嗨体增持超预期，濡白天使有望接力增长

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币）： 561.98 元 市场数据(人民币) 总股本(亿股) 2.16 已上市流通A股(亿股) 0.49 总市值(亿元) 1,215.90 年内股价最高最低(元) 820.00/182.61 沪深300指数 4836 创业板指 3294 相关报告 1.《“童颜针”正式获批，爱美客增长再添新动力-爱美客公司点评》，2021.6.28 2.《收购Huons Bio25%股权，展开海外产业布局-爱美客事...》，2021.6.27 3.《业绩略超预期，嗨体放量增长-爱美客公司点评》，2021.4.27 4.《嗨体放量超预期，自研+投资丰富产品布局-爱美客公司点评》，2021.2.9 5.《利拉鲁肽获批临床，体重管理适应症是亮点-爱美客公司点评》，2020.11.16 袁维 分析师 SAC执业编号：S1130518080002 (8621)60230221 yuan_wei＠gjzq.com.cn 嗨体增持超预期，濡白天使有望接力增长 公司基本情况(人民币) 项目 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 558 709 1,320 1,910 2,610 营业收入增长率 73.74% 27.18% 86.10% 44.70% 36.65% 归母净利润(百万元) 306 440 800 1,108 1,401 归母净利润增长率 148.68% 43.93% 81.99% 38.51% 26.36% 摊薄每股收益(元) 3.395 3.658 3.699 5.123 6.474 每股经营性现金流净额 3.44 3.53 4.92 6.59 9.35 ROE(归属母公司)(摊薄) 46.37% 9.70% 14.51% 17.94% 19.95% P/E 0.00 179.04 104.24 75.26 59.56 P/B 0.00 17.37 15.13 13.50 11.88 来源：公司年报、国金证券研究所 业绩简评  8月23日，公司公布2021年上半年业绩，上半年实现营业收入6.33亿元（+161.87%）；实现归母净利润4.25亿元（+188.86%）；实现扣非归母净利润4.11亿元（+191.46%）。公司2021Q2实现营业收入3.74亿元（环比44.3%，同比+129.9%），实现归母净利润2.55亿元（环比49.2%，同比+144.4%），实现扣非归母净利润2.49亿元。 经营分析  嗨体系列增长超预期，凝胶类产品增长迅速： 1H21以嗨体为代表的溶液类注射产品收入4.8亿增230%，占比从去年同期60%大幅提升至75%，其中颈纹产品持续高增长，熊猫针超预期放量。凝胶类注射产品收入1.5亿（+57.4%），其中宝尼达依然保持快速增长。  经营效率不断改善，盈利能力不断提升：1H21毛利率升3pct至93.3%，销售费率9.7%基本持平，管理费率降2.2pct至4.1%，研发费用率降1.6pct至7.0%；其中Q2毛利率继续提升3.4pct，主因嗨体熊猫针占比提升等因素，销售费率升1.4pct主因销售团队持续扩大，管理/研发费率各降0.6/2.9pct。  新品“濡白天使”下半年有望放量：童颜针“濡白天使”于6月正式获批，产品相较于传统童颜针具有两大大优势：1操作简单，无须复溶可即刻注射，提升服务机构与医生效率。2. 即刻填充:复配交联透明质酸起即刻填充效果。预计后续产品凭借过硬的产品力及公司强大的营销能力，有望成为 再生材料细分空间第一款重磅现象级产品。 盈利预测与投资建议  目我们看好公司核心产品嗨体以及嗨体熊猫针持续放量，叠加下半年童颜针放量，上调 21-23盈利预期 8%，10%，11%；预计公司 21-23 年实现归母净利润 8亿元、11.08亿元、14.01亿元，同比增长82%、38.5%、26.4%。维持“增持”评级。 风险提示  产品研发进度不及预期；玻尿酸产品市场竞争加剧导致净利率下滑风险；市 场推广不及预期 01000200030004000500060007000182.61276.9371.19465.48559.77654.06748.35200 928201 228210 328210 628人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 爱 美 客 沪深300 2021年08月23日 医药健康研究中心 爱 美 客 (300896.SZ) 增持（维持评级） 公司点评 证券研究报告 用使司公限有理管金基银瑞投国供仅告报此此报告仅供国投瑞银基金管理有限公司使用 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 事件  8月23日，公司公布2021年上半年业绩，上半年实现营业收入6.33亿元（+161.87%）；实现归母净利润4.25亿元（+188.86%）；实现扣非归母净利润4.11亿元（+191.46%）。  公司2021Q2实现营业收入3.74亿元（环比44.3%，同比+129.9%），实现归母净利润2.55亿元（环比49.2%，同比+144.4%），实现扣非归母净利润2.49亿元。 点评  2021 年公司中报业绩实现超预期增长。营收端增速稳健，利润端超预期放量。  公司核心产品嗨体处于快速放量期，凝胶类产品维持高增速。2021 年半年报公司实现营业收入 6.33 亿元，同比增长 161.87%；实现归母净利润 4.25 亿元，同比增长188.86%；实现扣非后归母净利润 4.11亿元，同比增长 191.46%。 图表1： 2014-2021H1爱美客营业收入及同比增速 图表2： 2014-2021H1爱美客归母净利润及同比增速 来源：国金证券研究所 来源：国金证券研究所  2021 Q2 继续保持高景气，熊猫针持续超预期放量，使得公司业绩呈现逐季加速增长的趋势。 