2021年报点评：业绩略超预期，嗨体继续高增，濡白天使稳步放量

爱美客（300896） 证券研究报告·公司研究·医疗器械 1 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 2021年报点评：业绩略超预期，嗨体继续高增，濡白天使稳步放量 买入（维持） 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1,448 2,372 3,452 4,729 同比（%） 104.13 63.85 45.51 37.01 归母净利润（百万元） 958 1,536 2,223 3,030 同比（%） 117.81 60.35 44.73 36.31 每股收益（元/股） 4.43 7.10 10.27 14.00 P/E（倍） 121.02 66.14 45.70 33.53 投资要点  事件：公司发布2021年年度报告，全年实现营业收入14.48亿元，同比增长104.13%；实现归母净利润9.58亿元，同比增长117.81%；实现扣非归母净利润9.14亿元，同比增长115.55%。业绩略超我们预期。  嗨体系列产品继续高增，濡白天使稳步放量：2021年，公司产品线实现全面增长：1）溶液类注射产品（嗨体、逸美）实现收入10.46亿元，同比增长133.84%，营收占比72%；随着嗨体系列产品品类丰富、颈纹治疗渗透率提升、品牌强化和复购持续，我们认为嗨体系列产品有望持续高增长。2）凝胶类注射产品（濡白天使、宝尼达、逸美一加一、爱芙莱和爱美飞）实现收入3.85亿元，同比增长52.80%，营收占比27%。3）面部埋植线实现收入530万元，同比增长188%，营收占比0.4%； 4）化妆品收入1110万元，同比增长41%，营收占比0.8%。 由于抗衰老、皮肤年轻化的需求增长显著，以嗨体为核心的溶液类注射产品增长幅度更大，并且我们认为该趋势的持续性将有利于嗨体产品生命周期延长，持续贡献业绩增长。濡白天使于2021年6月获批上市，产品上市初期仍需医生培训与授权等前期工作，2021下半年处于稳步推广阶段，我们认为2022年有望加快放量增长。  盈利水平保持高位，丰富的在研产品线助力公司长期稳健增长：公司销售和生产规模继续快速扩大，规模效应进一步显现，2021年管理费用4.47%（-1.66pp）和研发费用率7.07%（-1.65pp）继续降低，销售费用率10.81%（+0.81pp）略有提升，公司销售毛利率、销售净利率分别为93.70%、66.12%，利润率水平再度提升。考虑到2021年营销活动由于疫情有所减少、2022年濡白天使推广活动开展可能增加等，我们估计2022年销售费用将进一步增加；由于多项在研产品研发推进，我们预计研发费用随之增长；但总体来看，公司盈利水平仍有望保持高位。公司与韩国HuonsBio合作的A型肉毒毒素、新适应症玻尿酸凝胶、利拉鲁肽注射液、第二代面部埋植线、透明质酸酶、去氧胆酸药物（溶脂针）等在研产品顺利推进，丰富的产品线将持续强化公司轻医美龙头地位，未来有望推动公司业绩持续高增长。  盈利预测与投资评级：考虑嗨体持续高增、濡白天使放量等因素，我们维持预计2022-2023年公司归母净利润15.36/22.23亿元，预计2024年公司归母净利润30.30亿元，对应当前市值2022-2024年PE分别为66X/46X/34X。维持“买入”评级。  风险提示：新产品市场推广或不及预期；研发进展或不及预期等。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 469.50 一年最低/最高价 359.00/820.00 市净率(倍) 20.19 流通A股市值(百万元) 48878.95 基础数据 每股净资产(元) 23.25 资产负债率(%) 4.47 总股本(百万股) 216.36 流通A股(百万股) 88.14 [Table_Report] 相关研究 1、《爱美客（300896）：2021业绩预告点评：扣非归母净利润同比增长100%-124%，业绩符合预期（勘误版）》2022-01-21 2、《爱美客（300896）：2021业绩预告点评：扣非归母净利润同比增长100%-124%，业绩符合预期》2022-01-21 3、《爱美客（300896）：2021三季报点评：业绩略超预期，新产品“濡白天使”上市推广顺利》2021-10-15 [Table_Author] 2022年03月08日 证券分析师 朱国广 执业证号：S0600520070004 zhugg@dwzq.com.cn 证券分析师 汤军 执业证号：S0600517050001 021-60199793 tangj@dwzq.com.cn 证券分析师 吴劲草 执业证号：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 证券分析师 张家璇 执业证号：S0600520120002 zhangjx@dwzq.com.cn -26%0%26%51%77%103%129%2021-032021-072021-11爱美客沪深300 2 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 爱美客三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 3,803 5,037 7,003 9,819 营业收入 1,448 2,372 3,452 4,729 现金 3,264 4,223 5,889 8,381 减:营业成本 91 137 209 305 应收账款 72 118 175 243 营业税金及附加 7 7 10 14 存货 35 52 78 113 营业费用 156 242 342 469 其他流动资产 432 643 860 1,082 管理费用 65 111 161 221 非流动资产 1,462 1,857 2,248 2,638 研发费用 102 172 261 358 长期股权投资 1,001 1,301 1,601 1,901 财务费用 -52 -49 -63 -88 固定资产 143 188 229 266 资产减值损失 0 0 0 0 在建工程 0 0 0 0 加:投资净收益 18 38 55 75 无形资产 12 16 20 24 其他收益 5 13 19 25 其他非流动资产 306 352 398 446 资产处置收益 0 0 0 0 资产总计 5,265 6,894 9,251 12,457 营业利润 1,127 1,800 2,605 3,551 流动负债 179 272 406 583 加:营业外净收支 -5 -1 -1 -1 短期借款 0 0 0 0 利润总额 1,122 1,800 2,604 3,550 应付账款 9 13 19 28 减:所得税费用 165 264 382 521 其他流动负债 170 259 387 555 少数股东损益 0 0 0 0 非流动负债 57 57 57 57 归属母公司净利润 958 1,536 2,223 3,030 长期借款 0 0 0 0 EBIT 1,029 1,703 2,469 3,363 其他非流动负债 57 57 57 57 EBITDA 1,049 1,729 2,499 3,398 负债合计 235 329 463 640 重要财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 0 0 0 -1 每股收益(元) 4.43 7.10 10.27 14.00 归属母公司股东权益 5,029 6,565 8,788 11,818 每股净资产(元) 23.25 30.34 40.62 54.62 负债和股东权益 5,265 6,894 9,251 12,457 发行在外股份(百万股) 216 216 216 216 ROIC(%) 17.3% 22.0% 23.8% 24.2% ROE(%) 19.0% 23.4% 25.3% 25.6% 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 毛利率(%) 93.7% 94.2% 93.9% 93.5% 经营活动现金流 943 1,530 2,219 3,027 销售净利率(%) 66.2% 64.7% 64.4% 64.1% 投资活动现金流 -648 -570 -553 -535 资产负债率(%) 4.5% 4.8% 5.0% 5.1% 筹资活动现金流 -487 0 0 0 收入增长率(%) 104.1% 63.8% 45.5% 37.0% 现金净增加额 -192 959 1,666 2,492 净利润增长率(%) 117.8% 60.3% 44.7% 36.3% 折旧和摊销 20 26 30 34 P/E 121.02 66.14 45.70 33.53 资本开支 -23 -118 -120 -123 P/B 23.06 15.47 11.56 8.60 营运资本变动 2 3 19 36 EV/EBITDA 107.55 56.34 38.31 27.44 数据来源：wind，东吴证券研究所 3 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大