Q1业绩超预期，光储共振彰显龙头地位

阳光电源（300274.SZ）2022年年报及2023年一季报点评 Q1业绩超预期，光储共振彰显龙头地位2023年04月25日 事件：2023年4月24日，公司发布2022年年报及2023年一季度报告 22年业绩：2022年公司实现收入402.57亿元，同比+66.79%；实现归母净利 35.93亿元，同比+127.04%；实现扣非净利33.86亿元，同比+153.70%。 23Q1业绩：实现收入125.80亿元，同比+175.42%；实现归母净利15.08亿 元，同比+266.90%；实现扣非净利14.59亿元，同比+293.64%。 逆变器业务高增长，渠道&产品优势突出。2022年公司光伏逆变器全球出货77GW,其中渠道发货90万台，实现收入157亿元，同比增长74%；逆变器业务毛利率33.22%，同比基本持平。公司持续加码布局欧洲、美洲、澳洲、中国渠道市场，建立了全球370+服务网点，包含85+全球服务中心、280+授权认证服务商，分布式业务高增长，在全球主流市场占有率稳居第一。公司逆变器产品结构多样，新品不断推出，引领300kW+组串新技术的SG320HX、颠覆传统的模块化逆变器1+X在全球广泛应用；针对分布式市场，推出工商业全系新品，高功率125kW产品领跑行业；针对户储需求，推出新一代户用光储充一体化解决方案。目前公司逆变器产品在手订单量充足，逆变器业务有望延续高增长态势。 储能业务快速发展，盈利能力大幅提升。2022年公司储能系统全球出货7.7GWh，实现收入101亿元，同比增长223%；储能业务毛利率23.24%，同比增加9.13pct。公司坚定推动风光储协同发展，推出业界首款“三电融合专业集成”的全系列液冷储能解决方案PowerTitan、PowerStack，延续液冷更好均温、更低功耗的特点，同时支持新旧电池混用，能进一步降低LCOS。目前公司储能系统广泛应用在美、英、德等成熟电力市场，储能系统出货量连续七年位居中国企业第一。 电站系统集成业务稳步推进。2022年公司新能源投资开发业务实现收入116亿元，同比增长20%。公司PowMart智慧能源解决方案群持续迭代升级应用场景更全面；最新研发的iSolarRoof户用光伏智能设计软件，助力户用光伏电站实现降本增效、高效发电，全面提升户用光伏行业发展质量。公司新能源业务覆盖国内30个省、自治区和直辖市，国际市场深入“一带一路”沿线国家和地区，全球累计开发、建设光伏/风力发电站超3,100万千瓦。 投资建议：我们预计公司2023-2025年营收分别为694.33、990.00、1321.24亿元，对应增速分别为72.5%、42.6%、33.5%；归母净利润分别为 74.53、98.53、132.68亿元，对应增速分别为107.4%、32.2%、34.7%，以4月25日收盘价为基准，对应2023-2025年PE为20X、15X、11X，维持“推荐”评级。 风险提示：下游装机不及预期，行业竞争加剧风险。盈利预测与财务指标 推荐维持评级 当前价格：102.45元 分析师邓永康 执业证书：S0100521100006 电话：021-60876734 邮箱：dengyongkang@mszq.com 分析师郭彦辰 执业证书：S0100522070002 电话：021-60876734 邮箱：guoyanchen@mszq.com 分析师朱碧野 执业证书：S0100522120001 电话：021-60876734 邮箱：zhubiye@mszq.com 研究助理林誉韬 执业证书：S0100122060013 电话：021-60876734 邮箱：linyutao@mszq.com 相关研究 1.阳光电源（300274.SZ）2022年三季报点评：业绩超预期，光储业务双轮驱动未来可期 -2022/10/27 2.阳光电源（300274.SZ）2022年半年报点评：逆变器龙头稳步发展，储能业务有望快速增长-2022/08/28 3.阳光电源(300274):逆变器龙头地位稳固，储能增长亮眼-2021/08/30 4.阳光电源(300274):业务结构优化，光储龙头优势全面增强-2021/04/28 项目/年度2022A2023E2024E2025E 增长率（%）66.872.542.633.5 营业收入（百万元）402576943399000132124 增长率（%）127.0107.432.234.7 归属母公司股东净利润（百万元）35937453985313268 PE42201511 每股收益（元）2.425.026.638.93 PB8.25.94.33.1 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年4月25日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 40257 69433 99000 132124 成长能力（%） 营业成本 