运营效率稳步提升，利润率仍有提升空间

事件：公司披露2023年一季报，业绩实现稳定增长。 公司发布业绩公告，2023年Q1公司实现营收4.38亿元，同比增长27.45%；实现归母净利润0.44亿元，同比增长53.70%；实现扣除非经常性损益后的归母净利润0.41亿元，同比增长62.43%。 净利率稳定提升，规模效应逐步凸显。 利润增速高于营收增速主要来自于公司运营效率的提升。2023年Q1公司毛利率为43.46%，较同期降低0.39pcts；销售费用率为6.8%，较同期降低1.07pcts；管理费用率为13.4%，较同期降低0.95pcts； 净利率为11.78%，较同期提升1.69pcts。我们认为公司净利率提升，或主要因为公司前期建设实验室产能稳步释放，规模效应带动公司费用率降低。考虑到公司业务在2022年Q4受到疫情影响，因此公司2023年Q1多项业务仍处于恢复期，公司整体利润率仍有上行空间。 设备业务：Q1存在部分收入结转，检测行业回暖拉动设备需求受2022年Q4疫情影响，公司部分设备的交付随之延后，我们认为一部分应该于2022年Q4确认的设备收入结转至2023年Q1，对当期收入产生一定提振。苏试试验的力学及综合型检测设备在技术层面国内领先，随着2023年检测市场回暖，公司或将直接受益。我们认为2023年公司有望逐步优化产品结构，实现设备板块高质量发展。 环试业务：实验室升级推动业绩释放，新版块拓展值得期待 我们认为环试业务的快速发展，或为2023年Q1公司业绩高速增长的主要推动力。2022年公司积极扩大设备生产场地，重要实验室均实现了面积、设备及人员的全面升级，进而实现了产能稳步释放。苏试试验曾以环试业务为出发点，结合新能源行业的检测需求，成功开发了新能源环试服务项目，新能源相关业务已成为公司重要业务板块。我们认为2023年公司有望继续以环试为基础，开发新板块的检测项目，创造营收增量。 集成电路业务：设备逐步到位，利润率仍有上行区间 集成电路业务于2022年Q4受疫情影响较大，因此2023年Q1该业务仍处于恢复期，考虑到当前行业恢复趋势，我们认为公司订单或将于2023年Q2恢复至正常运营水平。2022年苏试试验募资3.8亿元用于集成电路业务发展，其中大部分资金已用于购买检测设备，我们认为随着相关设备在2023年 H2 逐步到位，公司的人均产出也会随之提升，公司整体利润率仍有上行空间。 投资建议： 我们预测公司2023-2025年营业收入分别为22.92/29.61/37.08亿元，同比增长26.99%/29.15%/25.23%；2022-2024年净利润分别为3.69/4.78/6.23亿元，同比增长46.1%/31.3%/31.1%；对应PE分别为30/23/18倍。我们认为苏试试验兼具生产及服务属性，在当前的设备以及环试领域已打好坚实基础；未来在集成电路、工业检测以及EMC板块仍将持续获得发展空间，随着下游检验市场复苏，板块景气度回升公司估值有望提振，40XPE对应6个月目标价为37.6元，维持“买入-A”评级。 风险提示：新业务及新版块拓展不及预期、行业竞争加剧、假设不及预期 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表