疫情背景下公司仍有高增，新品濡白天使推广顺利进行

疫情背景下公司仍有高增，新品濡白天使推广顺利进行 爱美客公司公告：公司2022H1实现营业收入8.85亿元/+39.7%， 实现归母净利润5.91亿/+38.9%,扣非归母净利润5.71亿元 /+38.88%，经营活动产生的现金净额为5.61亿元/+28.23%。单Q2，公司实现营业总收入4.54亿元/+21.41%，归母净利润3.11亿元 /+22.05%，扣非归母净利润3.05亿元/+22.79%。 濡白天使推广顺利，疫情背景下产品增长韧性凸显。细分产品：2022H1溶液类注射产品/凝胶类注射产品/面部埋植线营业收入分别为6.43/2.37/0.03亿元，同比增速为+35.12%/+59.71%/11.27%。推广顺利。新品濡白天使推广顺利，已经在全国一线、二线城市，不同类型机构之间实现快速渗透公司，产品推广采取医生注射牌照授权制度，将医生培训与授权制度结合，渠道+学习平台制度为新品的推广带来先发优势。Q2部分地区疫情管控客观上确实影响了线下消费场景，站在当前时点往后看，随着疫情扰动逐渐出清，线下消费场景恢复后需求仍在，我们看好下半年需求端继续回暖。 毛利率略升，研发投入加大。2022H1公司销售毛利率为94.39%/+1.14pcts，销售净利率为66.78%/-0.31pcts。1）毛利率水平微升：受益于规模优势和产品结构优化，毛利率实现增长，溶液类注射产品毛利率94.07%/+0.34pct，凝胶类注射产品毛利率96.05%/+2.74pcts。2）期间费用率管控良好：2022H1销售费用率9.72%/+0.00pct，Q2销售费用率仅为7.07%/-1.98pcts，疫情下营销资源投入放缓；管理费用率4.31%/+0.19pct；财务费用率 -2.96%/+1.27pcts；研发费用率7.31%/+0.34pct，公司研发人员占总人数的25.4%。 与韩国HuonsBP签订"肉毒素"产品经销协议，深化产品布局。公司与韩国HuonsBioPharmaCo.,Ltd.签订经销合作框架协议，约定公司以研发注册方式引进HuonsBP的肉毒素产品，并在约定经销区域（指中国，包括澳门和香港）内作为后者指定的唯一合法经销商进行产品的进口和经销。 全年维度嗨体+濡白天使仍为销售高增驱动力。嗨体颈纹针已在细分市场中占领消费者心智，预计其他品类将进一步在终端渠道放量，拉动嗨体类产品继续增长；同时今年公司销售团队有所扩充可更好助力濡白天使新品在终端渠道辐射。全年维度而言，我们预计嗨体+濡白天使在深耕已有机构合作+覆盖更多终端渠道背景下有望持续 公司快报 爱美客（300896.SZ） 2022年08月25日 证券研究报告 医疗器械投资评级买入-A 维持评级 6个月目标价：643.50元 股价（2022-08-24） 548.00元 交易数据总市值（百万元） 122,027.04 流通市值（百万元） 49,708.27 总股本（百万股） 216.36 流通股本（百万股） 88.14 12个月价格区间408.80/820.00元 股价表现 1% -72%021-06 15% 23% 31% 39% 2021-10 2022-02 爱美客沪深300 - - - - -47% 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 4.18 19.68 -12.84 绝对收益16.2925.92-24.73 王朔分析师 SAC执业证书编号：S1450522030005 wangshuo2@essence.com.cn 马帅分析师 SAC执业证书编号：S1450518120001 mashuai@essence.com.cn 相关报告 驱动公司增长。监管趋严背景下，水货假货加速出清，亦将进一步推动公司具有竞争力的行货正品抢占更多市场份额。 投资建议：买入-A投资评级。公司积极主动把握市场趋势，持续大力投入研发提升产品力，前瞻性把握先机布局产品线，新品濡白天使在监管趋严背景下有望打开盈利新空间。预计2022-2024年的收入增速分别为+60.7%/+50.9%/+41.8%，归母净利分别为14.5/22.0/32.0亿，对应增速分别为+51.9%/+51.1%/+45.6%，成长性突出，维持目标价643.50元。 风险提示：1）宏观经济风险，市场需求不及预期；2）行业竞争加剧，新品推广不及预期；3）在研产品过审进度不及预期；4）医疗安全事故风险；5）港股上市进程不及预期等。 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 709.3 1,447.9 2,326.1 3,510.8 4,976.8 净利润 439.7 957.8 1,454.6 2,197.6 3,200.2 每股收益(元) 2.03 4.43 6.72 10.16 14.79 每股净资产(元) 20.95 23.25 26.78 30.48 37.44 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 269.6 123.8 81.5 54.0 37.0 市净率(倍) 26.2 23.6 20.5 18.0 14.6 净利润率 62.0% 66.2% 62.5% 62.6% 64.3% 净资产收益率 9.7% 19.0% 25.1% 33.3% 39.5% 股息收益率 0.4% 0.4% 0.6% 1.2% 1.4% ROIC 302.0% 558.8% 129.1% 191.7% 249.1% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 减:营业成本营业税费 709.3 1,447.9 2,326.1 3,510.8 