提质增效促发展，蓄力谱写新篇章

洋河股份(002304.SZ) 提质增效促发展，蓄力谱写新篇章 食品饮料 2023年04月26日 推荐(维持) 股价:151.13元 主要数据 行业食品饮料 公司网址www.chinayanghe.com大股东/持股江苏洋河集团有限公司/34.16%实际控制人 总股本(百万股)1,507 流通A股(百万股)1,501 流通B/H股(百万股) 总市值(亿元)2,278 流通A股市值(亿元)2,269 每股净资产(元)35.35 行情走势图 资产负债率(%)20.5 事项： 公司发布2022年年报，2022全年实现营业收入301.05亿元，同比增长 18.76%；归母净利润93.78亿元，同比增长24.91%。23Q1实现营业收入 150.46亿元，同比增长15.51%；归母净利润57.66亿元，同比增长15.66%。公司利润分配预案：每10股派发现金红利37.4元（含税）。 平安观点： 22年营收超额完成目标，23年开年稳步增长。2022全年实现营业收入 301.05亿元，同比增长18.76%；归母净利润93.78亿元，同比增长24.91%。2022年高压环境下，公司逆势前行，超额完成22年收入增长目标。2023年公司计划实现营业收入同比增长15%。23Q1实现营业收入 150.46亿元，同比增长15.51%；归母净利润57.66亿元，同比增长15.66%，第一季度完成2023整体营收目标的43.46%。消费场景恢复、公司产品结构持续优化的背景下，23Q1的营收实现稳步增长。 【平安证券】洋河股份（002304.SZ）*季报点评*改革红利持续释放，盈利能力稳步提升*推荐20221028 证券分析师 张晋溢 投资咨询资格编号 S1060521030001 ZHANGJINYI112@pingan.com.cn 王萌 投资咨询资格编号 S1060522030001 WANGMENG917@pingan.com.cn 省外增长势能十足，全国化进程持续推进。分区域来看，公司22年全国化进程稳步推进，省内/省外销售收入分别为133.21亿元/161.79亿元，同比增长15.28%/增长23.66%，省内/省外分别占比45.16%/54.84%，省外占比相比21年提高2.13%，主要系省外增长势能已显，全国化进程稳中有进。22年，公司优化经销商结构和深入全国化布局，对经销商体系作进一步调整，省内/省外经销商分别为2977家/5261家，相较21年分别净增加27家/69家。 相关研究报告 毛利率承压，提质增效力度加大。报告期内，公司加大提质增效力度，销售净利率稳步提升。公司2022年实现销售毛利率74.60%，同比下降0.72pcts；实现销售净利率31.19%，同比上升1.55pcts。销售/管理/财务费用率分别为13.88%/6.43%/-2.11%，较同期-0.10pcts/-0.79pcts/-0.54pcts。2023Q1实现销售毛利率76.60%，同比下降0.70pcts；实现销售净利率38.39%，同比上升0.10pcts。销售/管 2021A2022A2023E2024E2025E 营业收入(百万元)25,35030,10534,97740,37746,346 YOY(%)20.118.816.215.414.8 YOY(%)0.324.917.116.315.5 净利润(百万元)7,5089,37810,98612,77114,744 净利率(%)29.631.231.431.631.8 毛利率(%)75.374.674.875.175.4 EPS(摊薄/元)4.986.227.298.479.78 ROE(%)17.719.820.320.720.9 P/B(倍)5.44.84.23.73.2 公 司报 告 公 司年报点 评 证 券研究报 告 P/E(倍)30.324.320.717.815.4 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容 理/财务费用率分别为7.41%/3.74%/-0.90%，较同期+0.82pcts/-0.31pcts/-0.15pcts。 洋河股份公司年报点评 推新品、去冗余，产品结构持续优化。2022年，公司推出梦之蓝手工班（大师），升级海之蓝等产品，梳理淘汰218个SKU，巩固梦六+战略主体地位，加强水晶版梦之蓝消费者培育，不断做大海之蓝规模，产品矩阵进一步优化。分产品看，22年中高端酒收入同比增长21.87%达到262.27亿元，普通酒收入同比增长4.97%达到32.73亿元。22年公司白酒销售量达到19.53万吨，同比增长6.15%，平均吨价为15.02万元/吨，同比增长13.08%，价格提升效果明显。 改革成效持续释放，维持"推荐"评级。随着消费场景的复苏、江苏白酒消费持续升级以及洋河全国化战略布局深入，公司进入了改革势能持续释放的阶段，我们看好洋河未来的发展能力。考虑到经济复苏斜率变缓，调整2023-2025年EPS预测为7.29、8.47、9.78元（原2023-2024年预测为7.68、9.10元），维持“推荐”评级。 风险提示：1）宏观经济不确定性风险。当前，国内经济虽呈现出稳中恢复、稳中向好的态势，但世界经济增长持续放缓，经济下行压力较大，给白酒行业发展带来一定风险。2）市场竞争加剧风险。白酒市场总体呈现挤压态势发展，随着市场集中度持续提升，行业将逐步进入加速竞争阶段，白酒企业间的竞争将愈加激烈。3）疫情反复的风险。当前国外二次感染率持续提高，国内疫情二次感染仍存在不确定性风险，对白酒需求总量与消费场景造成一定影响，进而给白酒行业的成长带来不确定性。4）政策风险。白酒行业需求、税率受政策影响较大，如相关政策出现变动，可能会对企业营收、利润有较大影响。 