图表3： 2020-2021H1爱美客分季度营业收入及环比增速 图表4： 2020-2021H1爱美客分季度归母净利润及环比增速 来源：国金证券研究所 来源：国金证券研究所 0%50%100%150%0200400600800营业收入（百万元） YOY-50%0%50%100%150%200%0100200300400500归母净利润（百万元） YOY0%20%40%60%80%100%120%01002003004002020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q2营业收入（百万元） QoQ0%20%40%60%80%100%120%140%160%0100200300归母净利润（百万元） QoQ 公司点评 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表5：2014-2021H1爱美客毛利率和净利率 图表6： 2014-2021H1爱美客期间费用率 来源：国金证券研究所 来源：国金证券研究所  公司各项财务指标稳中向好，销售费用率和管理费用率呈下行趋势，经营效率不断改善，盈利能力不断提升。  2021年中报显示公司整体毛利率维持在 93%左右，较 2020 年略微提升。  研发费用率和管理费用率呈下行趋势，销售费率略微提升主因销售团队持续扩大  “濡白天使”下半年放量在即  童颜针“濡白天使”于6月正式获批，核心成分聚左旋乳酸（PLLA）是一种与人体相融并可分解吸收的组织再生型注射填充剂，具有良好的生物相容性和可降解性，可在体内自行分解代谢。产品相较于传统童颜针具有两大大优势：1操作简单，无须复溶可即刻注射，提升服务机构与医生效率。2. 即刻填充:复配交联透明质酸起即刻填充效果。预计后续产品凭借过硬的产品力及公司强大的营销能力，有望成为再生材料细分空间第一款重磅现象级产品。童颜针于我国港澳台湾地区销售迅猛，国内水货市场参差不齐，随着医美监管进一步趋严，以爱美客为代表的合规企业有望获得较大市场份额。 0%20%40%60%80%100%毛利率 净利率 0%10%20%30%40%50%销售费用率 管理费用率 研发费用率 公司点评 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 主营业务收入 321 558 709 1,320 1,910 2,610 货币资金 266 506 3,456 3,068 2,581 2,308 增长率 73.7% 27.2% 86.1% 44.7% 36.6% 应收款项 11 17 33 33 47 64 主营业务成本 -34 -41 -56 -87 -108 -235 存货 13 23 27 33 41 84 %销售收入 10.7% 7.4% 7.8% 6.6% 5.7% 9.0% 其他流动资产 7 19 860 1,300 1,652 1,965 毛利 287 517 654 1,233 1,802 2,375 流动资产 296 565 4,376 4,435 4,322 4,421 %销售收入 89.3% 92.6% 92.2% 93.4% 94.3% 91.0% %总资产 63.9% 75.9% 94.5% 79.2% 68.8% 61.5% 营业税金及附加 -6 -4 -4 -7 -10 -13 长期投资 0 0 59 959 1,759 2,559 %销售收入 1.9% 0.6% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 140 151 143 135 134 133 销售费用 -62 -77 -74 -106 -134 -183 %总资产 30.1% 20.3% 3.1% 2.4% 2.1% 1.9% %销售收入 19.4% 13.8% 10.4% 8.0% 7.0% 7.0% 无形资产 9 11 19 70 70 71 管理费用 -44 -48 -44 -73 -96 -131 非流动资产 167 179 257 1,163 1,963 2,763 %销售收入 13.8% 8.6% 6.1% 5.5% 5.0% 5.0% %总资产 36.1% 24.1% 5.5% 20.8% 31.2% 38.5% 研发费用 -34 -49 -62 -79 -115 -157 资产总计 464 744 4,633 5,598 6,285 7,184 %销售收入 10.5% 8.7% 8.7% 6.0% 6.0% 6.0% 短期借款 0 0 0 0 0 0 息税前利润（EBIT） 140 339 471 969 1,449 1,892 应付款项 23 18 17 23 30 57 %销售收入 43.6% 60.8% 66.4% 73.4% 75.8% 72.5% 其他流动负债 22 49 72 63 79 110 财务费用 2 2 14 -27 -175 -263 流动负债 45 67 89 86 109 167 %销售收入 -0.5% -0.3% -2.0% 2.1% 9.1% 10.1% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 1 1 1 0 0 0 其他长期负债 14 14 12 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 2 0 0 0 负债 59 81 101 86 109 167 投资收益 1 7 15 0 0 0 普通股股东权益 398 659 4,534 5,514 6,179 7,020 %税前利润 0.5% 2.0% 2.9% 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 90 90 120 120 120 120 营业利润 143 350 503 942 1,274 1,629 未分配利润 144 384 809