2022年第八期长城策略行业观点速递：潜龙在渊，蓄势信创

证券研究报告 潜龙在渊，蓄势信创 ——2022年第八期长城策略行业观点速递 汪毅副院长、首席策略 执业证书编号：S1070512120003 主要观点 国内市场：受经济的阶段性回暖和低基数效应的影响，三季度经济数据同比增速为3.9%，处于市场预期的高点，增幅扩大了近3%，但当前复苏的基础并不稳固，9月份扣除汽车后其余消费明显下降，结合外需回落、疫情反复、国内风险处置等因素影响，我们认为四季度要维持经济复苏态势。 行业配置：（1）从国内产业趋势来看，信创板块将会持续发力，建议关注涉及自主可控、国产替代的通信、计算机、电子行业；（2）从日历效应以及国内宏观流动性保持合理充裕的角度来看，建议关注保险、银行等金融板块；（3）伴随集采落地，前期调整较多的医药生物有望得到拉升。 风险提示：经济基本面复苏不及预期，冬季能源供应紧张，疫情多点散发，国产替代进度不及预期。 长城宏观核心判断： 受经济的阶段性回暖和低基数效应的影响，三季度经济数据同比增速为3.9%，处于市场预期的高点，增幅扩大了近3%，但当前复苏的基础并不稳固，9月份扣除汽车后其余消费明显下降，结合外需回落、疫情反复、国内风险处置等因素影响，我们认为四季度要维持经济复苏态势。 大类资产配置观点： 债市方面，收益率上涨，中美利差倒挂扩大。中债方面，两年期中债收益率10月21日收于2.10%，较10月14日上涨3bp；十年期中债收益率收于2.73%，上涨3bp。美债方面，10月21日，美联储加息态度边际缓和后，美国两年期国债收益率从4.62%突然降低13bp至4.49%，较10月14日上涨1bp；十年期美债收益率收于4.21%，大幅上涨21bp。上周五盘中，美国十年期国债利率攀升至4.21%，处于历史高位。中美债十年期利差倒挂扩大至149bp。 大宗商品方面，国际油价涨跌分化。10月21日，布伦特原油期货收于93.53美元/桶，较10月14日91.68美元/桶上涨2.02%；WTI原油期货收于85.14美元/桶，较10月14日85.55美元/桶下跌0.48%。涨跌分化的原因是WTI原油主要反映北美市场油价。 10月市场回暖，A股风格重回成长。相比于较为冷却的9月份，10月份A股有所拉升，受到政策方面的影响，信创主题热度持续升高，TMT板块领涨（截至10月26日涨幅为6.91%)，在板块风格方面，成长板块涨幅为5.96%，伴随国产替代的发展和业内公司的布局扩张，后续成长风格可能会更加明显。 图：各板块月度涨跌幅（分别按产业链、组合、风格分类） 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 上游 -8.76 15.95 -8.70 -9.15 9.50 7.23 -2.63 -1.47 -5.76 中游 -13.41 4.08 -9.58 -13.17 10.83 13.35 0.55 -5.92 -8 产业链 下游 -12.41 0.78 -5.58 -6.23 4.20 11.78 -4.99 -2.79 基建 -6.37 4.44 -6.86 -3.18 5.93 1.75 -0.41 TMT -12.74 1.24 -12.10 -14.22 7.34 8.28 -2 金融地产 -1.29 -0.21 -1.66 -6.12 -1.64 6.0 原材料 -9.56 8.66 -7.96 -11.93 8.43 设备制造 -10.91 2.07 -11.25 -10.36 1 组合 工业服务 -10.30 7.09 -8.80 -4.1 交通运输 -1.66 3.09 -6.02 消费 -12.39 1.48 - 科技 -12.05 4.1 金融 -1.67 周期 风格 消费 数据来源：WIND，长城证券研究院 估值 计算机、通信、电子等涉及信创板块估值拉升，金融板块估值回落。