业绩稳步增长，产品更迭与客户拓展持续推进

公司研究报 告汽车汽车零部件 业绩稳步增长，产品更迭与客户拓展持续推进 2023-04-25 公司点评报告 买入/维持华阳集团(002906) 昨收盘：27.39 走势比较 103% 太81% 平59% 洋37% 证14% 22/4/25 22/6/25 22/8/25 22/10/25 22/12/25 23/2/25 23/4/25 券(8%) 股华阳集团沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(百万股)476/475公总市值/流通(百万元)13,046/13,013司12个月最高/最低(元)57.55/27.22证 券研究报告 证券分析师：曹佩 E-MAIL：caopeisz@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190520080001 研究助理：程漫漫 E-MAIL：chengmm@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190122090004 事件： 公司发布2022年年报，实现营业收入56.38亿元，同比增长25.61%；归母净利润3.80亿元，同比增长27.40%；扣非后的归母净利润3.56亿元，同比增长37.27%。 公司发布2023年一季报，实现营收13.15亿元，同比增长9.63%； 归母净利润0.78亿元，同比增长12.10%；扣非后的归母净利润0.73 亿元，同比增长11.59%。 汽车电子与精密压铸业务持续高景气，业务更加聚焦。分业务板块来看，汽车电子业务收入同比增长27.14%，占营收比重66.43%，同比提升0.8pct；精密压铸业务收入同比增长41.10%，占营收比重23.48%，同比提升2.58pct；精密电子部件收入同比减少3.88%，占营 收比重5.87%，同比降低1.79pct；LED照明业务收入同比减少21.62%，占营收比重2.27%，同比降低1.37pct；其他同比增长13.66%，占营收比重1.95%，同比降低0.21pct。 毛利率有所改善，研发投入大幅增加。随着公司收入更加向汽车 电子、精密压铸等相对高毛利业务聚焦，2022年公司毛利率同比提升0.53pct至22.10%，2023Q1进一步提升至22.32%。此外公司保持高研发投入力度，2022年研发费用同比增长35.53%，2023Q1研发费用同比增长21.79%。 大力度研发投入使得公司产品与技术不断迭代升级，提升竞争 力。2022年公司AR-HUD技术路线不断丰富，光学创新方面，双焦 面AR-HUD产品获得定点项目，斜投影AR-HUD产品参与外资全球化项目竞标中，与华为合作的LCoSAR-HUD项目已投入开发，实现TFT、DLP、LCoS成像技术的全面布局，同时开启光波导技术预研；大功率车载无线充电产品实现量产，可集成NFC功能；国产化高端仪表平台方案实现量产；屏显示类产品全面导入平台化设计，可依照车厂技术要求，实现一体黑、薄型化、长条贯穿屏等技术；精密运动机构采用独特噪音处理技术实现产品升级；电子外后视镜第二代产品集成ADAS功能，获得定点项目；V2X产品通过2022C-V2X“四跨” （柳州）应用示范活动测试；高精度定位产品获得定点项目；针对市场需求规划了多个驾驶域控平台并投入开发。 产品技术进步助推公司订单与客户不断开拓。汽车电子业务方 面，2022年公司获得Stellantis集团、长安福特、长安马自达、北京现 业绩稳步增长，产品更迭与客户拓展持续推进 2 公司点评报告P 代、悦达起亚、VinFast、长城、长安、吉利、广汽、北汽、比亚迪、奇瑞、东风乘用车、一汽红旗、赛力斯、蔚来、理想、小鹏、小桔智能等客户的新定点项目；精密压铸业务方面，2022年成功导入比亚迪、博世、博格华纳、宁德时代、泰科、法雷奥、蒂森克虏伯、捷普、大疆、大陆、纬湃、海拉、莫仕、伟世通、舍弗勒、采埃孚、电装、爱信、亿纬锂能、日本精机等客户的新项目。 投资建议：公司业务聚焦汽车电子、精密压铸等领域，在汽车产 业大变革的时代背景下具备卡位优势，产品不断迭代升级、客户持续开拓，支撑公司稳定增长。预计2023-2025年公司EPS分别为1.11/1.49/1.97元，维持“买入”评级。 风险提示：汽车产销量增长不及预期；公司产品更迭与客户拓展 不及预期；行业竞争加剧。 盈利预测和财务指标： 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 5637.93 7416.60 9570.09 12219.46 （+/-%） 25.61% 31.55% 29.04% 27.68% 归母净利(百万元） 380.46 526.74 710.64 936.60 （+/-%） 27.40% 38.45% 34.91% 31.80% 摊薄每股收益(元) 0.80 1.11 1.49 1.97 市盈率(PE) 34.29 24.77 18.36 13.93 资料来源：iFinD，太平洋证券 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 业绩稳步增长，产品更迭与客户拓展持续推进 3 公司点评报告P 资产负债表 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 752.53 741.66 957.01 1221.95 应收票据及账款 2430.37 3606.52 4653.72 5942.05 预付账款 59.24 62.34 80.44 102.71 其他应收款 21.83 38.06 49.11 62.71 存货 1233.53 1548.85 1991.60 2535.63 其他流动资产 99.04 74.68 96.37 123.05 流动资产总计 4596.55 6072.11 7828.25 9988.09 长期股权投资 173.25 197.01 220.77 244.52 固定资产 1470.67 1353.52 1299.66 