2023年第一期长城策略行业观点速递：手握繁花，御风而行

证券研究报告 手握繁花，御风而行 ——2023年第一期长城策略行业观点速递 汪毅副院长、首席策略 执业证书编号：S1070512120003 主要观点 国内市场：1月4日-2月6日期间，国内A股上证指数上涨4.83%，深证成指上涨8.14%，科创50上涨6.72%，创业 板指上涨8.41%，全球经济预期出现上修，美国经济“软着陆”的预期增强，国内春节期间消费数据较为乐观，加上全面实行注册制落地，A股市场出现阶段性反弹，但经济修复仍然需要政策的持续落地，2023年出口的压力依然较大，经济增长新格局在逐渐打开，数字经济、国产替代（通信、电子）、安全领域（军工、通信、能源）必然迎来加速发展。 行业配置：（1）ChatGPT催化下，有政策支持的计算机、通信（信创）、互联网传媒（监管放缓）或迎来脉冲上升机会；（2）消费持续复苏，但是食饮、航空等和春节出行活动相关性较大的板块已经计价，建议关注仍然处于估值低位且业绩增速较高的生物医药（CXO） 风险提示：出口下滑超预期，中美关系趋冷，地产需求端修复缓慢，新冠感染人数突增 长城宏观核心判断： 内需修复是主力。今年春节期间国内消费复苏势头喜人：跨省旅行、电影等服务消费迎来强势修复，私家车出行超过2019年水平。另外，1月政府债发行量超季节性回升，接近2020年水平，可能一定程度拉动内需。但也要警惕新房、汽车等大宗消费暂未回暖。外需仍在收缩，出口负增或仍将延续。生产与物流端看，企业用工改善，物流速度明显加快，大型企业生产率先回归扩张区间。但由于春节假日因素，生产恢复不及消费。库存端看，企业主动去库犹未结束，需求缺口（PMI新订单-产成品库存指数）明显回升，一定程度也体现出制造业需求端的复苏。 大类资产配置观点： 美元和黄金：欧洲加息降速晚于美国，美元或将持续走弱。美联储2月放缓加息步伐至25bp，而欧央行继续加息50bp， 欧央行加息反超美联储或将促使欧元上行，而美元回落。整体来看，中美欧日四国CPI反弹，黄金价格也随之上涨。 原油和铜：一月份国际油价大幅震荡，但油价上涨缺乏基础。一方面，一月份俄罗斯石油供应增长，另一方面，石油库存量增长限制了油价上涨空间。全球铜产量继续增长，但库存仍呈现下跌趋势。中国快速放开疫情限制，中国经济复苏可能提前，而美联储放缓加息，美国经济衰退或将延迟到来，在2023年全球铜需求总体放缓的形势下出现了一个 特殊的铜需求不降反升的窗口期。在这一窗口期之内，铜价可能维持高位。 沪深300和十年期国债：美国加息放缓背景下，全球风险偏好抬升，全球股市一月份普遍上涨。疫情影响消退，春节消费复苏，拉动股市反弹。一月份的贷款旺季，再叠加风险偏好抬升，预计债市可能会出现调整。我们认为短期内回避市场波动，等待买入时机。 11月市场呈现暖冬，金融地产与消费受政策拉动明显。相对于成长占主导的10月份，11月份市场受到房地产“三支箭”政策和各地防疫政策优化的积极影响，市场拉升较为明显，金融地产和下游消费涨幅居前，科技成长类行情垫底。 图：各板块月度涨跌幅（分别按产业链、组合、风格分类） 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 产业链 上游 -8.76 15.95 -8.70-9.15 9.50 7.23 -2.63 -1.47 -5.76 -2.78 8.35 中游 -13.41 4.08 -9.58 -13.17 10.83 13.35 0.55 -5.92 -8.95 4.694.14 下游 -12.41 0.78 -5.58-6.23 4.20 11.78 -4.99 -2.79 -6.28-5.79 -2.54 10.609.59 基建 -6.37 4.44 -6.86 -3.18 5.93 1.75 -0.41-0.50 2.03 TMT -12.74 1.24 -12.10 -14.22 