2023年第二期长城策略行业观点速递：“数字经济”+“国企重估”后市可期
证券研究报告 “数字经济”+“国企重估”后市可期 ——2023年第二期长城策略行业观点速递 汪毅副院长、首席策略 执业证书编号：S1070512120003 主要观点 国内市场：春节到两会开始前市场对政策端期待较高，两会开幕后A股总体有所回调，从2023年2月8日到2023 年3月13日，上证指数上涨0.63%，科创50指数下跌2.08%，深证成指下跌3.54%，创业板指下跌7.12%，从公司公布的业绩数据来看，消费复苏速度较快，而制造业的复苏正在路上。伴随中国特色估值体系的不断强调以及“一带一路”进程的推荐，基建订单出海有望加速落地。 行业配置：（1）基建订单+国企重估逻辑下，建筑央企值得期待；（2）数字经济的政策方向和高新技术不断迭代下，TMT板块短期内仍存在行情；（3）医药板块整体基本面较好，伴随对于流动性的担忧减弱，板块近期有望迎来回升，子板块方面推荐关注有较大政策利好的中药。 风险提示：海外出口加速下滑，美国流动性危机再现，制造业修复不及预期，地产链持续低迷 长城宏观核心判断： 财政政策“加力提效”和“提前发力”已现端倪。2月份新增社融季节性回落，但明显好于往年同期。从1-2月政府债融资合计12278亿元，与去年2-3月（春节后两月）同比+25%，2月末政府债存量同比大举抬升1个百分点至13.9%，2月份以来企业债融资成本已有拐头向下迹象，新增企业债券融资规模环比季节性回升，同比出现多增。2月份社融 增速回升但信用所带来的需求扩张效果仍在下降，若后续社融对实体经济的传导更加顺畅，产出效果可能有所回升。 大类资产配置观点： 美元和黄金：美联储加息预期重新升温，美元指数或将回升。美联储结束加息周期前，美元仍有升值动力。国际形势 紧张程度加剧，或成为影响3月黄金价格的主要因素。各国央行以黄金替代美元的趋势加快。我们认为，金价短期内不确定因素较强，可能存在较大波动。 原油和铜：短周期原油库存增加，长周期衰退风险仍存，依然看空油价。去年12月以来，国际油价基本在75-85美元/ 桶之间徘徊，2月份依然维持震荡走势，但原油需求前景下行，油价将继续回落趋势。全球上游铜矿和精炼铜产量继续增长，库存回升，铜价或将下行。从短期来看，国内铜出现累库，海外铜库存也可能见底回升。从中周期来看，全球精炼铜产量已经超过消费量。从长周期来看，上游铜矿产量增速较快，2023年或将延续增长势头。 沪深300和十年期国债：1月股市强复苏预期提前兑现，2月市场调整等待基本面验证复苏预期。根据我们的GDP跟踪指 数，经济整体属于中等复苏范围。2023年以来，国债利率以较小的幅度缓慢上行。前两月并未出现货币政策宽松的政策调整，我们预计两会之后，结构性降息降准政策或将继续推进，引导利率下行，支持经济复苏。 开年以来，受到疫情防控政策优化的持续性影响，春节前15天市场的情绪高涨，A股市场普涨，而在春节后到两会开幕之前，对政策的预期不断发酵，TMT板块表现亮眼，自两会开幕至今，市场有所回调，但受到Chiplet、ChatGPT等科技创新主题的影响，科技板块依然保持上升的趋势。 图：各板块月度涨跌幅（分别按产业链、组合、风格分类） 数据来源：WIND，长城证券研究院 估值 在两会的催化下，从2月中旬到3月中旬，通信、计算机、传媒等数字经济主题下的板块估值有较大程度的拉升，而新能源产业链（有色金属、电力设备）迎来较大回调。 图：2013年以来申万一级行业历史PE分位值图：申万一级行业当前PE_TTM 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 社农汽公商食计机美房钢轻综传纺建非建环家电国石基通银电交医煤有会林车用贸品算械容地铁工合媒织筑银筑保用子防油础信行力通药炭色 服牧事零饮机设护产制 服装金材 电军石化 设运生金 务渔业售料备理造 饰饰融料 器工化工 备输物属 数据来源：WIND，长城证券研究院数据来源：WIND，长城证券研究院 拥挤度 2月8日-3月14日，TMT板块的交易热度明显高于其他板块，制造业板块位居其次，上游材料和消费板块有所冷却。