23Q1在22年高基数之下再次高增，濡白站稳第二增长曲线

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 相关研究 周子莘美护分析师 执业编号：S1500522110001 联系电话：13276656366 邮箱：zhouzixin@cindasc.com 刘嘉仁社零&美护首席分析师 执业编号：S1500522110002 联系电话：15000310173 邮箱：liujiaren@cindasc.com 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 爱美客(300896) 爱美客（300896.SZ）：23Q1在22年高基数之下再次高增，濡白站稳第二增长曲线 2023年04月26日 事件：爱美客发布一季度公告，23Q1营收6.3亿元，同比增长46.30%，归母净 利润4.1亿元，同比增长51.17%，扣非归母净利润3.87亿元，同比增长49.26%，毛利率/归母净利率分别为95.29%/65.71%，分别较去年同期+0.84/+2.12pct。 Q1营收增长46.3%至6.3亿元。在去年营收高基数之下再次高增。 濡白企稳第二增长曲线，在22年的一年使用/随访之下，濡白术后表现亮眼，核心医生使用意愿明显提升，同时消费者端口碑积累，濡白进入放量期，叠加后续产品系列完善，我们预估濡白占比有望持续提升，濡白的成功再次证明公司在产品研发&推广底层逻辑的优越性及可复制性，无论流量型产品还是高端产品均可获市场认可成为明星大单品。 Q1归母净利润增长51.17%至4.14亿元，拆分来看： 毛利率同比提升+0.84pct至95.29%，持续创新高，源于高毛利率的濡白占比持续提升； 销售费用率的下降部分抵消管理费用率的提升。销售费用率同比下降2.1pct至10.41%，回归至21年水平，预计主要为新销售人员效益提升&规模效应导致；管理费用率提升2.91pct至7.99%，主要由于港股上市费用导致。 投资收益+公允价值变动收益同比增加1540万元。主要为以权益法核算的长期股权投资收益增加、以公允价值计量的被投资企业公允价值上升、理财收益增加所致。 盈利预测与投资评级：爱美客Q1在整体氛围低迷之下再次高增，不断验 证优秀公司的可持续性及可信赖度。Q2在去年低基数以及水光仪上市的推动之下，有望获得更高同比增速。给予23-25年归母净利润分别为19.2/27.1/37.7亿元（考虑股权激励费用），同比增长51.7%/41.1%/39.5%，对应4月25日PE为61/43/31x，维持“买入”评级。 风险因素：宏观因素带动消费情绪下降、监管政策变动风险。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2021A1,448 2022A1,939 2023E3,023 2024E4,253 2025E6,206 增长率YoY% 104.1% 33.9% 55.9% 40.7% 45.9% 归属母公司净利润(百万元) 958 1,264 1,917 2,705 3,774 增长率YoY% 117.8% 31.9% 51.7% 41.1% 39.5% 毛利率% 93.7% 94.8% 95.0% 95.3% 92.6% 净资产收益率ROE% 19.0% 21.6% 26.4% 29.1% 31.0% EPS(摊薄)(元) 4.43 5.84 8.86 12.50 17.44 市盈率P/E(倍) 121.28 91.95 60.61 42.95 30.78 市净率P/B(倍) 23.10 19.87 16.01 12.51 9.55 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年04月25日收盘价 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产3,8034,1345,6147,80911,223营业总收入1,4481,9393,0234,2536,206 货币资金3,2643,1403,6434,7656,870营业成本91100151200461 应收票据00000营业税金及附加710152131 应收账款72128166212305销售费用156163333468714 预付账款1521333069管理费用65125184223299 存货35475485235研发费用102173227340496 其他4187991,7182,7173,744财务费用-52-45-70-97-148 非流动资产1,4692,1252,1262,1252,121减值损失合计00000 长期股权投资1,001935935935935投资净收益1833303030 固定资产（合计）143195196199200其他304210105 无形资产12117118119120营业利润1,1271,4882,2233,1384,388 其他313878876871865营业外收支-50000 资产总计5,2726,2597,7409,93413,344利润总额1,1221,4882,2233,1384,389 流动负债179224282435961所得税164221306433614 短期借款00000净利润9581,2681,9172,7053,774 应付票据00000少数股东损益04000 应付账款91962749归属母公司净利润9581,2641,9172,7053,774 其他170205276408912EBITDA1,0491,4092,1573,0474,249 