持续投入研发，打造建筑行业AI能力

事件 2023年4月25日公司发布2023年一季报，2023Q1实现收入13亿元，同比增长15.79%；归母净利润1.2亿元，同比增长10.1%；扣非归母净利润0.94亿元，同比基本持平。 点评 收入增速同比放缓，研发投入持续加大。公司一季度收入增速同 比有所下滑系建筑行业需求正处于恢复过程中，但公司全面布局数字建筑领域，顺应建筑业数字化转型发展趋势，后续造价、施工及设计业务有望持续贡献增量。报告期内公司销售、管理、研发费用分别同比增长19.33%、11.24%、34.38%，一定程度上影响了利润的释放。 坚持一体化战略，发布数字基建一体化解决方案。公司于今年4 月发布的数字基建一体化解决方案基于设计、算量和施工之间的无感互通，实现了基于模型的100%复用和基于工程量的精细化管 人民币(元)成交金额(百万元) 控，极大提升了使用效率，并且保证了数据的真实性、完整性和 一致性。此外公司发布了新版本的基建指挥调度平台，基于轻量化的BIM+GIS技术，以进度为主线，打通了设计模型、工程量到施工进度的管控闭环，实现了项目形象进度与产值进度的精确、精准、精细管理，提升了项目的总控能力。 持续打造建筑行业AI能力，支撑关键业务发展。公司积极开展行 公司基本情况（人民币） 业AI应用创新与技术攻关，突破基于深度学习的交互式生成技术，在造价业务中利用大模型技术提供智能组价和智能算量等服务，智能设计中的强排工具（按照建筑强制性规范布置建筑）进入用户验证，实时日照分析性能国内领先；劳务人脸识别终端实现量产，多项CV安全隐患识别算法集成进入施工蜂鸟盒子产品。公司针对建筑行业的语言和BIM模型、图像、图形等数据，持续打造建筑行业AI能力，未来有望为公司业务持续赋能。 盈利调整和投资建议 我们维持此前的盈利预测，预计公司2023-2025年的收入分别为84.34/106.53/131.6亿元，净利润分别为12.46/15.89/20.1亿元，当前股价对应2023-2025年PS分别为9x/7x/5x，维持“买入”评级。 风险提示 81.0071.0061.0051.0041.00 220425 成交金额广联达沪深300 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 5,619 6,591 8,434 10,653 13,160 营业收入增长率 40.32% 17.29% 27.96% 26.32% 23.52% 归母净利润(百万元) 661 967 1,246 1,589 2,010 归母净利润增长率 100.06% 46.26% 28.88% 27.56% 26.48% 摊薄每股收益(元) 0.556 0.811 1.046 1.334 1.687 每股经营性现金流净额 1.35 1.38 1.81 2.59 3.12 ROE(归属母公司)(摊薄) 11.42% 15.32% 17.74% 19.83% 21.45% P/S 13.54 10.84 8.54 6.76 5.47 P/B 13.15 11.32 10.25 8.98 7.68 下游景气度不及预期；基建业务拓展不及预期；施工业务客户拓展不及预期；市场竞争加剧风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 4,005 5,619 6,591 8,434 10,653 13,160 货币资金 4,797 4,050 4,344 5,428 7,381 9,893 增长率 40.3% 17.3% 28.0% 26.3% 23.5% 应收款项 506 599 1,107 1,268 1,427 1,567 主营业务成本 -454 -893 -1,124 -1,472 -1,909 -2,455 存货 26 71 87 103 117 134 %销售收入 11.3% 15.9% 17.1% 17.5% 17.9% 18.7% 其他流动资产 490 898 757 802 844 883 毛利 3,550 4,727 5,467 6,962 8,744 10,705 流动资产 5,819 5,618 6,295 7,600 9,768 12,477 %销售收入 88.7% 84.1% 82.9% 82.5% 82.1% 81.3% %总资产 61.0% 55.8% 54.5% 57.6% 62.1% 66.4% 营业税金及附加 -38 -46 -48 -62 -78 -96 长期投资 1,050 1,049 980 1,040 1,100 1,160 %销售收入 0.9% 0.8% 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 固定资产 994 1,219 1,478 1,612 1,733 1,852 销售费用 -1,256 -1,587 -1,690 -2,134 -2,679 -3,264 %总资产 10.4% 12.1% 12.8% 12.2% 11.0% 9.9% %销售收入 31.4% 28.2% 25.6% 25.3% 25.2% 24.8% 无形资产 1,664 1,979 2,598 2,743 2,895 3,055 管理费用 -879 -1,099 -1,229 -1,602 -1,992 -2,408 非流动资产 3,728 4,450 5,250 5,602 5,953 6,309 %销售收入 22.0% 19.6% 18.7% 19.0% 18.7% 18.3% %总资产 39.0% 44.2% 45.5% 42.4% 37.9% 33.6% 研发费用 -1,083 -1,333 -1,515 -1,923 -2,413 -2,949 资产总计 9,547 10,068 11,545 13,202 15,721 18,786 %销售收入 27.0% 23.7% 23.0% 22.8% 