会计年度2022A2023E2024E2025E 资产负债表 利润表 流动资产 51512 65845 78422 91908 现金 24375 36268 45088 54654 应收票据及应收账款 1194 901 1139 1445 其他应收款 74 63 66 73 预付账款 11 87 88 112 存货 17729 20336 23837 27389 其他流动资产 8128 8190 8205 8235 非流动资产 16452 15653 14740 13720 长期投资 33 37 42 46 固定资产 5829 5444 4944 4332 无形资产 1714 1429 1143 857 其他非流动资产 8876 8744 8611 8485 资产总计 67964 81498 93162 105628 流动负债 19928 26872 30875 34496 短期借款 0 0 0 0 应付票据及应付账款 1376 1776 2012 2253 其他流动负债 18552 25096 28863 32243 非流动负债 511 510 509 508 长期借款 4 3 1 0 其他非流动负债 508 508 508 508 负债合计 20440 27383 31384 35004 少数股东权益 50 58 67 78 股本 1507 1507 1507 1507 资本公积 905 905 905 905 留存收益 45063 51646 59299 68134 归属母公司股东权益 47475 54058 61711 70546 负债和股东权益 67964 81498 93162 105628 单位:百万元 洋河股份公司年报点评 会计年度2022A2023E2024E2025E 营业收入 30105 34977 40377 46346 营业成本 7646 8821 10063 11415 税金及附加 4388 5072 5855 6720 营业费用 4179 4777 5567 6377 管理费用 1936 2099 2342 2595 研发费用 254 315 377 431 财务费用 -636 -106 -142 -175 资产减值损失 -2 -8 -9 -10 信用减值损失 -1 6 7 7 其他收益 64 85 85 85 公允价值变动收益 -318 0 0 0 投资净收益 426 504 554 504 资产处置收益 2 1 1 1 营业利润 12509 14588 16955 19570 营业外收入 26 24 24 24 营业外支出 32 44 43 41 利润总额 12503 14568 16936 19553 所得税 3114 3574 4155 4797 净利润 9389 10994 12780 14755 少数股东损益 12 8 10 11 归属母公司净利润 9378 10986 12771 14744 EBITDA 12608.55 15765.35 18191.56 20862.08 EPS（元） 6.22 7.29 8.47 9.78 单位:百万元 会计年度2022A2023E2024E2025E 主要财务比率 会计年度2022A2023E2024E2025E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 18.8 16.2 15.4 14.8 营业利润(%) 25.2 16.6 16.2 15.4 归属于母公司净利润(%) 24.9 17.1 16.3 15.5 获利能力毛利率(%) 74.6 74.8 75.1 75.4 净利率(%) 31.2 31.4 31.6 31.8 ROE(%) 19.8 20.3 20.7 20.9 ROIC(%) 168.5 91.0 176.2 222.4 偿债能力资产负债率(%) 30.1 33.6 33.7 33.1 净负债比率(%) -51.3 -67.0 -73.0 -77.4 流动比率 2.6 2.5 2.5 2.7 速动比率 1.7 1.7 1.8 1.9 营运能力总资产周转率 0.4 0.4 0.4 0.4 应收账款周转率 45.1 184.2 159.6 137.5 应付账款周转率 5.56 5.01 5.04 5.11 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 6.22 7.29 8.47 9.78 每股经营现金流(最新摊薄) 2.41 10.84 9.21 10.22 每股净资产(最新摊薄) 31.50 35.87 40.95 46.81 估值比率P/E 24.3 20.7 17.8 15.4 P/B 4.8 4.2 3.7 3.2 EV/EBITDA 16.37 11.47 9.49 7.85 单位:百万元 经营活动现金流 3636 16329 13878 15401 净利润 9389 10994 12780 14755 折旧摊销 742 1303 1398 1484 财务费用 -636 -106 -142 -175 投资损失 -426 -504 -554 -504 营运资金变动 -6084 4504 245 -298 其他经营现金流 652 139 151 139 投资活动现金流 4017 -139 -81 -99 资本支出 605 500 480 460 长期投资 4129 0 0 0 其他投资现金流 -718 -639 -561 -559 筹资活动现金流 -4492 -4298 -4977 -5736 短期借款 0 0 0 0 长期借款 -7 -1 -1 -1 其他筹资现金流 -4485 -4297 -4976 -5735 现金净增加额 3161 11893 8820 9566 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预