HANA FGL（086790.KS）：购买：重建投资者信心的一步

2016年3月9日抛开整合噪音，我们预计2016年的收益将恢复正常更好地管理成本和资产质量的努力支持收益正常化；资本充足率不太可能成为问题Hana FG是我们的首选，目标价38,000韩元不变收益正常化以增强投资者信心Hana FG的股票在整个2015年和年初至今下跌了31％，比同业落后了19％，这主要是由于整合噪声，对大型企业的大量投资以及对资本充足率的担忧。随着整合进程接近尾声，我们预计随着2016年的收益正常化，股价将恢复， 目标价（韩元）上一个目标（KRW）38,00038,000分享价格（韩元）上/下22,050+72.3%（截至2016年3月8日）市场数据市值（韩元）6,527市值（美元）5,409BBG086790 KS3m ADTV（美元）21.8金融和比率（KRW）我们认为，资本充足率不再是一个问题弱势的资本状况是Hana FG的另一个主要压力，为了解决这个问题，该集团一直在收紧其承保标准。减少低收益的大型企业风险敞口和未使用的信贷额度；并充分利用其基于内部评级的模型。结果，集团的CET1比率提高到9.8％，并减轻了市场对可能的融资的担忧。我们认为监管机构在1H16宣布发布反周期缓冲（CCyB）可能是Hana FG的催化剂，因为我们认为提高2.5％的最大缓冲大小是极不可能的。它很可能会稳定在1％或以下。Hana FG是我们的首选，目标价38,000韩元不变Hana FG是我们的首选，催化剂包括（1）监管机构宣布的CCyB低于预期，以及（2）通过稳定成本和提高盈利能力实现稳定的盈利。我们的38,000韩元目标价格是根据基于Gordon Growth模型的PB方法得出的，目标PB为0.49倍（2016财年18e的平均净资产收益率为5.8％，COE为10.5％）。评估和风险在第6页上进行了详细说明。三月15九月153月16日Targ et价格：38 000最高：32400最低：196 50 Curren t：22 050资料来源：汤森路透IBES，汇丰银行估计Sinyoung Park *分析师香港上海汇丰银行有限公司首尔证券分行sinyoungpark@kr.hsbc.com+822 3706 8770詹姆斯·埃·加纳**，CFA亚太区金融研究主管香港上海汇丰银行有限公司james.e.garner@hsbc.com.hk+852 2822 4321*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证。免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读。报告的发布者：香港上海汇丰银行有限公司首尔证券分行通过以下网址查看汇丰银行全球研究部：https：//www.research.hsbc.com韩国股本商业银行购买：迈向重建投资者信心的一步哈纳FGL（086790 KS）买进RIC086790.KS自由浮动90%截至12 / 2015a的年份12 / 2016e 12 / 2017e12 / 2018e公司风险敞口，以及增强的资本头寸。 Hana FG的股票是汇丰每股收益3,0483,8984,7714,948市盈率为0.28倍，市盈率为5.6倍，与之前的危机相似水平。汇丰EPS（上）-3,8724,8125,103变化（％）-0.7-0.9-3.0共识每股收益3,3933,7774,0644,285Hana FG希望将SG＆A成本控制在KRW4.1trn以下2016PE（x）7.25.74.64.5在Hana FG中，高成本收入比一直是一个问题，尤其是在收购之后KEB。股息收益率（％）2.92.42.93.0资产净值0.30.30.30.3集团收益在特殊项目上摇摆不定，到2015年底，高于预期ROE公司意志力（％）4.35.36.16.0自愿参加特殊退休计划的员工人数。我们不看到52周价格（韩元）任何即将到来的集成成本项目，现在都认为KRW4.1trn是合理的2016年SG＆A成本目标。拥有比同业更好的核心收益，41 000我们认为，成本稳定化应能支持收入正常化。29 00017 000 abc股本 商业银行2016年3月9日2财务与估值：Hana FG损益摘要（十亿韩元）比例（％）年到12 / 15a12 / 16e12 / 17e12 / 18e年到12 / 15a12 / 16e12 / 17e12 / 18e利息收入9,0388,9779,2789,581总收益（银行）2.62.82.802.80利息花费4,4994,2184,3594,524资金成本（银行）1.41.41.401.40净利息收入4,5394,7594,9195,056点差（银行）1.21.41.401.40非利息收入2,1281,9532,2772,396净利息收益率（银行）1.201.401.391.39营业收入6,6676,7127,1967,453净息差（FHC）1.81.81.791.79SG＆A4,5314,1314,2144,340非国际公司/营业收入31.929.131.632.2验证前营业利润（PPOP）2,1362,5812,9823,112客户贷款/存款107.0107.0107.0107.0坏账费用1,0891,0941,1851,282成本/营业收入比率68.061.6(58.6)(58.2)非操作项186151180200成本/平均资产2.01.7(1.7)(1.7)汇丰PBT1,2321,6371,9772,030坏账费用/贷款0.50.50.500.52除税前溢利1,2321,6371,9772,030不良贷款/贷款1.21.11.030.93税收251396478491不良贷款/风险加权资产1.51.41.301.17超凡----供应/ RWA2.11.71.421.19少数族裔45403927覆盖范围134.9121.1110102净利9371,2011,4591,512有效税率20.424.224.224.2调整项35474747资产回报率0.30.40.40.4应占利润9021,1541,4121,464鱼子4.35.36.16.0增长（同比，％）BS摘要（十亿韩元）收益资产3.53.03.23.3权益总额22,99924,03025,34126,687总资产3.63.33.53.6汇丰总股本22,99924,03025,34126,687贷款额3.53.63.93.9客户贷款221,370229,446238,286247,467存款2.43.63.93.9客户存款206,810214,355222,614231,191净利息收入(2.4)4.83.42.8生息资产246,510253,890262,070270,702非利息收入7.9(8.2)16.65.2计息假单235,284243,685252,897262,500营业收入0.70.77.23.6总资产326,938337,605349,396361,887总计花费15.1(8.8)2.03.0坏账费用(24.6)0.48.38.2首都（组，％）持久性有机污染物(20.5)20.815.64.4RWA（十亿韩元）186,061 192,162 198,816 205,700除税前溢利(1.6)32.9(70.8)(75.1)层级110.4%10.6%10.7%10.9%应占利润(1.8)27.922.43.7大学英语四级19.8%9.9%10.1%10.2%每股收益(3.8)27.922.43.7层级22.9%2.7%2.6%2.5%DPS8.3(18.3)20.83.5组国际清算银行13.3％13.3％13.3％13.4％资产净值（包括商誉）0.84.96.36.1每股数据（韩元）发行人信息每股收益3,048 3,898 4,771 4,948股价（韩元）22,050股数（m）296个人资料46000410003600031000260002100016000460004100036000310002600021000160002014201520162017Hana FGL Rel向KOSPI INDEX资料来源：汇丰银行股息收益率（％）2.952.412.913.01Hana Financial是韩国领先的以银行为中心的金融机构之一。其最大的子公司Hana Bank为大约700万零售银行客户提供服务，涉及抵押，信用卡，个人贷款和财富管理。除了在富裕和高净值银行业务方面的领导地位以外，Hana还成为中小企业贷款领域的主要力量。在银行业之外，Hana Financial还完全控制着Hana Daetoo Securities，Hana Daetoo Securities是国内领先的经纪人和以IB为中心的经纪人之一。管理层认为，持续关注非银行子公司将补充集团的收入，为新兴的企业养老金市场做准备。稀释每股收益3,0483,8984,7714,948汇丰银行TP（韩元）38,000市值（十亿韩元）6,527DPS650531641663TP基础2016e PB市值（百万美元）5,409BVPS72,41175,93880,22784,670评分购买彭博（股票）086790 KS有形的BVPS68,72272,51977,07881,792自由浮动 （％）90％路透社（股票）086790.KS估值数据KOSPI重量（％）0.72PE（汇丰）7.235.664.624.46资料来源：汇丰银行公司收盘价2016年3月8日预先配置多个3.062.532.192.10P / BVPSP /有形BVPS0.300.320.290.300.270.290.260.27价格相对 abc股本 商业银行2016年3月9日3Hana Financial投资的正面和负面投资正面投资负面更大的资金支持和廉价的估值：我们相信HGF是Hana SK Card和KEB Card合并后，在利率不断下降的环境中，拥有较低的低成本融资比例，调整了KEB的贷款账簿以及增强了信用卡业务的能力，使得NIM相对于其同业更具优势。更好地捍卫与同行的利润：鉴于低成本融资部分较小，HFG应该从债务重定价中获得更好的保证金支持。尽管存款基础薄弱是HFG的弱点，但在低利率环境下，其利率敏感的定期存款正在以较低的利率重新定价。通过同时努力提高低成本存款，我们认为HFG可以更好地捍卫其同业利润率。此外，鉴于政策性贷款的比例较高，我们认为HFG是LDR放松管制的更大受益者。正在进行的贷款组合调整：新合并的银行KEB Hana Bank的大型企业风险敞口更高，为25.3％，而行业平均水平为20.8％。该小组一直致力于提高贷款总额中较高收益的SME / SOHO的比例。为了确保实现更高的利润增长，我们相信HFG将利用债务重定价中的保证金支持来重组贷款组合，以提高中小企业的承受能力。整合信用卡业务以提高盈利能力：KEB的信用卡部门于2014年9月成立，并于2014年（年底）与Hana SK Card合并。通过增强信用卡业务，我们相信合并后的实体可以通过减少重叠的营销成本，外部招聘佣金，IT成本以及可能降低的融资成本来提高盈利能力（大信用卡业务的ROA为2.1％，而Hana FG为盈亏平衡）。 。因此，信用卡业务可以为集团带来更多的收益（新韩集团27％的收入和KB FG 2015年集团20％的收入来自信用卡业务）。假设ROA水平为1％（即行业平均值的一半），该集团的年收入可能增加760亿韩元，占2016财年估计净收入的6％。通过利用Hana的风险管理知识来提高信贷成本的潜力：作为银行业的后起之秀，由于存款基础较弱，KEB Hana Bank的利润率（1.41％）相对于同行的利润率（1.78％）相对较低。为了弥补这一点，Hana Bank积极管理信贷成本，并一贯实现了该行业最低的信贷成本。我们认为，KEB可以通过分享Hana在风险管理方面的专业知识而受益，我们希望看到KEB方面的改进。现在两家银行已合并，我们