30376 50999 72714 96915 营业收入增长率66.79 72.47 42.58 33.46 营业税金及附加 143 243 346 462 EBIT增长率104.08 149.36 31.83 35.19 销售费用 3169 5346 7623 10041 净利润增长率127.04 107.41 32.20 34.66 管理费用 612 1041 1515 2008 盈利能力（%） 研发费用 1692 2881 5148 7003 毛利率24.55 26.55 26.55 26.65 EBIT 3665 9139 12048 16288 净利润率8.93 10.73 9.95 10.04 财务费用 -477 218 276 343 总资产收益率ROA5.83 6.63 7.42 6.99 资产减值损失 -375 -200 -200 -200 净资产收益率ROE19.25 28.75 27.74 27.36 投资收益 40 139 198 264 偿债能力 营业利润 4141 8861 11772 16011 流动比率1.47 1.33 1.43 1.41 营业外收支 -7 10 10 10 速动比率0.85 0.80 0.86 0.90 利润总额 4134 8871 11782 16021 现金比率0.33 0.22 0.26 0.22 所得税 439 1153 1532 2083 资产负债率（%）67.97 75.76 71.94 73.18 净利润 3695 7717 10250 13938 经营效率 归属于母公司净利润 3593 7453 9853 13268 应收账款周转天数100.84 120.00 125.00 132.00 EBITDA 4133 9750 12744 17084 存货周转天数176.75 180.00 170.00 160.00 总资产周转率0.77 0.80 0.81 0.82 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 11667 17049 22140 28395 每股收益2.42 5.02 6.63 8.93 应收账款及票据 14891 35055 39345 65955 每股净资产12.57 17.45 23.92 32.65 预付款项 383 3570 5090 6784 每股经营现金流0.82 3.92 3.65 4.56 存货 19060 31938 36736 49411 每股股利0.22 0.25 0.25 0.25 其他流动资产 5993 14408 18352 27215 估值分析 流动资产合计 51994 102020 121662 177759 PE42 20 15 11 长期股权投资 228 328 428 528 PB8.2 5.9 4.3 3.1 固定资产 4544 4824 5049 5343 EV/EBITDA34.00 13.86 10.20 7.24 无形资产 340 340 340 340 股息收益率（%）0.21 0.24 0.24 0.24 非流动资产合计 9632 10421 11124 12028 资产合计 61626 112441 132786 189788 短期借款 1422 1622 1822 2022 现金流量表（百万元）2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 25926 65165 69567 106773 净利润3695 7717 10250 13938 其他流动负债 8120 10178 13922 17679 折旧和摊销468 612 697 796 流动负债合计 35469 76966 85311 126474 营运资金变动-3628 -3053 -6105 -8579 长期借款 4162 5962 7962 10162 经营活动现金流1210 5820 5418 6766 其他长期负债 2259 2259 2259 2259 资本开支-1517 -1489 -1488 -1788 非流动负债合计 6421 8221 10221 12421 投资1849 -600 -600 -600 负债合计 41889 85187 95532 138895 投资活动现金流346 -1950 -1890 -2124 股本 1485 1485 1485 1485 股权募资15 0 0 0 少数股东权益 1071 1335 1732 2401 债务募资3192 2006 2200 2400 股东权益合计 19737 27254 37255 50893 筹资活动现金流1747 1512 1564 1613 负债和股东权益合计 61626 112441 132786 189788 现金净流量3242 5382 5091 6255 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、