7.348.28 -2.88-2.22 -11.41 6.91 2.59 组合 金融地产 -1.29-0.21-1.66 -6.12 -1.64 6.084.70 -5.78 1.05 -4.10 -4.41 14.29 原材料 -9.56-10.91-10.30 8.66 -7.96 -11.93 8.43 -0.88 -3.59 -8.88 0.85 9.02 设备制造 2.07 -11.25-10.36 13.4514.14 3.55 -8.19-8.29 4.355.01 工业服务 7.09 -8.80 -4.19 8.96 0.142.45 4.23 1.17 -7.00 2.17 8.56 交通运输 -1.66 3.091.484.14 -6.02 -2.34 6.33 -3.93 2.05-1.19 -2.76 1.00 8.48 消费 -12.39-12.05 -3.30 -6.76 2.14 11.97 -6.65 -5.78 -2.68 10.59 科技 -10.88 -16.30 8.349.32 1.31 -4.16 -7.33 12.02 -1.96 风格 金融 -1.67 -0.15 -1.80 -6.51 -2.28 6.59 -6.25 0.94 -4.16 -5.38 15.77 周期 -8.55 5.78 -7.74 -9.91 10.22 7.96 0.67 -4.45 -7.66 1.44 8.80 消费 -11.25 0.20 -5.01-5.15 2.67 11.02 -6.38 -0.81 -5.68 -4.44 11.74 成长 -14.41 3.49 -11.19 -13.81 9.00 12.58 -1.82 -4.62 -9.94 5.96 2.29 稳定 -3.31 4.61 -5.29 -1.75 4.63 0.580.20-0.01 -5.53 1.36 11.03 数据来源：WIND，长城证券研究院 估值 1月以来，国内经济预期有明显改善，大部分行业的估值有所提升，尤其是计算机、电子以及新能源产业链相关板块(电力设备、有色金属)，受地产链需求端未出现复苏的影响，房地产、银行的估值有所下降。 图：2013年以来申万一级行业历史PE分位值图：申万一级行业当前PE_TTM 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 汽农社商公房美机食钢轻综建非计环传纺建家电国银电基医石交煤通有车林会贸用地容械品铁工合筑银算保媒织筑用子防行力础药油通炭信色 牧服零事产护设饮 制材金机 服装电 军设化生石运金 渔务售业 理备料 造料融 饰饰器 工备工物化输属 数据来源：WIND，长城证券研究院数据来源：WIND，长城证券研究院 拥挤度 1月04日-2月06日，A股市场交易情绪热度有所分化，北向资金较去年12月产生较多净流入，受到节后经济复苏预期加强以及全面实行注册制的影响，资金流入方向集中于电力设备、非银金融、食品饮料方面，而煤炭、房地产、公用事业产生了明显的净流出。 表：申万一级行业拥挤度与涨跌幅(2023/01/04-2023/02/06) 图：申万一级行业北向资金净流入(2023/01/04-2023/02/06) 300 250 200 150 100 50 行业 区间涨跌幅 区间换手率 行业 区间涨跌幅 区间换手率 汽车 9.99 27.65 建筑装饰 4.51 19.02 农林牧渔 5.94 31.60 家用电器 4.35 22.22 社会服务 0.18 73.36 纺织服饰 2.72 29.67 公用事业 0.43 12.98 传媒 6.72 41.85 综合 -0.36 20.97 电子 9.11 28.86 商贸零售 -0.99 31.13 石油石化 6.75 5.88 美容护理 0.60 46.35 非银金融 6.46 18.26 机械设备 8.03 27.68 