Q3业绩持续复苏，未来提质增效潜力可期

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 [Table_Header] 公司点评●酒店餐饮 2023年10月30日 [Table_Title] Q3业绩持续复苏，未来提质增效潜力可期 核心观点： [Table_Summary]  事件：公司发布2023年三季报，2023年前三季度公司实现营收109.6亿元/同比+33%/恢复至19年同期97%，归母净利9.8亿元/同比扭亏/恢复至19年同期112%。其中，Q3公司实现营收41.6亿元/同比+34%/恢复至19年同期100%/环比+7%，归母净利4.5亿元/同比+169%/恢复至19年同期148%/环比+15%。  境内酒店RevPAR持续修复，境外酒店需求小幅回升 受益于暑期休闲游和商务差旅的需求释放，前三季公司有限服务型酒店实现营收107.8亿元/同比+33%，其中境内业务实现营收75.2亿元/同比+34%，境外业务实现营收32.6亿元/同比+30%。Q3公司境内酒店业务实现合并营收28.6亿元/同比+41.3%，其中前期服务费收入1.9亿元/同比+82%，持续加盟费收入10.6亿元/同比+28%，境内酒店RevPAR为190元/同比+40%，恢复至19年同期113%/恢复率环比+7pct，对应ADR/OCC恢复至19年同期123%/91%。随着境外酒店需求回暖，Q3公司境内酒店业务实现合并营收4.3亿欧元/同比+8%，境外酒店RevPAR为46欧元/同比+5%，恢复至19年同期114%/恢复率环比+1pct，对应ADR/OCC恢复至19年同期119%/97%。此外，公司拟转让全资子公司时尚之旅，标的公司拥有21家酒店物业，预计通过此次交易可确认投资收益约4.2亿元，有望增厚利润。  拓店节奏稳健，门店结构持续优化 截至Q3末，公司已开业酒店12138家，客房数115万余家，其中加盟酒店数量/客房占比分别93.7%/92.5%，较Q2末+0.3/+0.2pct；中端酒店数量/客房占比分别57.5%/66.1%，较Q2末+0.6/+0.7pct；已签约酒店16284家/环比+143家。开店方面，前三季度新开业酒店898家，完成全年新开店1200家目标的75%，全年开店目标有望达成。其中，Q3新开业酒店313家，开业退出116家，净开业197家，直营/加盟分别净开业-26/+223家。截至Q3末，公司有效会员总数1.97亿人，公司将加快实施数字化转型、精细化管理和信息化赋能，不断提升品牌质量和效益。  盈利能力超疫前水平，整体控费得当 公司前三季度/Q3毛利率分别为42.6%/43.7%，分别同比+8.6/+4.1pct。费用方面，前三季度公司销售/管理/财务费用率分别为6.8%/18.9%/4.7%，同比变动-1.2/-1.8/+0.6pct，财务费用率增长主要因欧元银行同业拆放利率持续上涨，导致境外企业的利息支出增加。其中，Q3销售/管理/财务费用率分别同比-3/-1.1/+0.8pct。综合影响下，公司前三季度/Q3净利率分别为10.9%/12.8%，分别同比变动+9.1/+6pct，分别较19年同期变动+1.9/+3.9pct。  行业估值的判断与评级说明： 公司持续推进供应链、会员平台整合，不断优化直营店门店质量，未来体质增效潜力有待释放，我们预计2023-25年净利润分别为13.1/19.2/24.7亿元，当前股价对应PE各为27/18/14X PE，维持“推荐“评级。  风险提示：宏观经济风险；债务优化不及预期；加盟拓店不及预期。 [Table_StockCode] 锦江酒店(600754) [Table_InvestRank] 推荐 (维持) 分析师 [Table_Authors] 顾熹闽 ：021-2025 2670 ：guximin_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522070001 [Table_Market] 市场数据 2023-10-27 股票代码 600754 A股收盘价(元) 32.89 上证指数 3,017.78 总股本(万股) 107,004 实际流通A股(万股) 91,404 流通A股市值(亿元) 301 相对沪深300表现图 [Table_Chart] 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 [Table_Research] 【银河社服】锦江酒店：境内经营向好，境外受财务费用拖累 -60%-40%-20%0%20%40%锦江酒店沪深300 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 [Table_ReportType] 公司点评 表1：主要财务指标预测 [Table_MainFinance] 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 11007.62 14908.63 16657.80 17824.69 收入增长率% -3.44 35.44 11.73 7.01 净利润（百万元） 113.49 1305.05 1923.00 2467.16 利润增速% 18.67 1049.97 47.35 28.30 毛利率% 33.10 41.94 43.88 44.61 摊薄EPS(元) 0.11 1.22 1.80 2.31 PE 305.40 26.56 18.02 14.05 PB 2.09 1.95 1.76 1.56 PS 3.15 2.32 2.08 1.94 