相比于9月份，计算机板块的估值有明显拉升，截至10/26，PE为44.81，而在9/30，该行业估值为39.87，其余估值拉升的行业为通信、电子、电力设备等科技板块，而房地产、非银金融以及银行的估值普遍略有下降。 图：2012年以来申万一级行业历史PE分位值图：申万一级行业当前PE_TTM 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 汽农社公综商美机食房轻钢环国电计建家纺传电石非医建通煤交基有银车林会用合贸容械品地工铁保防力算筑用织媒子油银药筑信炭通础色行 120 100 80 60 40 20 0 农社综国计美汽电商机食通轻电公传医环纺有基家非交石房钢建建煤银林会合防算容车力贸械品信工子用媒药保织色础用银通油地铁筑筑炭行 牧服事 零护设饮产制 军设机装电服 石金生材 运化金 牧服军机护 设零设饮制事 生服金化电金运石产材装 渔务业 售理备料造 工备饰器饰 化融物料 输工属 渔务工理 备售备料造业 物饰属工器融输化料饰 数据来源：WIND，长城证券研究院数据来源：WIND，长城证券研究院 拥挤度 10月01日-10月26日社会服务、电力设备、国防军工、计算机、医药生物交易情绪较好，信创板块有所拉升，北向资金 方面，医药生物、煤炭、通信、计算机净流入居前。 表：申万一级行业拥挤度与涨跌幅(2022/10/01-2022/10/26) 图：申万一级行业北向资金净流入(2022/10/01-2022/10/26) 50 0 -50 -100 -150 -200 行业 区间涨跌幅 区间换手率 行业 区间涨跌幅 区间换手率 汽车 2.63 16.96 建筑装饰 2.43 12.63 农林牧渔 -2.95 21.12 家用电器 -8.42 20.05 社会服务 3.10 39.46 纺织服饰 0.10 16.94 公用事业 2.85 11.54 传媒 -1.24 13.75 综合 5.59 15.29 电子 5.36 17.68 商贸零售 -3.12 14.20 石油石化 -5.02 5.11 美容护理 -0.12 19.17 非银金融 -2.84 6.96 机械设备 10.59 20.70 医药生物 8.38 23.05 食品饮料 -15.89 16.73 建筑材料 -3.47 15.79 房地产 -9.34 16.67 通信 7.21 15.84 轻工制造 -1.35 21.19 煤炭 -9.12 15.17 钢铁 1.94 8.03 交通运输 1.62 8.23 环保 3.31 11.74 基础化工 0.80 18.27 国防军工 12.02 16.39 有色金属 0.25 15.58 电力设备 5.24 24.89 银行 -7.78 2.18 计算机 12.08 27.13 -250 医煤通计有电国美环公房综石纺社钢建轻传交机农商基建汽家非银电食药炭信算色子防容保用地合油织会铁筑工媒通械林贸础筑车用银行力品 生机金军护事产物属工理业 石服服化饰务 装制运设牧零化材电金设饮饰造输备渔售工料器融备料 数据来源：WIND，长城证券研究院 数据来源：WIND，长城证券研究院 长城银行核心观点： 9月信贷社融数据仍超预期，稳增长政策见效显著，我们认为经济将维持弱复苏格局。目前银行板块估值仅0.6x22PB，处于历史低位，我们看好银行四季度的绝对和相对收益，推荐业绩高增长，资产质量较优的银行，如宁波、常熟、平安、兴业、邮储。 主要逻辑：（1）量：10月基建资本金对信贷需求的拉动作用有望延续，叠加设备更新改造贷款的引导投放，预计信贷仍将保持良好增长；（2）价：9月多家银行下调存款挂牌利率，未来息差压力有望缓释；（3）风险：房地产政策不断放松，地产担忧逐渐消退，预计资产质量将保持稳定。 推荐标的：平安银行、宁波银行、常熟银行 非银核心观点： 重点推荐保险板块。近期国内疫情反复及相关地缘冲突等风险事件扰动，影响市场风偏，市场可能会有所扰动承压，市场走强可能需要耐心。