2023年第三期长城策略行业观点速递：探索期把稳确定性
证券研究报告 探索期把稳确定性 ——2023年第三期长城策略行业观点速递 汪毅副院长、首席策略 执业证书编号：S1070512120003 主要观点 国内市场：4月进入业绩披露期，之前市场有部分观点认为TMT板块热度过高，4/10-4/24期间市场处于调整期， 期间上证指数下跌1.57%，科创50指数下跌5.57%，深证成指下跌5.44%，创业板指下跌5.95%，国内消费复苏整体还是处于冷热不一的状态，目前国内经济动能逐渐在发生变化，市场的博弈已经不在成长和价值、大盘和小盘之间，在此期间可以选择确定性最强的高股息央企标的，“一带一路”概念股也是值得期待的。 行业配置：（1）国企改革进入深化阶段，坚定看好“中国特色估值体系”下数字经济、中药、基建板块的央企，推荐关注分红率排名靠前的央企；（2）业绩披露期TMT板块可能会迎来一段时间的调整，但是按照历史 规律和行业趋势来看，适宜在半导体、元器件、软件等领域逢低布局。 风险提示：中美关系恶化、“一带一路”推进不及预期、新冠疫情再度扩散、出口增速减弱 长城宏观核心判断： 一季度GDP达到4.5%，略高于我们前期预测的4.3%。可以看出，一季度GDP实现“开门红”，其中投资拉动、居民线 下消费与地产投资的贡献均较明显，出口超预期正增长也对GDP具有一定拉动作用。但也要看到，居民端耐用品消费回升力度仍不大，且青年就业压力较大，也会抑制居民收入信心恢复和消费潜力的释放。统计局指出当前“国际环境仍然复杂多变，国内需求不足制约明显，经济回升基础尚不牢固。”下阶段的重点或需在青年就业、消费等方面着力。 消费方面：PPI降幅持续扩大，CPI也持续下滑，可谓"通缩未走，抗击通缩"。通胀数据显示我国一季度经济温和复 苏，结构不均衡，仍然呈现外需较冷、投资较热、消费恢复不全面的特点，需警惕通缩风险。我们提示关注后续降息等宽松货币政策出台。 出口方面：3月出口同比超预期大幅回升，机电产品和劳动密集产品都有不错的成绩。服装、鞋服、箱包等七大劳动 密集产品回暖或是“抢订单”的集中释放以及春节错位带来的短暂回升，海外需求并无回暖信号之下，劳动密集产品出口高增恐难持续。我们认为这一轮机电产品增速主要靠新一轮的AI科技浪潮和绿色低碳的“新三样”共同推动，这无疑为今年出口增加不少想象空间。但欧美衰退阴影之下，科技浪潮阻力不小，叠加中美分歧加剧，我国机电出口压力仍存。我们认为未来出口可能会面临更多的风险和挑战。 近4周市场对于TMT的关注度极高，但近一周来看TMT热度逐渐冷却，市场风格由成长逐渐转向稳定，产业链方面由TMT板块逐渐转向上游和基建板块。 图：各板块近4周涨跌幅（分别按产业链、组合、风格分类） 数据来源：WIND，长城证券研究院 估值 4/10-4/24期间，在中国外交成果催化下，估值拉升程度最高的是石油石化、建筑装饰、钢铁，目前大多数行业估值实力分位都有所回落，农林牧渔、社会服务、美容护理仍然处于历史高位。 图：2013年以来申万一级行业历史PE分位值图：申万一级行业当前PE_TTM 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 农社美商计汽房公食传钢建非建轻综机家纺电石通环国银交基医电煤有林会容贸算车地用品媒铁筑银筑工合械用织子油信保防行通础药力炭色 牧服护零机渔务理售 产事饮 业料 材金装制料融饰造 设电服石 备器饰化 军运化生设金 工输工物备属 数据来源：WIND，长城证券研究院数据来源：WIND，长城证券研究院 拥挤度 4月10日-4月24日，板块交易热度明显分化，虽然TMT板块热度仍然最高，但计算机已经开始下跌，线下消费的复苏促使社会服务情绪较好，“一带一路”和外贸出口拉升建筑装饰和家用电器，北向资金方面，有色金属、石油石化、煤炭等资源类板块吸收了较多北向资金净流入，TMT、消费净流出较多。 