年报点评：转型突破之年，提质增效开启新篇章

公司点评报告 2023年03月23日 转型突破之年，提质增效开启新篇章 ——金徽酒（603919.SH）年报点评 事件 2022年公司实现营业收入20.12亿元，同比+12.49%；实现归母净 利润2.80亿元，同比-13.73%；实现扣非归母净利润2.71亿元，同比 -15.88%。基本每股收益为0.55元/股，同比-14.06%。 点评 产品结构持续优化，收入稳步增长。2022年公司在产品上重点打造西北高端白酒代表金徽28，百元以上产品营收占比达到63.93%，销售收入同比+15.66%。分产品看，2022年公司高档酒/中档酒/低档酒分别实现营收12.67/6.81/0.34亿元，同比分别+15.66%/+4.47%/+106.95%，在疫情影响下，公司营收凭借较强的产品力仍实现稳步增长。分地区看，公司以甘肃为核心逐步拓展市场区域，2022年甘肃东南部/兰州周边/甘肃中部/甘肃西部/其他地区分别实现营收6.57/4.57/2.33/1.69/4.64亿元，同比分别+31.68%/-3.14%/-1.58%/+3.86%/+18.45%。分销售模式看，公司主营业务以经销为主要销售渠道，2022年经销与直销（含团购）分别实现营收18.92/0.89亿元。 费用投放力度加大，盈利能力暂时承压。2022年公司毛利率/净利率分别为62.78%/13.88%，同比分别-0.96pct/-4.27pct。期间费用率同比 +5.75pct至33.57%，其中销售费用率20.89%（同比+5.34pct）、管理费用率10.80%（同比+0.75pct）、研发费用率2.50%（同比-0.13pct）、财务费用率-0.62%（同比-0.21pct）。销售费用率同比增加较多，主要系公司2022年全面推行“影响力客户引领+深度运营”双轮驱动营销转型，深入开展大客户运营，加强消费者培育互动及品牌建设等。整体来看，在费用投放加大的背景下，公司盈利能力暂时承压，后续有望得到恢复或反弹。 展望2023年公司将在产品、品牌、市场及用户等方面积极打造知名白酒企业。在产品上，公司将积极与科研院所合作，铸造品牌之魂。在品牌上，坚持“金徽酒正能量”品牌引领，持续提升品牌影响力。在市场上，继续夯实甘肃根据地，在其他地区通过差异化营销实现突破。在用户上，做好消费者培育转化工作。 投资建议 我们预计公司2023-2025年EPS分别为0.79/1.04/1.30元/股。对应3月22日收盘价，公司2023-2025年PE分别为34.14/25.93/20.67倍，维持“推荐”评级。 风险提示 市场竞争加剧风险；疫情反复风险；居民消费不及预期风险。 盈利预测 项目(单位：百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 2011.73 2499.71 2971.61 3667.73 增长率（%） 12.49 24.26 18.88 23.43 归母净利润 280.24 400.54 527.32 661.75 增长率（%） -13.73 42.92 31.65 25.49 EPS（元/股） 0.55 0.79 1.04 1.30 市盈率（P/E） 48.64 34.14 25.93 20.67 市净率（P/B） 4.31 3.86 3.37 2.90 资料来源：iFinD，东亚前海证券研究所预测，股价基准为2023年3月22日收盘价26.96元/股 评级推荐（维持）报告作者 作者姓名汪玲 资格证书S1710521070001 电子邮箱wangl665@easec.com.cn 股价走势 基础数据总股本(百万股) 507.26 流通A股/B股(百万股) 507.26/0.00 资产负债率(%) 19.02 每股净资产(元) 6.08 市净率(倍) 4.44 净资产收益率(加权) 7.18 12个月内最高/最低价 35.08/19.91 相关研究 《【食品饮料】金徽酒（603919.SH）：Q3业绩阶段性承压，省外拓展有序进行_2 0221026》2022.10.26 《产品结构优化叠加全国化布局稳步推进，公司2022Q1顺利实现开门红》2022.04.26 《积淀深厚空间广阔，省外扩张及结构升级亮眼》2021.09.23 公司研究 ·金徽酒 ·证券研究报告 利润表（百万元）资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 2011.73 2499.71 2971.61 3667.73 %同比增速 12.49% 24.26% 18.88% 23.43% 营业成本 748.70 971.24 1130.00 1374.22 毛利 1263.03 1528.47 1841.60 2293.52 ％营业收入 62.78% 61.15% 61.97% 62.53% 税金及附加 294.12 366.14 430.18 534.80 ％营业收入 14.62% 14.65% 14.48% 14.58% 销售费用 420.24 444.28 529.13 699.80 ％营业收入 20.89% 17.77% 17.81% 19.08% 管理费用 217.32 227.75 249.56 276.65 ％营业收入 10.80% 9.11% 8.40% 7.54% 研发费用 50.23 48.83 56.71 64.01 ％营业收入 2.50% 1.95% 1.91% 1.75% 财务费用 -12.54 -15.48 -21.39 -26.35 ％营业收入 -0.62% -0.62% -0.72% -0.72% 资产减值损失 -0.06 -0.18 -0.08 -0.11 信用减值损失 -0.78 -0.47 -0.71 -0.65 