我们认为，短期看，估值波动回升到1.16倍PB附近，判断估值继续下探空间可能不大，随着市场步入Q4，在稳市场背景下，以券商为代表的低估值板块有望迎来修复，可能不会立刻企稳走强，但判断板块配置胜率、赔率均有所提升。同时，判断随着党的二十大重要会议闭幕，市场可能要等相应政策进一步出台，信号进一步明朗。 个股建议配置：保险：中国人寿、中国财险等；券商：中信证券、东方财富（在市场不利影响下，东财证券业绩快报显示净利增速超预期，目前估值具备安全垫，长期配置窗口开启）、东方证券、中信建投等；中小券商浙商证券、国联证券等个股 推荐标的：中国人寿、东方财富 长城建材核心观点： （1）关注业绩确定性较强、成长空间较大的钢结构制造领先企业鸿路钢构、铝模板租赁领先企业志特新材； （2）“保交付”等地产政策放松，竣工端有望先行复苏，建议关注韧性、成长性较强的消费建材龙头，关注伟星新材、三棵树、北新建材、坚朗五金等； （3）立法内市场扩容进行时，原材料价格改善，关注建筑减隔震领先企业震安科技；BIPV有望乘风而起，关注相关公司杭萧钢构、东南网架等；国产UTG领先企业等细分领域龙头表现较好，关注凯盛科技；（4）玻纤板块维持景气，产能较快增长，关注中国巨石、长海股份。 推荐标的：志特新材 长城纺服美妆核心观点： （1）纺织服装行业：可关注标的：进军新能源汽车内饰行业的国内制革龙头【兴业科技】；医疗业务与生活健康业务并驾齐驱的医疗大健康企业【稳健医疗】；产能稳步扩张、业绩快速增长的全球运动鞋制造商龙头 【华利集团】； （2）化妆品及医美行业：可关注标的：产品线布局完善的国货医美注射剂龙头【爱美客】、线上优势突出及大单品持续发力【珀莱雅】、产品力遥遥领先行业的国产敏感肌龙头品牌【贝泰妮】、四轮驱动的全球透明质酸龙头【华熙生物】。 推荐标的：珀莱雅、爱美客 长城医药生物核心观点： 多重政策利好带动医药板块估值修复。创新药简易续标或缩窄国谈续约降幅、骨科/生化试剂/电生理集采机制凸显温和、医疗设备采购贴息贷款等多个药械细分板块政策边际利好，带动医药板块行情回暖。此次上涨逻辑是市场对于前期医药政策过度悲观认知预期下的理性修复，加上前期医药基金持仓比例处于历史低位，我们认为此次修复行情将持续较长时间。 CXO龙头业绩维持高增长。CXO龙头企业药明康德，凯莱英等先后发布2022年前三季度业绩预增报告，营收净利润维持强劲增长，其中药明康德2022Q1-Q3收入283.95亿（YOY71.78%），归母净利润73.78亿（YOY107.12%），凯莱英2022Q1-Q3收入约78亿（YOY约165%），归母净利润约27亿（YOY约290%）。考虑到10月7号美国商务部将药明生物无锡子公司从UVL清单中移除，中美贸易争端带来的不确定性担忧有所缓解，我们认为，业绩增长确定性高，估值出清幅度较大，低估值高成长的CXO头部企业，具有较高的投资价值。 创新药板块具备长期投资价值。过去一年由于全球宏观流动性收紧、医保谈判大品种降价压力、部分创新药出海受阻等因素影响，创新药企业的估值持续走低，目前处于较低位置。随着国内药企多个品种出海的持续推进，叠加医保简易续约及今年医保谈判重点品种的情况，以及部分企业重磅产品进入收获期，我们认为创新药板块将迎来触底反弹，建议关注新技术平台+商业化大单品+国际化战略兼备的头部生物医药公司 长城食品饮料核心观点： 白酒：从申万白酒三级日度数据看，2021年2月中旬为本轮白酒周期峰值，当前从市值来看，已从6.3万亿元回落到3.9万亿元，回到20年下半年水平；从估值上看，PE（TTM）倍数已从63.3回落至31.7，PS（TTM）倍数从25.0回落至11.6，PB （LF）从19.7回落至7.9，均已接近19年末20年初疫情前水平。今年受到宏观经济压力和疫情反复的双重影响，白酒消费场景有所缺失，然而2012年出台的“八项规定”已深刻改变白酒消费结构，由于消费人群的扩大化和复杂化，以商