表：申万一级行业拥挤度与涨跌幅(2023/04/10-2023/04/24) 图：申万一级行业北向资金净流入(2023/04/10-2023/04/24) 50 40 30 20 10 0 -10 -20 行业 区间涨跌幅 区间换手率 行业 区间涨跌幅 区间换手率 汽车 -4.33 10.65 建筑装饰 3.13 19.13 农林牧渔 -5.88 15.22 家用电器 2.18 20.46 社会服务 -7.25 38.23 纺织服饰 -3.49 13.25 公用事业 0.55 7.18 传媒 3.72 55.77 综合 -6.08 11.32 电子 -10.09 24.46 商贸零售 -5.50 14.73 石油石化 1.33 5.54 美容护理 -7.79 15.06 非银金融 -2.77 9.33 机械设备 -4.21 16.38 医药生物 -3.62 13.99 食品饮料 -7.03 11.30 建筑材料 -6.50 14.73 房地产 -6.61 13.06 通信 0.03 35.54 轻工制造 -6.94 14.23 煤炭 -0.60 8.79 钢铁 -3.36 6.83 交通运输 -2.39 6.28 环保 -4.08 10.41 基础化工 -5.84 11.19 国防军工 -4.84 16.55 有色金属 -1.18 17.16 电力设备 -4.14 16.61 银行 1.82 2.52 计算机 -9.17 51.39 -30 -40 -50 -60 有公建交石煤机社电纺综环钢传商美轻基医国汽计建房农食银通电家非色用筑通油炭械会力织合保铁媒贸容工础药防车算筑地林品行信子用银 金事装运石 设服设服 零护制化生军 机材产牧饮电金 属业饰输化 备务备饰 售理造工物工 料渔料器融 数据来源：WIND，长城证券研究院 数据来源：WIND，长城证券研究院 长城策略-银行核心观点： 3月新增社融仍超市场预期，消费信心明显恢复，需求端逐渐发力，信贷结构改善。今年信贷“开门红”圆满收官，虽然有息差收窄压力，但是从已经披露一季度业绩快报的常熟银行来看，净利润增速仍然保持超20%的增速，预计银行业一季度整体业绩继续保持稳健增长。目前银行板块估值仅0.54x23PB，处于历史低位，我们看好2023年银行的绝对和相对收益，推荐业绩高增长，资产质量较优的银行，如宁波银行、常熟银行、平安银行、邮储银行、兴业银行 推荐标的：宁波银行 长城策略-汽车核心观点： 3月汽车经销商综合库存系数为1.78，同比上升1.7%，环比下降7.8%，库存水平位于警戒线之上。3月从湖北政府补贴开始，多地陆续加入到补贴行列，汽车价格波动较大加重消费者持币观望情绪，3月库存系数同比略微上涨。从品牌类型来看，高端豪华&进口品牌库存系数为1.27，环比下降25.3%；合资品牌库存系数为2.06，环比下降4.2%；自主品牌库存系数为1.63，环比下降6.3%。进入4月，各地补贴政策陆续到期，车企保价政策效果显现，汽车终端成交价格将趋于稳定，消费者持币待购的观望情绪有所缓解。此外，上海车展已于18日开始，多地的春季车展也在4月下旬陆续开幕。在车展促销政策和新车的刺激下，汽车消费需求有望进一步激发。 推荐标的：银轮股份 长城策略-非银金融核心观点： 央行表示经济复苏基础尚不牢固，但复苏有望提振市场，券商配置正当时。地缘政治风险扰动、美联储流动性影响等噪音增加，北向资金有所波动，以东方财富为代表的AI股使得金融股股价表现有所企稳，叠加市场在东方证券等几家公布一季度业绩不错表现，券商估值波动上升到1.26倍PB附近。从配置窗口看，中美利差存在阶段性收敛趋势，不排除市场或存在一定程度的“高低切换”下风格均衡的内在驱动力，央企等“中字头”低估板块可能是其中一条暗线，需要聚焦到业绩基本面。中期视角看，金融板块战略性配置窗口有所显现（市场需要重视高层在《坚决打赢反腐败斗争攻坚战持久战》中对于金融反腐的相关表态及可能产生的影响）。