下游光伏需求短期回落，客户与产品持续拓展

证券研究报告|2024年09月08日 核心观点公司研究·财报点评 公司2Q24营收环比回落9.5%，光伏需求短期承压。公司主要产品为IGBT、FRD、碳化硅为主的功率半导体芯片、单管和模块，客户目前主要分布于新能源汽车、新能源发电、工业控制及电源和变频白色家电领域；2Q24下游光伏客户去库存压力较大，2Q24公司实现营收7.28亿元(YoY-19.8%，QoQ-9.5%)，归母净利润1.12亿元(YoY-49.88%，QoQ-31.03%)，扣非归母净 利润1.06亿元(YoY-49.87%，QoQ-34.55%)；行业竞争激烈使得部分产品价格降幅较大，毛利率31.22%(YoY-4.75pct，QoQ-0.56pct)。 1H24新能源板块表现分化，光伏同比下降，新能源汽车同比增长33.25%。公司1H24新能源行业营业收入为7.94亿元（YoY-19.99%），新能源汽车行业营收同比增长33.25%，但光伏IGBT单管需求受去库存因素影响，产品营收同比减少1.79亿元，拖累新能源业务整体收入。客户端：基于微沟槽技术的车规级IGBT模块新增多个800V车型主驱定点；基于微沟槽技术的IGBT模块在组串式光伏逆变器、工商业光伏应用中份额持续提升，微沟槽技术的IGBT单管在户用式、工商业光储应用中进展顺利，预计下半年将加速放量。 1H24工控与海外基本稳定，白电应用快速增长。受宏观经济影响，中国工业自动化市场需求疲软且市场竞争加剧，工控增速回落；1H24工控营收为6.063亿元，同比增长0.38%，公司在汇川技术、施耐德、丹佛斯等头部企业中已实现长期稳定供货。斯达欧洲收入受海外工控增速放缓影响，上半年收入约1亿元，环比有所回落，车规级IGBT模块继续在欧洲、印度、北美等地区大批量交付并快速增长，下半年海外收入有望环比改善。此外，随白电需求增加，变频白色家电及其他行业营收1.32亿元，同比增长44.14%。 1H24研发投入同比增长34%，SiCMOSFET模块客户持续拓展。24年上半年，公司SiCMOSFET模块在国内外新能源汽车市场开始大批量交付，自主的车规级SiCMOSFET芯片（通过代工和自建6万片/年的6英寸SiC芯片生产线生产）持续批量装车，预计下半年将快速放量，定点项目有望为24-30年碳化硅销售提供支撑。 投资建议：短期新能源需求低于我们此前预期，下调产品收入与毛利率，中长期维度我们看好公司海外市场拓展与碳化硅的先发优势，预计24-26年公司归母净利润7.03/8.91/10.76亿元(前值9.6/10.8/12.3亿元)，对应24-26年PE分别为17.3/13.7/11.3倍，维持“优于大市”评级。 风险提示：新能源需求不及预期，产线建设不及预期等。 盈利预测和财务指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 2,705 3,663 3,729 4,678 5,435 (+/-%) 58.5% 35.4% 1.8% 25.4% 16.2% 净利润(百万元) 818 911 703 891 1076 (+/-%) 105.2% 11.4% -22.7% 26.7% 20.8% 每股收益（元） 4.79 5.33 4.11 5.21 6.30 EBITMargin 29.1% 26.1% 20.7% 21.3% 22.5% 净资产收益率（ROE） 14.2% 14.1% 10.0% 11.4% 12.4% 市盈率（PE） 14.9 13.4 17.3 13.7 11.3 EV/EBITDA 16.0 13.3 13.2 9.8 8.1 市净率（PB） 2.12 1.90 1.73 1.57 1.40 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 电子·半导体 证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧 021-60893306021-60871321 hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002 证券分析师：叶子证券分析师：詹浏洋0755-81982153010-88005307 yezi3@guosen.com.cnzhanliuyang@guosen.com.cn S0980522100003S0980524060001 联系人：连欣然联系人：李书颖 010-880054820755-81982362 lianxinran@guosen.com.cnlishuying@guosen.com.cn 基础数据 投资评级优于大市(维持) 合理估值 收盘价71.36元 总市值/流通市值17082/17082百万元 52周最高价/最低价196.68/69.70元 近3个月日均成交额420.75百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《斯达半导（603290.SH）-毛利率短期承压，海外市场与碳化硅起量有望修复产品价格中枢》——2024-05-06 《斯达半导（603290.SH）-3Q23毛利率环比增加0.62pct，IGBT模块产品显韧性》——2023-11-12 《斯达半导（603290.SH）-2Q23营收同比增长48%，新能源为主要增长动力》——2023-09-02 《斯达半导（603290.SH）-一季度营收同比增长44%，汽车功率模块出货量逐月环比提升》——2023-05-15 《斯达半导（603290.SH）-22年归母净利润同比增长105.24%，海外市场加速拓展》——2023-04-11 斯达半导（603290.SH） 下游光伏需求短期回落，客户与产品持续拓展 优于大市 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 