1209.10 在建工程 137.18 202.88 168.59 134.29 无形资产 191.23 246.97 368.53 455.90 长期待摊费用 5.63 4.31 2.50 3.50 其他非流动资产 422.49 511.25 501.09 490.93 非流动资产合计 2400.45 2515.95 2561.14 2538.25 资产总计 6997.00 8588.06 10389.39 12526.34 短期借款 188.60 794.68 1245.39 1676.24 应付票据及账款 1927.57 2242.80 2883.93 3671.72 其他流动负债 429.75 729.89 939.57 1197.30 流动负债合计 2545.92 3767.38 5068.90 6545.25 长期借款 61.54 51.58 39.32 25.02 其他非流动负债 173.42 173.42 173.42 173.42 非流动负债合计 234.96 225.00 212.74 198.44 负债合计 2780.88 3992.38 5281.64 6743.69 股本 476.16 476.16 476.16 476.16 资本公积 964.04 964.04 964.04 964.04 留存收益 2752.77 3131.93 3643.46 4317.63 归属母公司权益 4192.96 4572.12 5083.65 5757.83 少数股东权益 23.16 23.56 24.10 24.82 股东权益合计 4216.12 4595.68 5107.76 5782.65 负债和股东权益合计 6997.00 8588.06 10389.39 12526.34 现金流量表 2022 2023E 2024E 2025E 税后经营利润 384.57 500.95 698.63 941.77 折旧与摊销 186.87 310.17 383.56 453.65 财务费用 -8.66 21.51 43.60 61.29 投资损失 -25.92 -36.45 -36.45 -36.45 营运资金变动 -293.82 -871.05 -689.98 -849.39 其他经营现金流 94.37 64.80 63.71 63.71 经营性现金净流量 337.40 -10.07 463.08 634.57 资本支出 386.13 403.00 405.00 407.00 利润表 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入营业成本税金及附加销售费用管理费用研发费用财务费用 资产减值损失信用减值损失其他经营损益投资收益 公允价值变动损益资产处置收益 其他收益营业利润营业外收入营业外支出 其他非经营损益利润总额 所得税净利润 少数股东损益 归属母公司股东净利润 EBITDANOPLATEPS(元) 5637.934391.91 24.60 227.92166.63470.85 -8.66 -19.19-45.590.0025.92 -1.46-0.47 30.73 354.63 1.763.640.00 352.75 -31.83 384.57 4.11 380.46530.95378.94 0.80 7416.60 9570.09 12219.46 5759.42 7405.82 9428.80 29.67 28.71 36.66 296.66 373.23 464.34 215.08 267.96 329.93 578.49 746.47 953.12 21.51 43.60 61.29 -22.25 -28.71 -36.66 -29.67 -28.71 -36.66 0.00 0.00 0.00 36.45 36.45 36.45 1.00 2.00 3.00 -1.40 -1.40 -1.40 29.31 29.31 29.31 529.20 713.23 939.36 2.51 2.51 2.51 4.56 4.56 4.56 0.00 0.00 0.00 527.15 711.19 937.31 0.00 0.00 0.00 527.15 711.19 937.31 0.40 0.54 0.72 526.74 710.64 936.60 858.83 1138.35 1452.25 552.83 759.73 1003.96 1.11 1.49 1.97 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 成长能力 营收增长率营业利润增长率 EBIT增长率EBITDA增长率归母净利润增长率经营现金流增长率盈利能力 毛利率净利率 营业利润率ROE 25.61%29.43%22.49%23.85%27.40% -27.96% 22.10% 6.82%6.29%9.07% 31.55% 29.04% 27.68% 49.23% 34.78% 31.70% 59.46% 37.57% 32.30% 61.75% 32.55% 27.57% 38.45% 34.91% 31.80% -102.98% 4698.37% 37.03% 22.34% 22.61% 22.84% 7.11% 7.43% 7.67% 7.14% 7.45% 7.69% 11.52% 13.98% 16.27% 业绩稳步增长，产品更迭与客户拓展持续推进4 长期投资 37.22 0.00 0.00 0.00 ROA 5.44% 6.13% 6.84% 7.48% 投资性现金净流量 -377.89 -427.82 -443.46 -462.47 估值倍数 短期借款 31.82 606.08 450.71 430.85 P/E 34.29 24.77 18.36 13.93 长期借款 -48.49 -9.96 -12.26 -14.31 P/S 2.31 1.76 1.36 1.07 普通股增加 1.35 0.00 0.00 0.00 P/B 3.11 2.85 2.57 2.27 资本公积增加 9.66 0.00 0.0