展望下周，券商股机会有所凸显，应积极配置。我们判断，行业生态重塑，财富管理和以投行链为代表的机构业务优质的龙头部券商具备更强的估值吸引力，谨慎看好Q2券商股机会，推荐轻资本成长型券商，如东方财富（宕机事件影响或收敛，配置机会凸显）等；近期完成再融资，短时间再融资概率较低且业绩表现不错的优质券商，如东方证券（一季报业绩引领板块）、国联证券等；以及部分管理费用占比较高的国资券商，可能通过降低费用所带来利润改善机会，如中金公司、华泰证券等。 3月保险负债端向好表现逐步兑现。2022年上市险企业绩表现来看，受投资收益下降及准备金、退保金增加等因素影响，除人保外其他主要上市险企归母净利润均呈不同程度负增长。负债端来看，寿险保费增速显著放缓，太保借助银保渠道发力，以6.45%的同比增速领先行业，其余险企负增长。NBV受到新单下滑及产品结构影响大幅下滑。保险估值修复逻辑将切换到负债端，负债端向好表现逐步兑现，有助于刺激股价上行。 推荐标的：东方财富 长城策略-电力及公用事业核心观点： 锂电池方面，行业进入大化工时代，电解液盈利见底。国内各大厂商的电解液及六氟磷酸锂新产能从2022年开始逐步大规模投产，下游锂电需求虽然韧性十足，但仍受疫情反复、汽车行业价格战、储能项目观望等负面因素影响，供需宽松使六氟磷酸锂与电解液价格迅速下滑，根据百川盈孚数据，截至目前磷酸铁锂用电解液、三元动力用电解液、六氟磷酸锂价格分别为3.5、5.6、10.5万元/吨，相较22年高点的12、14.4、57.5万元/吨大幅回落。 光伏方面，分布式光伏持续高景气，跟踪支架产业化推进加速。国内新增装机结构调整，整县推进政策助力，分布式光伏装机需求高增。分布式光伏更贴近C端，与集中式项目的策略逻辑完全不同，叠加光伏产业链价格下行趋势，我们乐观预期分布式光伏装机增速。 储能方面，储能微逆双轴驱动，高速成长持续可期。当下节点硅料、碳酸锂价格下降趋势已定，光伏、储能产业链成本压力逐渐走缓，叠加政策端利好持续，国内外大储、工商业储能有望加速放量，而虽然欧洲能源危机已缓，但能源安全意识与光储性价比将持续积极影响户用光储装机增长，我们对于储能逆变器与低渗透率微型逆变器的行业景气持续乐观。 推荐标的：赛伍技术、横店东磁、晶澳科技、天合光能 长城策略-医药核心观点： 最近创新药板块包括CXO反弹，原因是:1）短期内AI概念鉴定，市场情绪出现分化，但是对科技概念关注度高，反映到医药板块受益的就是创新药；2）美国加息预期减弱，市场对流动性恢复预期提升，利好生物医药投融资的恢复和创新情绪；3）4月14-19号美国癌症研究协会年会召开，超过20家A+H股公司参会并发布最新研发管线进展，2023年美国临床肿瘤学会年会(ASCO)也将在6初召开，届时众多国内药企将发布各自管线的关键临床数据，对创新药公司股价将有较强催化作用，这两个会议的召开之前，资金都会有抢跑的行为，但是持续性还需要看市场情绪，所以相对来说我们更加推荐业绩确定性高+估值处于相对低位的CXO板块，标的推荐诺禾致源，药明康德，凯莱英。 全年来看医药确定性的主线是中药，逻辑仍然是基本面向好+国改概念+资金支持。 推荐标的：佐力药业、羚锐制药 长城策略-电子核心观点： TV面板价格持续上涨，面板行业有望进一步复苏：根据WitsView4月上旬面板报价，电视各尺寸面板价格进一步上涨，笔电面板、显示器面板均价维持不变。面板厂商维持低稼动率策略初见成效，群创、友达3月营收分别为175.05亿新台币（QoQ+12.98%）、191.85亿新台币（QoQ+19.5%），友达表示，面板行业经历一年半的调整期，产业已经从供过于求转向供需平衡，随着“6·18”消费旺季到来，供需关系进一步改善，有望带动量价齐升。 三星宣布减产存储芯片，助推行业供需平衡：三星预估2023年Q1销售额为63万亿韩元（约合人民币3320亿元），同比下滑19%；营业利润6000亿韩元(约合人民币31亿元)，同比大幅下降