北向 资金方面，净流入前三位的板块为机械设备、计算机和食品饮料，电新板块和医药净流出较多。 表：申万一级行业拥挤度与涨跌幅(2023/02/08-2023/03/13) 图：申万一级行业北向资金净流入(2023/02/08-2023/03/13) 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 行业 区间涨跌幅 区间换手率 行业 区间涨跌幅 区间换手率 汽车 -10.40 33.88 建筑装饰 4.87 31.70 农林牧渔 -2.00 34.86 家用电器 -1.85 30.98 社会服务 0.02 67.17 纺织服饰 -1.13 34.35 公用事业 -0.72 15.66 传媒 1.24 71.63 综合 -4.54 24.20 电子 -2.29 38.52 商贸零售 -6.33 26.49 石油石化 1.19 8.01 美容护理 -3.70 39.02 非银金融 -4.99 16.74 机械设备 -1.88 38.66 医药生物 -2.56 32.83 食品饮料 -0.99 31.33 建筑材料 -3.91 31.07 房地产 -6.28 24.69 通信 11.77 71.15 轻工制造 -1.53 48.33 煤炭 -1.05 19.69 钢铁 1.54 17.37 交通运输 -0.11 12.06 环保 -3.31 25.60 基础化工 -3.99 29.62 国防军工 1.78 40.78 有色金属 -6.68 29.67 电力设备 -9.25 37.69 银行 -3.57 4.19 计算机 5.18 95.25 -80 机计食建传基通公电商钢石美交环建纺社轻综国房汽家银非农煤有医电械算品筑媒础信用子贸铁油容通保筑织会工合防地车用行银林炭色药力 设机饮装化事 零石护运 材服服制 军产电 金牧金生设 备料饰工业 售化理输 料饰务造工 器融渔 属物备 数据来源：WIND，长城证券研究院 数据来源：WIND，长城证券研究院 长城策略-银行核心观点： 1月31个大城市城镇调查失业率环比下行0.3pct，预计2月失业率继续改善，居民部门收入逐渐稳定，消费信心恢复，信贷结构改善。前几个月主要是供给侧在发力，2月开始需求端有了明显复苏的迹象，供需相配合，经济复苏加快在望，银行业整体业绩有望继续保持稳健增长。目前银行板块估值仅0.55x23PB，处于历史低位，我们看好2023年银行的绝对和相对收益，推荐业绩高增长，资产质量较优的银行。 推荐标的：宁波银行 长城策略-建材核心观点： 基建开工情况向好，关注减水剂龙头苏博特，基建相关标的山东路桥（未覆盖），水泥相关标的上峰水泥、华新水泥等；地产政策持续发力，资金问题有望缓解 +竣工端有望先行复苏，建议关注韧性、成长性较强的消费建材龙头三棵树、伟星新材等、北新建材、坚朗五金、蒙娜丽莎；玻纤板块维持景气，产能较快增长，关注中国巨石、长海股份；4）碳纤维国产替代进行时，市场需求快速增长，关注中复神鹰、光威复材；5）关注业绩确定性较强、成长空间较大的钢结构制造领先企业鸿路钢构；6）立法内市场扩容进行时，原材料价格改善，关注建筑减隔震领先企业震安科技；国产UTG领先企业等细分领域龙头表现较好，关注凯盛科技。 推荐标的：苏博特 长城策略-非银金融核心观点： 关注SIVB流动性影响，关注社融增速超预期效应 1.外围扰动因素增加，券商板块可能受到影响：从配置窗口看，中美利差存在继续阶段性走阔可能，资金流出压力加大，市场或存在一定程度的“高低切换”下风格均衡的内在驱动力，央企等“中字头”低估板块可能是其中一条暗线，亦需要聚焦到业绩基本面。中期视角看，金融板块战略性配置窗口犹在（市场需要重视高层在《坚决打赢反腐败斗争攻坚战持久战》中对于金融反腐的相关表态及可能产生的影响）。