运营效率稳步提升，加大回购力度彰显信心

事件：阿里巴巴披露2QFY23业绩，季度内总收入同比+3.2%至2,072亿元，大致符合彭博一致预期。整体调整后EBITA同比+29.0%至362亿元，对应整体调整后EBITA利润率17.5%。调整后归属普通股东净利润同比+12.6%至343亿元,大超彭博一致预期，主要得益于运营效率的提升和成本优化举措的推进。公司宣布提高股票回购金额，在现有250亿美元回购计划之外增加150亿美元，并将有效期延长至2025年3月底止，截至2022年11月16日，此前250亿美元回购计划下，公司已回购约180亿美元股份。此外公司宣布由于需要制定并提交新的员工持股计划，将无法于2022年底完成双重主要上市。 999563377 CMR表现滞后于GMV，新业务及国际商业亏损同比显著收窄： ①中国商业方面，季度内淘宝和天猫线上实物GMV（剔除未支付订单）同比下滑低个位数百分比，CMR（包括佣金）收入同比-6.5%（VS上季度同比-10.1%），占收比同比-3.3pcts至32.1%。CMR表现滞后于GMV，主要由于疫情等多因素影响下退货率提升以及非搜索类广告表现疲软。在今年双十一大促期间，天猫交易额录得同比持平，全球共同90+国家及地区的29万个品牌参与，覆盖7,000个商品品类，此外超过98%的88VIP在双十一期间进行消费。新业务方面，季度内淘菜菜GMV同比增长40%+，淘特APP中M2C商品产生的支付GMV同比增长60%+，此外淘特在获客成本优化以及活跃用户平均消费额和购买频次提升驱动下，亏损同比大幅收窄，季度内中国商业经调整EBITA同比+6.4%至440亿元，绝对值同比增加26亿元，主要得益于新业务的减亏，核心电商板块则持续在客户体验及售前售后环节强化投入。②季度内国际商业收入同比+4.3%至157亿元，得益于电商业务以及本地生活服务业务的迅速增长，Trendyol订单同比增长65%+，在货币化率及经营效率提升的驱动下，Lazada每单亏损同比收窄超过25%。季度内国际商业经调整EBITA亏损达9.6亿元，同比大幅收窄。 菜鸟经调整EBITA转正，饿了么UE持续录得正数：季度内菜鸟收入同比+35.8%至134亿元，主要得益于本地消费者物流服务及国际物流履约解决方案服务收入增加，其中来自外部客户收入占比达73%,菜鸟驿站的站点数同比+20.0%达17万+,季度内菜鸟经调整EBITA实现扭亏为盈。本地生活收入同比+21.0%至131亿元，整体订单量同比+5%，主要由于高德的强劲增长,十一国庆周高德的中国日均活跃用户数达到2.2亿历史新高。本季度饿了么GMV实现正增长，UE持续录得正数。 非互联网行业驱动云收入增长：季度内阿里云收入同比+3.7%至208亿元（VS上季度同比+10.2%），其中公有云收入同比双位数 期，新的财年聚焦高质量增长 增长，混合云项目受疫情及宏观影响收入同比下滑。分行业来看，非互联网行业客户收入同比+28%，占阿里云收入比重环比+5pcts/同比+11pcts至58%，主要由金融服务、电信、汽车、及公共服务行业所驱动;而互联网行业客户收入则同比-18%，主要由于单一头部客户因业务调整逐步停止使用海外云服务、来自在线教育客户收入减少等。 疫情反复拖累多项业务表现，战略板块逐步提质增效 2022-04-13 投资建议：维持买入-A评级，SOTP目标价至136港币。公司聚焦高质量增长，强调服务好核心消费群体、强化数字商业基础设施建设并持续推进技术创新，且在降本增效举措驱动下不断优化运营效率，多个业务条线利润率均有显著改善。我们预计FY23/24收入同比增长2.8%/12.1%，调整后EBITA为1,487亿元/1,775亿元。 风险提示：疫情反复影响业务复苏；中国零售收入增长放缓； 战略投资领域的投入高于预期，拖累利润率。 摘要(百万元)主营收入 表1：阿里巴巴-2QFY23业绩快览 表2：阿里巴巴–收入利润表 表3：阿里巴巴–现金流量表 表4：：阿里巴巴–资产负债表