22.7% 22.4% 短期借款 3 29 42 42 46 50 息税前利润（EBIT） 295 662 984 1,241 1,582 1,988 应付款项 478 611 943 1,024 1,198 1,380 %销售收入 7.4% 11.8% 14.9% 14.7% 14.9% 15.1% 其他流动负债 2,378 2,996 3,591 4,405 5,687 7,137 财务费用 17 53 33 89 119 163 流动负债 2,858 3,637 4,576 5,471 6,931 8,567 %销售收入 -0.4% -0.9% -0.5% -1.0% -1.1% -1.2% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -21 -27 -49 -62 -72 -79 其他长期负债 131 158 168 169 181 194 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 2,989 3,795 4,744 5,640 7,112 8,761 投资收益 10 -16 -8 5 10 15 普通股股东权益 6,402 5,788 6,312 7,022 8,016 9,371 %税前利润 2.5% n.a n.a 0.4% 0.6% 0.7% 其中：股本 1,186 1,189 1,191 1,191 1,191 1,191 营业利润 414 758 1,096 1,374 1,739 2,187 未分配利润 1,554 1,962 2,485 3,195 4,189 5,544 营业利润率 10.3% 13.5% 16.6% 16.3% 16.3% 16.6% 少数股东权益 156 485 489 539 594 654 营业外收支 -4 -9 -18 5 10 15 负债股东权益合计 9,547 10,068 11,545 13,202 15,721 18,786 税前利润利润率 41010.2% 74913.3% 1,07816.4% 1,37916.3% 1,74916.4% 2,20216.7% 比率分析 所得税 -29 -31 -66 -83 -105 -132 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 7.1% 4.1% 6.1% 6.0% 6.0% 6.0% 每股指标 净利润 381 719 1,012 1,296 1,644 2,070 每股收益 0.279 0.556 0.811 1.046 1.334 1.687 少数股东损益 51 58 45 50 55 60 每股净资产 5.399 4.866 5.298 5.894 6.728 7.865 归属于母公司的净利润 330 661 967 1,246 1,589 2,010 每股经营现金净流 1.582 1.346 1.383 1.809 2.589 3.124 净利率 8.3% 11.8% 14.7% 14.8% 14.9% 15.3% 每股股利 0.250 0.300 0.400 0.450 0.500 0.550 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 5.16% 11.42% 15.32% 17.74% 19.83% 21.45% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 3.46% 6.57% 8.37% 9.44% 10.11% 10.70% 净利润 381 719 1,012 1,296 1,644 2,070 投入资本收益率 4.12% 10.06% 13.48% 15.32% 17.14% 18.50% 少数股东损益 51 58 45 50 55 60 增长率 非现金支出 155 220 330 252 288 321 主营业务收入增长率 13.10% 40.32% 17.29% 27.96% 26.32% 23.52% 非经营收益 9 -52 -25 -5 -15 -26 EBIT增长率 25.13% 124.49% 48.69% 26.12% 27.46% 25.65% 营运资金变动 1,330 715 330 612 1,168 1,357 净利润增长率 40.55% 100.06% 46.26% 28.88% 27.56% 26.48% 经营活动现金净流 1,876 1,601 1,648 2,155 3,085 3,722 总资产增长率 54.80% 5.45% 14.68% 14.34% 19.09% 19.49% 资本开支 -439 -720 -849 -457 -472 -497 资产管理能力 投资 -270 -946 -144 -60 -60 -60 应收账款周转天数 44.7 29.8 42.5 53.0 49.0 45.0 其他 12 125 29 5 10 15 存货周转天数 19.1 19.9 25.6 28.0 26.0 24.0 投资活动现金净流 -697 -1,541 -964 -512 -522 -542 应付账款周转天数 77.8 74.2 129.8 144.0 134.0 124.0 股权募资 3,040 636 295 0 0 0 固定资产周转天数 73.8 53.5 78.9 66.1 55.5 47.4 债权募资 -1,088 -3 0 7 14 14 偿债能力 其他 -596 -1,453 -669 -542 -601 -660 净负债/股东权益 -73.10% -64.09% -63.26% -71.23% -85.20% -98.18% 筹资活动现金净流 1,357 -819 -374 -534 -587 -646 EBIT利息保障倍数 -16.9 -12.5 -29.9 -1