个人订阅业务稳定增长，研发持续投入拓展AI能力

证券研究报告 非金融公司|公司点评|金山办公（688111） 个人订阅业务稳定增长，研发持续投入拓展AI能力 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年08月23日 证券研究报告 |报告要点 金山办公发布2024年半年度报告，2024年上半年公司实现营收24.13亿元，同比增长11.09%归母净利润7.21亿元，同比增长20.38%；扣非归母净利润6.88亿元，同比增长19.35%；毛利率为84.92%，同比下降1.15pct。2024年第二季度公司实现营收11.88亿元，同比增长5.98%；归母净利润3.54亿元，同比增长6.74%；扣非归母净利润3.36亿元，同比增长3.03%毛利率为85.04%，同比下降0.33pct。 |分析师及联系人 陈安宇 SAC：S0590523080004 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年08月23日 金山办公(688111) 个人订阅业务稳定增长，研发持续投入拓展 AI能力 行业： 计算机/软件开发 投资评级：买入 当前价格：188.70元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 462.53/462.53 流通A股市值(百万元) 87,278.59 每股净资产(元) 22.42 资产负债率(%) 26.90 一年内最高/最低(元) 407.00/185.17 股价相对走势 金山办公 10% 沪深300 -10% -30% -50% 2023/82023/122024/42024/8 相关报告 1、《金山办公（688111）：WPS365全新发布，一站式AI办公推动生产力提升》2024.04.112、《金山办公（688111）：订阅业务增长亮眼，AI商业化落地值得期待》2023.10.25 扫码查看更多 事件 金山办公发布2024年半年度报告，2024年上半年公司实现营收24.13亿元，同比增长11.09%；归母净利润7.21亿元，同比增长20.38%；扣非归母净利润6.88亿元，同比增长19.35%；毛利率为84.92%，同比下降1.15pct。2024年第二季度公司实现营收11.88亿元，同比增长5.98%；归母净利润3.54亿元，同比增长6.74%扣非归母净利润3.36亿元，同比增长3.03%；毛利率为85.04%，同比下降0.33pct 个人订阅业务稳定增长，机构订阅业务向SaaS模式转型 公司2024年上半年国内个人订阅业务收入15.30亿元，同比+22.17%；国内机构 订阅业务收入4.43元，同比+5.95%；国内机构授权业务收入3.25亿元，同比- 10.14%；国际及其他业务收入1.15亿元，同比-18.12%。个人订阅业务中，截至 2024年6月30日，产品月度活跃设备数6.02亿，同比+3.08%；累计年度付费个 人用户数达3,815万，同比+14.79%；公司发力公有云市场民企、国企领域，引导客户逐步向年账号模式转型，2024年上半年合同负债为26.85亿元，同比+24%。 研发持续投入拥抱AI应用，利润端小幅承压 公司2024年上半年研发费用为8.08亿元，同比增长12.61%，系人员薪酬增长及研发AI投入增加所致，研发费用率约33%。研发人员共计2,991人，总员工数占比约65%。为抢占AI产业先机，公司持续升级迭代WPSAI，7月份发布2.0版本在AI写作助手、AI阅读助手、AI数据助手、AI设计助手四个维度实现了范式革新，WPSAI应用会员和大会员累计年度付费用户数合计已超百万，增强公司个人订阅业务竞争力。公司24H1毛利率84.92%，同比下降1.15pct，公司营业成本增速快于营收增速，主要系公司业务增长带来的服务器租赁存储和带宽成本增加。 盈利预测、估值与评级 由于部分公司减少IT费用投入，我们调整公司2024-2026年营业收入分别为52.61/61.75/81.19亿元，同比增速分别为15.48%/17.38%/31.47%，归母净利润分别为15.17/17.75/23.18亿元，同比增速分别为15.11%/17.03%/30.59%，EPS分别为3.28/3.84/5.01元/股，3年CAGR为20.72%。由于公司产品的市场地位以及在AI方面的深入布局，产品渗透率和ARPU值有望得到提升，给予“买入”评级。 风险提示：AI推广不达预期，客户需求不及预期风险，市场竞争加剧风险。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3885 4556 5261 6175 8119 增长率（%） 18.44% 17.27% 15.48% 17.38% 31.47% EBITDA（百万元） 1316 1420 1675 1977 2567 归母净利润（百万元） 1118 1318 1517 1775 2318 增长率（%） 7.33% 17.92% 15.11% 17.03% 30.59% EPS（元/股） 2.42 2.85 3.28 3.84 5.01 市盈率（P/E） 77.7 65.9 57.2 48.9 37.5 市净率（P/B） 10.0 8.7 7.8 7.0 6.2 EV/EBITDA 86.9 99.0 47.8 40.5 31.1 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月21日收盘价 1.风险提示 AI推广不达预期：由于AI应用市场处于早期推广阶段，使用AI产品的用户数量较少，公司通过多种方式推广AI产品或出现推广不及预期风险。 客户需求不及预期风险：由于大模型仍处于技术更新迭代期，基于大模型所设计的应用产品或无法达到部分客户要求，从而造成客户需求不及预期。 市场竞争加剧风险：全球经济处于转型期，部分企业与个人用户对于办公软件投入费用减少，或造成办公软件市场竞争加剧。