业绩好于预期，拓展新能源客户新车型促进产品市占率持续提升

核心观点 业绩好于预期，拓展新能源客户新车型促进产品市占率持续提升 事件：公司发布2023年半年度业绩预增公告。 业绩好于市场预期。公司上半年预计归母净利润3.60-3.80亿元，同比增长115.1%-127.1%；预计扣非归母净利润3.59-3.79亿元，同比增长121.1%-133.4%；2季度预计归母净利润2.08-2.28亿元，同比增长148.4%-172.2%，环比增长37.6%- 50.8%；预计扣非归母净利润2.10-2.30亿元，同比增长153.3%-177.4%，环比增长40.6%-54.0%。据公司公告，受益于客户订单持续放量、降本增效持续推进、美元兑人民币升值等，公司上半年整体经营业绩同比呈现较大幅度增长。 积极开拓头部新能源客户，主要产品市占率快速提升。公司把握汽车行业智能化、电动化转型机遇，积极拓展新能源领域客户，与国际知名品牌电动车企、比亚迪、广汽埃安、理想、蔚来、极氪、合创等国内外知名新能源整车制造商展开合作，配 套理想L系列、元Plus、极氪001、AionY等多款畅销车型；随着公司持续拓展新能源配套业务，2020-2022年公司在乘用车仪表板总成市场的所占份额从5.59%快速提升至13.95%。在国内新能源转型大潮延续、新能源乘用车销量维持较高增速的背景下，预计公司下游新能源客户配套需求将有望持续较快增长，为公司新能源配套业务带来广阔的增长空间。 积极推动产能建设，满足客户属地化、集成化配套需求。公司拟发行可转债募集资金不超过11.6亿元，在上海实施智能制造基地升级扩建项目一期，满足上海地区整车客户Tier0.5级合作需求，达产后将新增仪表板年产能50万套，预计达产后年均 销售收入10亿元，年均净利润1.02亿元，已取得的项目定点预计订单计划为40万套；在合肥新建汽车饰件智能制造基地，满足比亚迪、蔚来等合肥地区新能源车企的属地化配套和及时供货要求，达产后将新增仪表板年产能30万套、门内护板年产 能20万套，预计达产后年均销售收入6亿元，年均净利润0.44亿元，已取得的项 目定点预计订单计划为37万套。通过此次募投项目，公司将突破产能瓶颈，有助于公司进一步强化规模效应优势、抢占新能源市场份额；同时也将有助于提升对上  盈利预测与投资建议 海、合肥地区新能源整车客户的就近配套和服务能力；此外，募投项目能够满足新能源整车客户对模块化、集成化的供货需求，从而深化与客户的协同配套关系，预计募投项目投产后将对公司未来营收和利润增长形成较大贡献。 调整毛利率及费用率等，预测公司2023-2025年EPS1.65、2.22、2.98元（原 1.62、2.22、2.98元），按23年PE估值，参考可比公司估值，给予2023年37倍 公司研究|动态跟踪新泉股份603179.SH 买入（维持） 股价（2023年07月13日）43.96元目标价格61.05元 52周最高价/最低价47.43/27.92元总股本/流通A股（万股）48,730/48,730A股市值（百万元）21,422国家/地区中国 行业汽车与零部件报告发布日期2023年07月13日 1周1月3月12月 绝对表现-4.242.7114.0253.82 相对表现-5.691.8418.2163.61沪深3001.450.87-4.19-9.79 证券分析师姜雪晴 jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 联系人袁俊轩 yuanjunxuan@orientsec.com.cn 拓展新客户，毛利率及产品市占率均提升2023-04-29 PE，目标价61.05元，维持买入评级。 风险提示 乘用车行业需求低于预期、乘用车、商用车产品配套量低于预期。 业绩符合预期，主要产品单价提升，新增国内外产能将保障盈利快速增长 公司主要财务信息 拓品类、拓客户打造Tier0.5合作模式，盈利实现较高增长 2023-04-01 2023-01-10 2021A2022A2023E2024E2025E 营业收入(百万元)4,6136,94710,08313,45217,067 同比增长(%)25.3%50.6%45.2%33.4%26.9% 营业利润(百万元)3115379241,2401,665 同比增长(%)8.1%72.5%71.9%34.3%34.2% 归属母公司净利润(百万元)2844718051,0821,454 同比增长(%)10.2%65.7%71.0%34.5%34.4% 每股收益（元）0.580.971.652.222.98 毛利率(%)19.1%19.7%21.2%21.5%21.8%净利率(%)6.2%6.8%8.0%8.0%8.5% 净资产收益率(%)7.9%12.1%17.9%20.7%24.1% 市盈率 75.4 45.5 26.6 19.8 14.7 市净率 5.8 5.3 4.4 3.8 3.3 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：可比公司估值比较 公司 代码 最新价格(元) 每股收益（元） 市盈率 2023年7月13日 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 克来机电 603960 18.44 0.24 0.44 0.67 0.84 75.33 41.48 27.42 21.96 拓普集团 601689 74.45 1.54 2.13 2.98 3.98 48.26 34.96 24.98 18.71 三花智控 002050 27.81 0.72 0.87 1.07 1.31 38.82 31.97 25.92 21.28 星宇股份 601799 131.00 3.30 4.28 5.74 7.09 39.75 