产68.859.20.54.16.36.45.75.8汇丰总股本20,37420,97622,16223,418贷款额52.03.88.27.2客户贷款196,301203,703220,495236,331存款69.45.78.27.2客户存款177,099187,226202,659217,214净利息收入43.3(2.4)9.58.1生息资产226,509227,538241,967255,765非利息收入120.0(36.3)16.2(0.5)计息假单216,544217,651234,725250,895营业收入65.3(15.3)11.45.6资产总额283,722 295,295 314,238 332,533总花费80.90.94.00.0坏账费用150.2(28.9)8.015.3资本金（％）（银行）汇丰银行认为，投资者在作出投资决定时会运用各种纪律和投资视野，这在很大程度上取决于个别情况，例如投资者的现有持股，风险承受能力和其他考虑因素。鉴于这些差异，汇丰银行在股权研究中有两个主要目标：1）根据特定主题或想法确定长期投资机会，这些主题或想法可能会影响12个月时间范围内公司的未来收益或现金流量； 2）不时找出短期投资机会，这些机会是在0-3个月的时间范围内从基本的，定量的，技术的或事件驱动的技术得出的，并且可能与我们的长期投资评级不同。汇丰银行已为其长期投资机会指定了评级，如下所述。51.4(32.4)23.113.0RWA（银行，十亿韩元）87,978 92,456 100,077 107,265汇丰PBT14.1(29.6)30.910.8第1级（银行）9.6%10.9%10.7%10.8%汇丰应占溢利31.1(36.3)34.210.8第2级（银行）4.3%3.5%2.9%2.3%HSBS EPS31.1(45.9)34.210.8总资本（银行）13.9%14.4%13.6%13.1%DPS(58.3)140.025.020.0组国际清算银行11.7％12.3％12.1％11.9%每股数据（韩元）资产净值（包括商誉）2.6 11.1 6.6 6.8ROAA解构Hana Financial是韩国领先的以银行为中心的金融机构之一。其最大的子公司Hana Bank为大约700万零售银行客户提供服务，涉及抵押，信用卡，个人贷款和财富管理。除了在富裕和高净值银行业务方面的领导地位之外，Hana还成为中小企业贷款领域的主要力量。在银行业以外，Hana Financial还完全控制着Hana Daetoo Securities，后者是国内领先的经纪人和以IB为中心的经纪人之一。管理层认为，持续关注非银行子公司将补充集团的收入，为新兴的企业养老金 欧洲房地产主管哈纳FGL（086790 KS）商业银行2014年2月7日3市场做准备。发行人信息股价（韩元）39,750股数（百万）290汇丰银行（韩元）46,000市值（韩元bn）11,523TP基础2014e PB市值（百万美元）10,681评分超重彭博（股票）086790 KS自由浮动(%)路透社89％（公平）086790.KS KOSPI重量（％）0.81资料来源：公司，汇丰银行价格截至2014年2月5日每股收益6,5933,5194,7225,233总利息收入4.023.573.483.53稀释每股收益6,7043,6254,8655,392总利息支出2.402.051.921.93DPS250600750900净利息收入1.621.521.561.60BVPS65,33170,08674,11778,515非整数收入1.000.610.670.63有形BVPS58,50664,98469,29573,973营业收入2.622.132.232.22经营经验1.341.301.271.20估值数据汇丰银行认为，投资者在作出投资决定时会运用各种纪律和投资视野，这在很大程度上取决于个别情况，例如投资者的现有持股，风险承受能力和其他考虑因素。鉴于这些差异，汇丰银行在股权研究中有两个主要目标：1）根据特定主题或想法确定长期投资机会，这些主题或想法可能会影响12个月时间范围内公司的未来收益或现金流量； 2）不时找出短期投资机会，这些机会是在0-3个月的时间范围内从基本的，定量的，技术的或事件驱动的技术得出的，并且可能与我们的长期投资评级不同。汇丰银行已为其长期投资机会指定了评级，如下所述。1.270.830.961.02PE（汇丰）6.0311.308.427.60坏账CHG0.570.390.400.43预先配置多个3.194.733.843.40非操作项(0.01)0.030.020.01P / BVPS0.610.570.540.51超凡----P /有形BVPS0.680.610.570.54Op Inc税前1.841.251.371.47股息收益率（％）0.631.511.892.26税0.090.100.140.15应占利润1.921.351.511.61个人资料 欧洲房地产主管哈纳FGL（086790 KS）商业银行2014年2月7日4Hana Financial：季度业绩（十亿韩元）2012年第4季度实际13年1季度实际2014年2季度实际2013年第3季度实际13年4季度实际13年4季度 区别 成长性 HSBCe（金额）％，％pt QoQ％同比％收入证明营业收入利息收入利息花费净利息收入净服务费信托费其他的收入净非利息收入SG＆A持久性有机污染物贷款损失准备金OP呐营业外收入呐呐营业外支出税前收入呐税收呐停止运营少数权益净利呐主要比例（％）NIM（组，qtrly）3个基点2个基点-9bpNIM（Hana，qtrly）2个基点1个基点-10bpNIM（KEB，qtrly）2个基点-1bp-16bp韩元贷款增长（按季度）-1。63％pt-0。63％pt-0。11％pt存款增长（季度比）-0。百分之621。09％pt1。10％pt不良率0。01％pt-0。05％点0。09％pt不良贷款覆盖率-2。0％pt-6。7％点-20。1％pt信贷成本-4个基点28个基点