图1：公司近五年营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司近年营收结构（单位：亿元） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图3：公司单季度扣非归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：公司近五年毛利率与净利率情况（单位：%、%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图5：公司近五年费用率（%）图6：公司近五年研发投入及占营收比例（亿元，%） 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2 ） ） 财务预测与估值 资产负债表（百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 现金及现金等价物 2868 1911 1735 1628 1975 营业收入 2705 3663 3729 4678 5435 应收款项 542 696 709 889 1033 营业成本 1615 2289 2558 3184 3656 存货净额 702 1261 1299 1562 1777 营业税金及附加 11 12 15 18 20 其他流动资产 1047 498 511 638 740 销售费用 31 38 37 46 54 流动资产合计 5159 4366 4253 4718 5526 管理费用 71 81 72 92 111 固定资产 1626 3174 3969 4484 4801 研发费用 189 287 274 341 369 无形资产及其他 90 105 101 96 92 财务费用 (102) (70) 6 9 6 其他长期资产 254 839 839 839 839 投资收益 12 2 6 7 5 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值及公允价值变动 7 4 4 5 5 资产总计 7128 8484 9162 10137 11258 其他 19 25 24 18 15 短期借款及交易性金融负债 4 5 3 4 4 营业利润 927 1057 802 1018 1244 应付款项 479 568 585 703 800 营业外净收支 (0) (13) (3) (5) (7) 其他流动负债 96 119 122 147 168 利润总额 927 1044 799 1013 1237 流动负债合计 579 691 710 854 972 所得税费用 106 123 88 111 148 长期借款及应付债券 664 1042 1042 1042 1042 少数股东损益 3 10 8 10 12 其他长期负债 144 255 309 373 449 归属于母公司净利润 818 911 703 891 1076 长期负债合计 808 1297 1351 1415 1491 现金流量表（百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 负债合计 1387 1989 2061 2269 2463 净利润 821 921 711 901 1088 少数股东权益 3 59 67 77 89 资产减值准备 1 1 0 0 0 股东权益 5738 6435 7033 7791 8706 折旧摊销 61 109 311 480 579 负债和股东权益总计 7128 8484 9162 10137 11258 公允价值变动损失 (8) (4) (4) (6) (5) 财务费用 13 38 6 9 6 关键财务与估值指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营运资本变动 (420) (1201) 15 (358) (263) 每股收益 4.79 5.33 4.11 5.21 6.30 其它 201 520 (6) (9) (6) 每股红利 0.77 1.61 0.62 0.78 0.94 经营活动现金流 668 383 1032 1018 1400 每股净资产 33.60 37.64 41.14 45.57 50.92 资本开支 (1302) (2203) (1101) (991) (892) ROIC 17% 17% 13% 15% 17% 其它投资现金流 77 692 0 0 0 ROE 14% 14% 10% 11% 12% 投资活动现金流 (1225) (1511) (1101) (991) (892) 毛利率 40% 38% 31% 32% 33% 权益性融资 24 68 0 0 0 EBITMargin 29% 26% 21% 21% 23% 负债净变化 560 378 0 0 0 EBITDAMargin 31% 29% 29% 32% 33% 支付股利、利息 (131) (275) (106) (134) (161) 收入增长 59% 35% 2% 25% 16% 其它融资现金流 (1) (1) (2) 1 0 净利润增长率 105% 11% -23% 27% 21% 融资活动现金流 452 170 (107) (133) (161) 资产负债率 19% 24% 23% 23% 23% 现金净变动 (103) (957) (177) (106) 347 息率 1.1% 2.3% 0.9% 1.1% 1.3% 货币资金的期初余额 2971 2868 1911 1734 1628 P/E 14.9 13.4 17.3 13.7 11.3 货币资金的期末余额 2868 1911 1734 1628 1975 P/B 2.1 1.9 1.7 1.6 1.4 企业自由现金流 (963) (2452) (87) 18 503 EV/EBITDA 16.0 13.3 13.2 9.8 8.1 权益自由现金流 (404) (2075) (94) 11 497 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解