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 [Table_ReportType] 公司点评 附录： （一）公司财务预测表 [Table_Money] 资产负债表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 10462.65 13290.29 16762.04 20853.55 营业收入 11007.62 14908.63 16657.80 17824.69 现金 6915.43 9050.70 11912.66 15575.96 营业成本 7364.02 8656.06 9348.35 9873.14 应收账款 1854.24 2183.45 2522.51 2720.21 营业税金及附加 127.99 186.36 208.22 222.81 其它应收款 831.04 1034.44 1172.31 1263.75 营业费用 776.48 1043.60 1166.05 1229.90 预付账款 151.05 175.60 182.30 196.78 管理费用 2347.97 3130.81 3498.14 3618.41 存货 67.83 83.73 89.89 94.46 财务费用 475.39 455.00 396.46 318.39 其他 643.05 762.38 882.38 1002.38 资产减值损失 -4.01 -11.66 -6.27 -8.16 非流动资产 36968.42 36713.54 36280.36 35838.89 公允价值变动收益 200.67 50.00 50.00 50.00 长期投资 477.05 527.05 577.05 627.05 投资净收益 172.27 298.17 333.16 356.49 固定资产 4917.83 4777.45 4639.83 4497.60 营业利润 461.68 1876.17 2747.72 3492.71 无形资产 6851.43 6901.59 6951.78 7001.98 营业外收入 73.25 95.22 104.74 115.22 其他 24722.10 24507.45 24111.70 23712.26 营业外支出 40.15 52.19 57.41 63.15 资产总计 47431.07 50003.83 53042.40 56692.44 利润总额 494.78 1919.20 2795.05 3544.77 流动负债 11810.68 13012.67 13647.49 14213.58 所得税 249.65 287.88 391.31 460.82 短期借款 148.81 298.81 448.81 598.81 净利润 245.13 1631.32 2403.75 3083.95 应付账款 1315.43 1543.08 1616.21 1734.09 少数股东损益 131.64 326.26 480.75 616.79 其他 10346.44 11170.77 11582.47 11880.68 归属母公司净利润 113.49 1305.05 1923.00 2467.16 非流动负债 18470.10 18269.14 18269.14 18269.14 EBITDA 2790.09 3039.05 3859.10 4533.48 长期借款 8058.11 8258.11 8458.11 8658.11 EPS（元） 0.11 1.22 1.80 2.31 其他 10412.00 10011.03 9811.03 9611.03 负债合计 30280.78 31281.81 31916.63 32482.72 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 577.18 903.45 1384.20 2000.99 营业收入 -3.44% 35.44% 11.73% 7.01% 归属母公司股东权益 16573.10 17818.58 19741.58 22208.74 营业利润 -19.56% 306.38% 46.45% 27.11% 负债和股东权益 47431.07 50003.83 53042.40 56692.44 归属母公司净利润 18.67% 1049.97% 47.35% 28.30% 毛利率 33.10% 41.94% 43.88% 44.61% 现金流量表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 净利率 1.03% 8.75% 11.54% 13.84% 经营活动现金流 2237.70 2918.30 3115.94 3883.36 ROE 0.68% 7.32% 9.74% 11.11% 净利润 245.13 1631.32 2403.75 3083.95 ROIC 0.56% 4.82% 6.18% 7.06% 折旧摊销 2337.16 664.85 667.59 670.32 资产负债率 63.84% 62.56% 60.17% 57.30% 财务费用 523.79 669.38 677.03 687.68 净负债比率 176.56% 167.09% 151.08% 134.17% 投资损失 -172.27 -298.17 -333.16 -356.49 流动比率 0.89 1.02 1.23 1.47 营运资金变动 -302.50 483.41 -24.97 87.89 速动比率 0.83 0.97 1.18 1.41 其它 -393.61 -23