展望本周，关注SIVB事件影响，市场预期可能影响加息步伐，部分地缘事项影响或持续，预计市场风偏可能存在下行压力。我们判断，行业生态重塑，财富管理和以投行链为代表的机构业务优质的龙头部券商具备更强的估值吸引力，谨慎看好Q1券商股机会，推荐轻资本成长型券商，如东方财富等；近期完成再融资，短时间再融资概率较低的优质券商，如东方证券、国联证券等；以及部分管理费用占比较高的国资券商，可能通过降低费用所带来利润改善机会，如中金公司、华泰证券等。 2.保险板块警惕“SIVB暴雷”黑天鹅事件后续影响保险负债端受疫情冲击叠加春节因素影响，寿险保费收入增速普遍承压，平安寿扭转上年颓势、增速加快，1月累计同比增速+4.43%，较上月提升8.32pct，其中“新银保”渠道收入占比大幅提升至31%；其余险企均呈不同程度负增长，其中人保寿受长险首年保费增速拖累，保费增速显著下滑；产险保费收入增速表现分化，太保和太平或受非车增速拉动，同比增速+10.95%、+25.99%；人保受车险增速影响，同比增速仅为1.23%，责任险、信用保证保险增速表现相对较好；平安或受信保业务影响，同比-2.15%。 推荐标的：东方财富 长城策略-通信核心观点： 五大运营商联手构建基于5G的卫星互联网标准化研究，卫星互联网产业链迎来大发展：目前，这一标准由中国卫星网络集团有限公司总体牵头，中国电信集团有限公司、中国移动通信集团有限公司、中国卫通集团股份有限公司、中国联合网络通信集团有限公司、中国信息通信研究院联合牵头，十余家相关单位参加，共同推进我国基于5G的卫星互联网标准化研究。我们认为，在政策不断催化的背景下，国内外陆续出台相关利好政策，整体产业不断加速发展，持续看好卫星互联网产业链投资机会。 加速促进卫星通信与蜂窝通信深度融合，有助于移动终端直连卫星、物联接入等重要场景的规模应用：一方面，该标准项目预期完成基于5G的卫星互联网总体技术规范，将以地面移动通信网络技术标准、3GPPR17NTN技术标准等为标准基线，形成包括核心网、承载网、接入网，以及操作维护系统等在内的总体技术规范。该标准的研究将推动移动终端直连卫星、物联接入等重要场景的规模应用，切实指导卫星互联网的建设和运营。另一方面，据中国信通院称，手机直连成为当前卫星互联网产业的热点。地面移动网络运营商通过使用卫星作为地面蜂窝网络的补充，可以每年增加4000亿美元的收入，全球800家运营商年收入总值可提升40%。我们认为，伴随五大运营商联手构建基于5G的卫星互联网技术标准，有助于进一步深度融合卫星通信与蜂窝通信，运营商及卫星互联网相关玩家互为补充，共同促进。 推荐标的：中国移动、海康威视 长城策略-电子核心观点： 1月中国大陆智能手机销量回暖，折叠屏微创新产品表现亮眼：根据CINNOResearch数据显示，2023年1月中国大陆智能手机销量约为2,766万台，较12月销量环比上升44.6%，同比虽下降10.4%，但降幅有所收窄。其中折叠屏系列手机表现亮眼，2023年1月中国市场折叠屏手机销量同比增长54%，环比增长57%，同比、环比持续双增长。我们认为，随着疫情防控完全放开，居民消费信心回升，有望持续带动手机销量回暖，助力手机渠道库存出清，整体行业有望于2023年下半年迎来复苏拐点；另一方面，随着各终端厂商持续布局折叠屏系列手机，将加速产品价格下探，进一步拉动手机换机需求，带动手机出货量增长。 ASMPT新增订单饱满，先进封装、汽车及工业需求续强劲：ASMPT2022年营业收入为港币193.6亿元(24.73亿美元)，同比下跌11.8%，但仍创下年度营业收入第二新高纪录。全年新增订单总额为港币184.4亿元(23.6亿美元)，同比下跌29.4%，同样达历史第二新高。先进封装、汽车及工业合共占新增订单总额的约60%。下游厂商普遍认为半导体行业有机会在2023年下半年开始复苏，公司亦继续看好汽车、工业和先进封装市场的增长趋势。由于半导体仍