30.63 22.83 18.48 上声电子 688533 51.08 0.54 1.14 1.72 2.40 93.76 44.70 29.66 21.27 伯特利 603596 89.91 1.70 2.36 3.20 4.15 52.99 38.09 28.06 21.69 调整后平均 54.08 36.62 26.60 20.74 数据来源：Wind、东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 799 758 4,033 5,381 6,827 营业收入 4,613 6,947 10,083 13,452 17,067 应收票据、账款及款项融资 2,233 2,918 4,638 6,188 7,851 营业成本 3,733 5,576 7,951 10,562 13,343 预付账款 166 357 504 673 853 营业税金及附加 26 31 50 67 85 存货 1,482 1,750 3,021 4,013 5,070 营业费用 97 133 202 269 341 其他 375 247 65 75 86 管理费用及研发费用 439 618 908 1,211 1,536 流动资产合计 5,056 6,031 12,262 16,330 20,687 财务费用 28 (0) 16 60 66 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产、信用减值损失 24 70 56 68 66 固定资产 1,682 2,127 2,557 3,037 3,297 公允价值变动收益 2 4 0 0 0 在建工程 287 484 592 684 504 投资净收益 5 1 0 0 0 无形资产 228 276 267 258 249 其他 39 14 22 25 35 其他 154 415 153 143 136 营业利润 311 537 924 1,240 1,665 非流动资产合计 2,350 3,302 3,569 4,122 4,187 营业外收入 0 0 1 1 1 资产总计 7,406 9,333 15,831 20,453 24,874 营业外支出 10 13 5 5 5 短期借款 327 526 4,294 6,243 7,685 利润总额 302 524 919 1,236 1,661 应付票据及应付账款 2,574 3,692 5,565 7,393 9,340 所得税 16 51 110 148 199 其他 370 534 514 661 773 净利润 286 473 809 1,088 1,461 流动负债合计 3,271 4,752 10,374 14,297 17,798 少数股东损益 2 2 4 5 7 长期借款 316 363 363 363 363 归属于母公司净利润 284 471 805 1,082 1,454 应付债券 0 0 80 80 80 每股收益（元） 0.58 0.97 1.65 2.22 2.98 其他 67 89 62 70 70 非流动负债合计 383 452 505 513 513 主要财务比率 负债合计 3,654 5,203 10,879 14,810 18,311 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 47 50 54 60 67 成长能力 实收资本（或股本） 375 487 487 487 487 营业收入 25.3% 50.6% 45.2% 33.4% 26.9% 资本公积 2,221 2,108 2,108 2,108 2,108 营业利润 8.1% 72.5% 71.9% 34.3% 34.2% 留存收益 1,115 1,473 2,278 2,958 3,871 归属于母公司净利润 10.2% 65.7% 71.0% 34.5% 34.4% 其他 (6) 11 25 30 30 获利能力 股东权益合计 3,752 4,129 4,952 5,643 6,563 毛利率 19.1% 19.7% 21.2% 21.5% 21.8% 负债和股东权益总计 7,406 9,333 15,831 20,453 24,874 净利率 6.2% 6.8% 8.0% 8.0% 8.5% ROE 7.9% 12.1% 17.9% 20.7% 24.1% 现金流量表 ROIC 7.1% 9.9% 11.0% 10.2% 11.1% 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 286 473 809 1,088 1,461 资产负债率 49.3% 55.8% 68.7% 72.4% 73.6% 折旧摊销 167 204 185 229 270 净负债率 2.3% 7.3% 17.0% 26.4% 22.3% 财务费用 28 (0) 16 60 66 流动比率 1.55 1.27 1.18 1.14 1.16 投资损失 (5) (1) 0 0 0 速动比率 1.09 0.90 0.89 0.86 0.87 营运资金变动 (206) 161 (1,192) (818) (850) 营运能力 其它 (58) (82) 228 27 7 应收账款周转率 4.2 4.4 4.5 4.6 4.5 经营活动现金流 211 755 47 586 954 存货周转率 2.9 3.4 3.3 3.0 2.9 资本支出 (603) (893) (699) (776) (324) 总资产周转率 0.7 0.8 0.8 0.7 0.8 长期投资 0 0 0 0 0 每股指标（元） 其他 (233) 79 127 5 0 每股收益 0.58 0.97 1.