其他收益 20.79 21.38 25.80 33.70 投资收益 0.06 -0.78 -0.80 -1.12 净敞口套期收益 0.00 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 资产处置收益 0.04 0.06 0.06 0.05 营业利润 313.70 476.95 621.68 776.46 ％营业收入 15.59% 19.08% 20.92% 21.17% 营业外收支 -10.84 -11.65 -11.08 -11.19 利润总额 302.87 465.31 610.59 765.28 ％营业收入 15.06% 18.61% 20.55% 20.87% 所得税费用 23.67 64.77 83.27 103.53 净利润 279.20 400.54 527.32 661.75 ％营业收入 13.88% 16.02% 17.75% 18.04% 归属于母公司的净利润 280.24 400.54 527.32 661.75 %同比增速 -13.73% 42.92% 31.65% 25.49% 少数股东损益 -1.04 0.00 0.00 0.00 EPS（元/股） 0.55 0.79 1.04 1.30 基本指标 2022A 2023E 2024E 2025E EPS 0.55 0.79 1.04 1.30 BVPS 6.21 6.98 8.00 9.28 PE 48.64 34.14 25.93 20.67 PEG — 0.80 0.82 0.81 PB 4.31 3.86 3.37 2.90 EV/EBITDA 30.73 21.99 17.41 13.60 ROE 8.90% 11.31% 13.00% 14.05% ROIC 8.72% 11.16% 12.72% 13.72% 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 810.13 1098.11 1339.31 1982.34 交易性金融资产 0.00 0.00 0.00 0.00 应收账款及应收票据 15.03 24.00 23.14 35.14 存货 1512.42 1935.60 2353.55 2857.84 预付账款 6.69 9.01 12.35 13.35 其他流动资产 41.40 45.86 71.66 76.89 流动资产合计 2385.68 3112.58 3800.01 4965.56 长期股权投资 0.19 0.19 0.19 0.19 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产合计 1443.19 1368.04 1285.15 1190.83 无形资产 198.78 209.44 216.80 227.95 商誉 1.01 1.01 1.01 1.01 递延所得税资产 24.14 24.14 24.14 24.14 其他非流动资产 42.48 42.48 42.48 42.48 资产总计 4095.46 4757.88 5369.77 6452.16 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 应付票据及应付账款 144.42 273.58 169.23 369.28 预收账款 0.00 0.10 0.16 0.12 应付职工薪酬 66.54 97.28 110.80 131.51 应交税费 57.94 136.66 136.00 158.01 其他流动负债 636.22 669.36 855.35 1043.29 流动负债合计 905.11 1176.99 1271.56 1702.20 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 递延所得税负债 16.47 16.47 16.47 16.47 其他非流动负债 22.84 22.84 22.84 22.84 负债合计 944.42 1216.29 1310.87 1741.51 归属于母公司的所有者权益 3150.00 3540.54 4057.86 4709.61 少数股东权益 1.04 1.04 1.04 1.04 股东权益 3151.05 3541.58 4058.91 4710.65 负债及股东权益 4095.46 4757.88 5369.77 6452.16 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流净额 319.24 356.90 296.46 692.64 投资 -1.00 0.00 0.00 0.00 资本性支出 -56.92 -57.22 -43.53 -37.56 其他 1.26 -0.78 -0.80 -1.12 投资活动现金流净额 -56.66 -58.00 -44.33 -38.68 债权融资 -102.75 0.00 0.00 0.00 股权融资 0.00 0.00 0.00 0.00 银行贷款增加（减少） 102.75 0.00 0.00 0.00 筹资成本 -111.79 -0.93 -0.93 -0.93 其他 -9.17 -10.00 -10.00 -10.00 筹资活动现金流净额 -120.96 -10.93 -10.93 -10.93 现金净流量 141.62 287.97 241.20 643.03 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年 7月1日起正式实施。根据上述规定，东亚前海证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报