医药生物 3.99 27.13 食品饮料 4.72 32.64 建筑材料 5.49 22.69 房地产 -0.65 24.68 通信 6.20 35.63 轻工制造 5.17 38.65 煤炭 3.71 15.50 钢铁 5.37 10.82 交通运输 1.70 10.43 环保 6.03 18.05 基础化工 7.00 21.51 国防军工 4.01 21.93 有色金属 10.69 24.97 电力设备 7.79 29.41 银行 -0.28 3.00 计算机 13.35 52.79 0 电非食银有电汽计机商基医传钢石家美轻建农国纺社环建综通交公房煤力银品行色子车算械贸础药媒铁油用容工筑林防织会保筑合信通用地炭 -50 设金饮金 备融料属 机设零化生备售工物 石电护制材牧军服服装化器理造料渔工饰务饰 运事产输业 数据来源：WIND，长城证券研究院 数据来源：WIND，长城证券研究院 长城银行核心观点： 经济复苏、地产修复预期下，银行板块具备较大的价值重估空间，推荐宁波、常熟、平安、兴业、邮储。 主要推荐两条主线： （1）受益于消费信贷和房地产贷款业务修复的国股行， 2022年受地产风险以及疫情影响估值处于历史低位， 2023年具备较大的修复弹性，如平安、兴业、邮储； （2）受益于区域经济优势、成长性较高的城农商行，已经建立差异化的经营模式，资产质量穿越周期，未来业绩有望持续高增长，如宁波、常熟。 推荐标的：宁波银行 长城建材&军工核心观点： 行业：碳纤维性能优异，技术及资金壁垒极高。全球碳纤维市场需求快速增长，其中风光氢等新能源领域表现亮眼。预计到2025年全球碳纤维需求达到21.4万吨，风光氢占比一半以上。十四五期间国内众多企业扩充，大多集中在大丝束领域。 重点推荐中复神鹰：（1）产能优势。截止2022年上半年，公司碳纤维产能达到1.45万吨，在建和拟建产能达4.4万吨，产能爆发在即，规模效益有望显现。 （2）技术优势。公司多年攻关，技术达到国际先进水平。公司率先突破干喷湿纺技术，产品品质对标国际龙头。3）背景优势。实控人为中国建材，业务发展有支撑。 推荐标的：中复神鹰 长城非银金融核心观点： 全面注册制改革落地速度超预期 （1）未来几个板块的分工将更为明确，市场未来风格可能朝向绩优蓝筹及科技创新小盘股，退市将加速。（2）从历史来看，2018年11月5日，高层宣布设立科创板并试点注册制。当日券商板块相对沪深300涨幅0.91%，板块绝对涨幅0.08%。2019年12月28日，全国人大常委会通过新修订的《中华人民共和国证券法》，明确全面推行注册制，当日券商板块相对沪深300涨幅4.41%，板块绝对涨幅5.89%。（3）可能投行强的龙头券商更受益，考虑到主板上市公司属性，大投行将更为受益。中小券商建议关注国金、国元等投行营收占比相对较高的券商。（4）创投退出通道预计更加宽畅，活力进一步绽放。（5）此外，市场扩容会带来创投及金融IT需求的扩容，存在相关硬件需求。 投资建议：我们认为，行业生态重塑，财富管理和以投行为代表的机构业务优质的龙头部券商具备更强的估值吸引力； 边际景气度改善较强的标的，在震荡行情中具有相对收益，建议关注2023Q1盈利景气度延续的标的。 推荐标的：东方证券、东方财富 长城电力设备与新能源核心观点： 新能源汽车及锂电池：乘联会发布1月狭义乘用车零售销量预测，其中新能源零售销量预计36.0万辆，同比增长1.8%，环比下降43.8%。1月因疫情及新年因素影响，为车市传统淡季。随着疫情防控逐渐优化，第一轮感染高峰期结束，经济活动复苏，新能源车市有望回归常态化。此前国补退坡使得车企争相调价，新能源购车成本增加，但多地政府均陆 续出台政策，刺激新能源车消费。上海市再次延长新能源车置换补贴到2023年6月30日，个人购买纯电动汽车每辆财政补贴一万元。政策补贴叠加部分促销补贴，预计新能源车购买意愿维持较高水平，当前新能源车板块仍具有高性价比。 光伏产业链及