4,976.8成长性 58.1 91.3 143.4 219.0 310.1营业收入增长率27.2%1 3.7 6.7 12.5 17.7 24.9营业利润增长率43.6%1 04.1%60.7%50.9%41.8% 24.1%50.0%51.7%45.9% 43.5 64.7 105.8 162.5 188.6 61.8 102.3 146.8 212.4 258.8 销售费用70.9156.5263.8381.3506.6净利润增长率43.9%117.8%51.9%51.1%45.6% 管理费用研发费用 EBITDA增长率39.9%117.3%54.9%51.6%46.0% EBIT增长率40.8%119.9%55.5%52.0%46.2% 财务费用-14.3-51.9-22.7-29.6-34.7NOPLAT增长率42.3%117.8%54.5%52.0%46.2% 资产减值损失-0.0-0.0-0.0-0.0-0.0投资资本增长率17.7%568.9%2.3%12.5%-4.8% 1.6 27.4 - - -净资产增长 率583.8% 11.0% 14.8% 13.5% 22.6% 14.7 18.5 13.4 15.5 15.8 加:公允价值变动收益 投资和汇兑收益 营业利润 加:营业外净收支 利润率 502.7 1,126.6 1,689.9 2,563.1 3,738.4 -0.1 -4.8 -1.4 -2.1 -2.8 毛利率91.8%93.7%93.8%93.8%93.8% 利润总额502.71,121.81,688.52,561.03,735.6营业利润率70.9%77.8%72.6%73.0%75.1% 减:所得税69.3164.5253.3384.1560.3净利润率62.0%66.2%62.5%62.6%64.3% 净利润439.7 957.8 1,454.6 2,197.6 3,200.2 EBITDA/营业收入70.3% 74.8% 72.1% 72.5% 74.6% EBIT/营业收入68.7%74.1%71.7%72.2%74.4% 资产负债表运营效率 202020212022E2023E2024E固定资产周转天数743621138 货币资金3,455.83,263.54,151.24,756.36,268.9流动营业资本周转天数-5-20910 交易性金融资产841.6370.5370.5370.5370.5流动资产周转天数1,2541,017659521451 13 14 12 13 13 13 8 9 9 8 应收帐款33.282.073.6180.6182.5应收帐款周转天数应收票据-----存货周转天数 6.3 14.6 14.4 30.7 35.2 总资产周转天数1,364 1,230 871 653 546 26.8 34.9 80.8 90.4 143.7 投资资本周转天数77 157 172 122 89 12.2 37.6 21.3 23.7 27.5 - - - - - 投资回报率 - - - - - ROE 9.7% 19.0% 25.1% 33.3% 39.5% 33.9 1,001.0 1,001.0 1,001.0 1,001.0 ROA 9.4% 18.2% 24.0% 32.2% 38.0% - - - - - ROIC 302.0% 558.8% 129.1% 191.7% 249.1% 预付帐款 存货 其他流动资产 可供出售金融资产持有至到期投资长期股权投资 投资性房地产 固定资产在建工程 费用率 142.9 142.9 132.5 122.2 111.9 - - - - - 销售费用率10.0%10.8%11.3%10.9%10.2% 无形资产10.412.011.410.910.3管理费用率6.1%4.5%4.6%4.6%3.8% 8.7% 7.1% 6.3% 6.1% 5.2% -2.0% -3.6% -1.0% -0.8% -0.7% 其他非流动资产69.7305.7133.6168.3200.3研发费用率 资产总额4,632.75,264.85,990.46,754.68,351.8财务费用率 16.9 32.0 70.2 64.8 127.9 - - - - - 短期债务-----四费/营业收入22.8%18.8%21.2%20.7%18.5% 应付帐款应付票据 偿债能力 资产负债率2.2%4.5%3.6%3.0%3.8% 其他流动负债72.9146.6117.2102.8147.8负债权益比2.2%4.7%3.7%3.0%3.9% 48.75 21.30 25.14 32.52 25.49 48.46 21.10 24.71 31.98 24.97 长期借款-----流动比率其他非流动负债11.756.627.331.938.6速动比率 -2.6 0.2 -18.2 -38.7 -63.0 120.2 216.4 216.4 216.4 216.4 负债总额101.4235.2214.7199.5314.3利息保障倍数-34.01-20.65-73.60-85.48-106.62 少数股东权益股本 分红指标 DPS(元)1.942.103.216.467.83 留存收益4,413.6 4,816.8 5,577.5 6,377.4 7,884.2 分红比率 95.7% 47.4% 47.7% 63.6% 52.9% 股东权益4,531.2 5,029.7 5,775.6 6,555.1 8,037.5 股息收益率 0.4% 0.4% 0.6% 1.2% 1.4% 现金流量表 业绩和估值指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2020 2021 2022E 2023E 2024E 净利润433.4 957.3