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 7015 3478 4173 3789 3596 营业收入 3885 4556 5261 6175 8119 应收账款+票据 502 571 666 765 999 营业成本 583 670 771 924 1206 预付账款 28 22 25 27 33 营业税金及附加 35 37 49 57 75 存货 1 1 2 3 4 营业费用 818 967 1110 1297 1697 其他 2229 6075 5881 6947 8538 管理费用 1723 1917 2131 2424 3085 流动资产合计 9775 10147 10747 11531 13170 财务费用 -13 -95 -11 -11 -10 长期股权投资 444 1094 1129 1169 1214 资产减值损失 -27 -7 -8 -10 -13 固定资产 189 140 153 159 159 公允价值变动收益 -30 -3 0 0 0 在建工程 121 248 207 165 124 投资净收益 339 219 259 264 269 无形资产 102 87 114 196 298 其他 175 131 157 155 149 其他非流动资产 1426 2258 3100 3901 4726 营业利润 1197 1401 1619 1893 2470 非流动资产合计 2282 3827 4702 5591 6521 营业外净收益 2 -11 -8 -8 -8 资产总计 12058 13974 15449 17122 19691 利润总额 1198 1390 1611 1886 2463 短期借款 0 0 0 0 0 所得税 67 75 83 97 127 应付账款+票据 306 453 507 557 661 净利润 1131 1314 1528 1788 2336 其他 2444 2700 2914 3272 4093 少数股东损益 13 -3 11 13 17 流动负债合计 2750 3154 3421 3829 4754 归属于母公司净利润 1118 1318 1517 1775 2318 长期带息负债 69 42 56 65 70 长期应付款 52 57 57 57 57 财务比率 其他 388 702 702 702 702 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 509 801 815 824 828 成长能力 负债合计 3259 3954 4236 4653 5582 营业收入 18.44% 17.27% 15.48% 17.38% 31.47% 少数股东权益 74 71 82 96 113 EBIT 7.60% 9.26% 23.59% 17.14% 30.84% 股本 461 462 463 463 463 EBITDA 9.90% 7.90% 17.98% 18.01% 29.89% 资本公积 4942 5178 5297 5297 5297 归属于母公司净利润 7.33% 17.92% 15.11% 17.03% 30.59% 留存收益 3321 4309 5371 6614 8236 获利能力 股东权益合计 8798 10020 11213 12469 14109 毛利率 85.00% 85.30% 85.34% 85.04% 85.15% 负债和股东权益总计 12058 13974 15449 17122 19691 净利率 29.11% 28.85% 29.05% 28.96% 28.77% ROE 12.81% 13.25% 13.63% 14.35% 16.56% 现金流量表 单位:百万元 ROIC -1,973.98% 123.10% 34.42% 40.72% 42.25% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 1131 1314 1528 1788 2336 资产负债率 27.03% 28.30% 27.42% 27.18% 28.35% 折旧摊销 130 125 74 102 114 流动比率 3.6 3.2 3.1 3.0 2.8 财务费用 -13 -95 -11 -11 -10 速动比率 3.2 2.1 2.4 2.2 1.9 存货减少（增加为“-”） 1 0 -1 0 -1 营运能力 营运资金变动 439 594 991 -160 -307 应收账款周转率 7.8 8.0 7.9 8.1 8.2 其它 -85 119 -238 -243 -247 存货周转率 503.4 474.1 317.6 317.6 317.6 经营活动现金流 1603 2058 2344 1476 1885 总资产周转率 0.3 0.3 0.3 0.4 0.4 资本支出 -39 153 -100 -150 -200 每股指标（元） 长期投资 4444 -5171 0 0 0 每股收益 2.4 2.8 3.3 3.8 5.0 其他 97 -192 -1240 -1197 -1197 每股经营现金流 3.5 4.4 5.1 3.2 4.1 投资活动现金流 4502 -5210 -1340 -1347 -1397 每股净资产 18.9 21.5 24.1 26.8 30.3 债权融资 -5 -28 15 9 4 估值比率 股权融资 0 1 1 0 0 市盈率 77.7 65.9 57.2 48.9 37.5 其他 -349 -357 -325 -522 -686 市净率 10.0 8.7 7.8 7.0 6.2 筹资活动现金流 -354 -385 -310 -513 -682 EV/EBITDA 86.9 99.0 47.8 40.5 31.1 现金净增加额 5762 -3539 694 -383 -193 EV/EBIT 96.4 108.5