非流动负债6489104114124EPS(当年)(元)4.435.848.8612.5017.44 长期借款00000 其他6489104114124现金流量表单位:百万元 负债合计2423133855491,085会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 少数股东权益0100100100100经营活动现金流9431,1941,9062,7984,007 归属母公司股东权益5,0305,8467,2559,28612,160净利润9581,2681,9172,7053,774 负债和股东权益5,2726,2597,7409,93413,344折旧摊销2029333639 财务费用23678 重要财务指标单位:百万元投资损失-18-18-33-30-30 营业总收入 1,448 1,939 3,023 4,253 6,206 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营运资金变动2-60-1980216 其它-20-12000 归属母公司净利润 958 1,264 1,917 2,705 3,774 同比（%）104.1%33.9%55.9%40.7%45.9%投资活动现金流-648-944-893-997-1,002 资本支出-23-156-22-27-32 毛利率（%） 93.7% 94.8% 95.0% 95.3% 92.6% 同比（%）117.8%31.9%51.7%41.1%39.5%长期投资-652-813-903-1,000-1,000 其他2725313030 EPS(摊薄)(元) 4.43 5.84 8.86 12.50 17.44 吸收投资 0 95 0 0 0 ROE%19.0%21.6%26.4%29.1%31.0%筹资活动现金流-487-374-493-677-898 P/E121.2891.9560.6142.9530.78借款00000 P/B 23.10 19.87 16.01 12.51 9.55 支付利息或股息 -421 -454 -506 -687 -908 EV/EBITDA107.5584.7852.2136.5925.75现金流净增加额-192-1245631,1582,126 研究团队简介 刘嘉仁，社零&美护首席分析师。曾供职于第一金证券、凯基证券、兴业证券。2016年加入兴业证券社会服务团队，2019年担任社会服务首席分析师，2020年接管商贸零售团队，2021年任现代服务业研究中心总经理。2022年加入信达证券，任研究开发中心副总经理。2021年获新财富批零与社服第2名、水晶球社服第1名/零售第1名、 新浪财经金麒麟最佳分析师医美第1名/零售第2名/社服第3名、上证报最佳分析师批 零社服第3名，2022年获新浪财经金麒麟最佳分析师医美第2名/社服第2名/零售第2 名、医美行业白金分析师。 王越，美护&社服高级分析师。上海交通大学金融学硕士，南京大学经济学学士，2018年7月研究生毕业后加入兴业证券社会服务小组，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美、社会服务行业。 周子莘，美护分析师。南京大学经济学硕士，华中科技大学经济学学士，曾任兴业证券社会服务行业美护分析师，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 涂佳妮，社服&零售分析师。新加坡南洋理工大学金融硕士，中国科学技术大学工学学士，曾任兴业证券社服&零售行业分析师，2022年11月加入信达新消费团队，主要覆盖免税、眼视光、隐形正畸、宠物、零售等行业。 李汶静，伊利诺伊大学香槟分校理学硕士，西南财经大学经济学学士，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 秘侨 18513322185 miqiao@cindasc.com 华北区销售 李佳 13552992413 lijia1@cindasc.com 华北区销售 张斓夕 18810718214 zhanglanxi@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华东区销售副总监 吴国 15800476582 wuguo@cindasc.com 华东区销售 国鹏程 15618358383 guopengcheng@cindasc.com 华东区销售 朱尧 18702173656 zhuyao@cindasc.com 华东区销售 戴剑箫 13524484975 daijianxiao@cindasc.com 华东区销售 方威 18721118359 fangwei@cindasc.com 华东区销售 俞晓 18717938223 yuxiao@cindasc.com 华东区销售 李贤哲 15026867872 lixianzhe@cindasc.com 华东区销售 孙僮 18610826885 suntong@cindasc.com 华东区销售 贾力 15957705777 jiali@cindasc.com 华东区销售 �爽 18217448943 wangshuang3@cindasc.com 华东区销售 石明杰 15261855608 shimingjie@cindasc.com 华东区销售 曹亦兴 13337798928 caoyixing@cindasc.com 华东区销售 �赫然 15942898375 wangheran@cind