贵州茅台2022年年报点评：逆势增长彰显龙头地位，业绩表现超预期

公司点评报告 2023年04月02日 逆势增长彰显龙头地位，业绩表现超预期 ——贵州茅台2022年年报点评 事件 2022年公司实现营业总收入1275.54亿元，同比+16.53%；实现归 母净利润627.16亿元，同比+19.55%；实现扣非归母净利润627.92亿元同比+19.42%。此前公司生产经营情况公告显示，2022年公司预计营业总收入/归母净利润增速+16.20%/+19.33%，实际业绩表现超预期。 点评 公司逆势向上，业绩再创新高。2022年公司逆势增长，业绩及品牌均取得优异成绩。在2022年度凯度BrandZ最具价值中国品牌排行榜，茅台以1084.9亿美元品牌价值位列榜单第三，酒类品牌第一。分产品看2022年公司茅台酒/系列酒分别实现营收1078.34/159.39亿元，同比分别 +15.37%/+26.55%，系列酒营收增速亮眼。分地区看，公司以国内市场为核心，并持续跟进国外市场，2022年国内/国外分别实现营收 评级强烈推荐（维持）报告作者 作者姓名汪玲 资格证书S1710521070001 电子邮箱wangl665@easec.com.cn 股价走势 1195.33/42.40亿元，同比分别+15.56%/+61.91%，在国外市场进一步奠 定中国白酒龙头地位。分销售模式看，2022年批发代理与直销分别实现营收743.94/493.79亿元，同比分别-9.31%/105.49%，公司直销业务模式取得重大发展。 盈利能力稳中提升，预收亮眼彰显公司强大蓄水池能力。2022年公司毛利率/净利率分别为91.87%/52.68%，同比分别+0.33pct/+0.21pct。期间费用率同比-0.80pct至8.91%，其中销售费用率2.59%（同比+0.09pct）管理费用率7.07%（同比-0.65pct）、研发费用率0.10%（同比+0.04pct）财务费用率-1.09%（同比-0.24pct）。销售费用率略有增加，主要系公司加大酱香系列酒广告及市场拓展费；研发费用有所提升，为公司加大新品研发力度，旨在拓宽产品价格带，满足年轻消费者多样化需求。2022年末合同负债相比2021年末/2022年三季报分别同比/环比变动 +27.54/+36.35亿元至154.7亿元，彰显公司蓄水池深厚能力。 坚持稳中求进工作基调，全年营收目标有望实现。公司2023年经营目标为营收总收入实现同比增长15%左右。从产品上来看，公司积极投放精品酒等非标产品、兔年生肖茅台及新品非标等，有望持续为公司业绩做出贡献。从渠道上来看，i茅台数字营销平台打响公司数字化转型的第一枪，长期来看此类新渠道打开了新的公司业绩增长空间。从产能上看，公司持续进行改革攻坚，积极进行茅台酒产能扩建，为业绩铸造坚实基础。整体来看，公司有望实现全年业绩目标。 投资建议 我们预计公司2023-2025年EPS分别为56.78/65.36/75.14元/股。对应3月31日收盘价，公司2023-2025年PE分别为32.06/27.85/24.22倍维持“强烈推荐”评级。 风险提示 市场竞争加剧风险；疫情反复风险；居民消费不及预期风险。 基础数据 总股本(百万股)1256.20 流通A股/B股(百万股)1256.20/0.00 资产负债率(%)19.42 每股净资产(元)164.55 市净率(倍)10.94 净资产收益率(加权)0.00 12个月内最高/最低价2045.00/1350.0 0 相关研究 《【食品饮料】贵州茅台（600519.SH）三季报点评：直销渠道潜力释放，产品结构持续优化_20221017》2022.10.17 《【食品饮料】贵州茅台（600519.SH）半年报点评：改革落地加速业绩，全年目标有望实现_20220803》2022.08.03 《改革成效初显，业绩提速可期》2022.04.27 《十四五开局良好，市场化改革助推业绩上行》2022.03.31 《开门红圆满收官，强改革稳增长可期》2022.03.08 公司研究 ·贵州茅台 ·证券研究报告 盈利预测 项目（单位：百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 127553.96 146687.05 169300.31 195488.81 增长率（%） 16.53% 15.00% 15.42% 15.47% 归母净利润 62716.44 71323.37 82106.28 94386.76 增长率（%） 19.55% 13.72% 15.12% 14.96% EPS（元/股） 49.93 56.78 65.36 75.14 市盈率（P/E） 34.59 32.06 27.85 24.22 市净率（P/B） 10.98 10.37 9.69 9.37 资料来源：iFinD，东亚前海证券研究所预测，股价基准为2023年3月31日收盘价1820.00元/股 利润表（百万元）资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 127553.96 146687.05 169300.31 195488.81 %同比增速 16.53% 15.00% 15.42% 15.47% 营业成本 10199.20 11501.96 13777.75 16538.85 毛利 117354.76 135185.09 155522.56 178949.97 ％营业收入 92.00% 92.16% 91.86% 91.54% 税金及附加 18495.82 20935.80 24209.74 28002.11 ％营业收入 14.50% 14.27% 14.30% 14.32% 销售费用 3297.72 3792.38 4337.46 4983.69 ％营业收入 2.59% 2.59% 2.56% 2.55% 管理费用 9012.19 10364.02 12133.68 14162.81 ％营业收入 7.07% 7.07% 7.17% 7.24% 研发费用 135.19 155.46 120.76 152.40 ％营业收入 0.11% 0.11% 0.07% 0.08% 财务费用 -1391.81 -461.33 -716.77 -964.54 ％营业收入 -1.09% -0.31% -0.42% -0.49% 资产减值损失 0.00 -0.36 -0.12 -0.16 信用减值损失 -14.69 0.00 0.00 0.00 其他收益 24.51 26.53 31.44 36.20 投资收益 63.84 62.81 79.51 90.11 净敞口套期收益 0.00 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 资产处置收益 0.21 0.12 0.17 0.20 营业利润 87879.52 100487.87 115548.69 132739.86 ％营业收入 68.90% 68.50% 68.25% 67.90% 营业外收支 -178.03 0.00 0.00 0.00 利润总额 87701.49 100487.87 115548.69 132739.86 ％营业收入 68.76% 68.50% 68.25% 67.90% 所得税费用 22326.35 25462.03 29304.13 33675.35 净利润 65375.14 75025.84 86244.55 99064.51 ％营业收入 51.25% 51.15% 50.94% 50.68% 归属于母公司的净利润 62716.44 71323.37 82106.28 94386.76 %同比增速 19.55% 13.72% 15.12% 14.96% 少数股东损益 2658.69 3702.48 4138.27 4677.76 EPS（元/股） 49.93 56.78 65.36 75.14 基本指标 2022A 2023E 2024E 2025E EPS 49.93 56.78 65.36 75.14 BVPS 157.23 175.55 187.83 194.27 PE 34.59 32.06 27.85 24.22 PEG 1.77 2.34 1.84 1.62 PB 10.98 10.37 9.69 9.37 EV/EBITDA 23.97 21.57 18.71 16.20 ROE 31.75% 32.34% 34.80% 38.68% ROIC 31.36% 32.14% 34.02% 37.15% 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 58274.32 87411.48 109264.35 125654.00 交易性金融资产 0.00 0.00 0.00 0.00 应收账款及应收票据 126.39 128.59 151.50 179.69 存货 38824.37 40624.37 42624.37 44626.37 预付账款 897.38 917.00 965.37 1310.86 其他流动资产 118488.98 118498.87 118503.85 118510.77 流动资产合计 216611.44 247580.31 271509.45 290281.70 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 投资性房地产 5.34 4.96 4.59 4.22 固定资产合计 19742.62 20949.93 22821.48 24456.28 无形资产 7083.18 7958.00 8832.82 9707.63 商誉 0.00 0.00 0.00 0.00 递延所得税资产 3458.93 3458.93 3458.93 3458.93 其他非流动资产 7463.30 8199.41 8365.08 8627.78 资产总计 254364.80 288151.55 314992.34 336536.55 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 应付票据及应付账款 2408.37 2510.79 3092.23 3710.29 预收账款 0.00 0.00 0.00 0.00 应付职工薪酬 4782.31 4927.84 6027.10 7271.90 应交税费 6896.56 11542.04 12799.95 14278.91 其他流动负债 34978.43 37145.78 41485.18 46923.54 流动负债合计 49065.67 56127.45 63406.47 72185.63 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 递延所得税负债 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 334.45 334.45 334.45 334.45 负债合计 49400.12 56460.89 63738.91 72519.08 归属于母公司的所有者权益 197506.67 220530.16 235954.67 244040.95 少数股东权益 7458.02 11160.49 15298.76 19976.52 股东权益 204964.69 231689.66 251251.43 264016.47 负债及股东权益现金流量表（百万元） 254364.80 288151.55 314992.34 336536.55 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流净额 36698.60 82211.86 93021.74 107119.66 投资 -210.00 0.00 0.00 0.00 资本性支出 -5306.19 -4832.37 -4558.48 -4507.18 其他 -20.64 62.81 79.51 90.11 投资活动现金流净额 -5536.83 -4769.56 -4478.97 -4417.07 债权融资 0.00 0.00 0.0