23年苏灵医保解限弹性大，创新药价值有望持续体现

康辰药业(603590.SH) 医药 2023年04月26日 23年苏灵医保解限弹性大，创新药价值有望持续体现 推荐(维持) 股价:34元 主要数据 行业医药 公司网址www.konruns.cn 大股东/持股刘建华/31.74% 实际控制人刘建华,王锡娟 总股本(百万股)160 流通A股(百万股)160 流通B/H股(百万股)总市值(亿元)54 流通A股市值(亿元)54 每股净资产(元)18.96 资产负债率(%)8.2 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】康辰药业（603590.SH）*事项点评 *KC1036晚期食管鳞癌初步数据优异，创新价值逐步体现*推荐20230403 【平安证券】康辰药业（603590.SH）*首次覆盖报告*核心品种苏灵医保解限弹性大，创新管线价值存认知差*推荐20230301 证券分析师 叶寅 投资咨询资格编号S1060514100001BOT335 YEYIN757@pingan.com.cn 韩盟盟 投资咨询资格编号 S1060519060002 hanmengmeng005@pingan.com.cn 事项： 公司公布2022年报，实现收入8.67亿元，同比增长7.03%；实现归母净利润 1.01亿元，同比下滑31.42%；实现扣非后归母净利润0.89亿元，同比下滑 22.00%；EPS为0.65元/股。公司业绩基本符合预期。 公司同时公布2023年一季报，实现收入1.65亿元，同比增长5.71%；实现归母净利润0.26亿元，同比下降44.72%；实现扣非后归母净利润0.23亿元，同比增长229.85%。公司一季报业绩符合预期。 2022年度利润分配预案为：每10股派2.00元（含税）。 平安观点： 2022年苏灵受手术病人下滑影响，密盖息保持高增长。苏灵作为外科手术止血用药，需求受疫情影响下手术病人减少影响，全年实现收入5.39亿元（-4.53%）。密盖息则保持了快速增长，全年实现收入2.95亿元 （+28%），其中鼻喷剂型收入达到1.01亿元。2022年公司毛利率为85.44%（-1.50pp），净利率14.29%（-6.39pp），净利率下滑幅度较大主要受非经常性损益下降影响，2022年非经合计1242万元，下降2100多万。 苏灵医保解限收入弹性大，密盖息业绩承诺确定性强。2023Q1公司实现收入1.65亿元（+6%），若剔除2022Q1金草片项目转让收入和对锦伦的投资收益，则23Q1实际收入增长更高。在2022年医保谈判中苏灵顺利续约成功，且解除了报销限制，新版医保于2023年3月1日起正式实施，我们看好苏灵23年增速回升。从2023年一季报来看，苏灵收入增长30.51%，展现良好势头。根据业绩承诺，密盖息2023年应实现净利润 1.2亿元，且2021和2022年均实现业绩承诺，我们认为其2023年继续达成业绩承诺的可能性较高。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 810 867 1,112 1,457 1,863 YOY(%) 0.1 7.0 28.3 31.0 27.9 净利润(百万元) 148 101 143 185 234 YOY(%) -19.3 -31.4 40.6 29.7 26.5 毛利率(%) 86.9 85.4 85.6 85.8 86.0 净利率(%) 18.3 11.7 12.8 12.7 12.6 ROE(%) 5.1 3.5 4.7 5.8 6.9 EPS(摊薄/元) 0.92 0.63 0.89 1.16 1.46 P/E(倍) 36.8 53.6 38.1 29.4 23.2 P/B(倍) 1.9 1.9 1.8 1.7 1.6 研发投入高增长，创新药价值有望持续体现。2022年公司研发投入1.28亿元，占收入比例15%。其中重磅品种KC1036是公司自研的AXL、VEG 公 司报 告 公 司年报点 评 证 券研究报 告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容 康辰药业公司年报点评 FR多靶点酪氨酸激酶抑制剂，已进入2期临床，根据2023年3月在医药与投资大会上公布的初步数据，在27例可评估的晚期食管鳞癌患者中ORR达到29.6%，有成为BIC的潜力。中药1.2类新药金草片已进入3期临床，用于“慢性盆腔炎性疾病后遗症慢性盆腔痛”，竞争格局好。KC-B173是从德国引进的重组人凝血1七因子，人源化修饰后降低免疫原性，安全性更好，目前正在进行非临床研究。同时，公司开展苏灵犬用临床试验，挺进宠物药赛道。我们认为公司创新药管线价值目前显著低估。 2023年公司商业化品种收入弹性大，创新管线价格有望重估，维持“推荐”评级。考虑到今年一季度公司投资收益有所降低，我们将公司2023-2024年净利润预测调整至1.43亿、1.85亿元（原预测为1.62亿、2.08亿元），新增2025年净利润预测，预计2025年净利润为2.34亿元。当前股价对应2023年PE为38倍，若考虑创新药价值则我们认为当前市值存在低估，维持“推荐”评级。 风险提示。1）研发风险：公司核心在研品种存在进度或数据不及预期可能。2）苏灵医保解限弹性不及预期：苏灵放量弹性与各地医保对接节奏、公司学术推广能力等因素相关，存在不及预期可能。3）密盖息业绩承诺未达成风险：密盖息受市场竞争影响，存在放量不及预期可能。 会计年度2022A2023E2024E2025E 资产负债表 利润表 流动资产 1017 1827 2380 3021 现金 345 1078 1488 1959 应收票据及应收账款 296 330 432 553 其他应收款 28 32 42 54 预付账款 11 17 23 29 存货 37 70 90 114 其他流动资产 299 299 305 312 非流动资产 2408 2219 2022 1818 长期投资 70 66 62 58 固定资产 258 243 224 199 无形资产 813 694 572 446 其他非流动资产 1267 1216 1165 1115 资产总计 3425 4046 4402 4839 流动负债 172 665 856 1082 短期借款 0 0 0 0 应付票据及应付账款 48 142 183 231 其他流动负债 124 523 673 851 非流动负债 62 61 60 59 长期借款 4 2 1 0 其他非流动负债 59 59 59 59 负债合计 235 727 916 1141 少数股东权益 264 280 300 326 股本 160 160 160 160 资本公积 992 992 992 992 留存收益 1773 1887 2034 2219 归属母公司股东权益 2926 3039 3186 3372 负债和股东权益 3425 4046 4402 4839 单位:百万元 康辰药业公司年报点评 会计年度2022A2023E2024E2025E 营业收入 867 1112 1457 1863 营业成本 126 161 207 261 税金及附加 6 12 16 20 营业费用 423 545 714 913 管理费用 103 113 148 189 研发费用 87 127 166 212 财务费用 -18 -2 -4 -6 资产减值损失 -5 -2 -3 -3 信用减值损失 -2 -0 -1 -1 其他收益 16 25 25 25 公允价值变动收益 -7 0 0 0 投资净收益 -1 1 1 1 资产处置收益 0 0 0 0 营业利润 141 181 234 296 营业外收入 1 2 2 2 营业外支出 1 4 4 4 利润总额 140 179 232 294 所得税 16 21 27 34 净利润 124 158 205 260 少数股东损益 22 16 20 26 归属母公司净利润 101 143 185 234 EBITDA 155 362 421 488 EPS（元） 0.63 0.89 1.16 1.46 单位:百万元 会计年度2022A2023E2024E2025E 主要财务比率 会计年度2022A2023E2024E2025E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 7.0 28.3 31.0 27.9 营业利润(%) -26.8 28.8 29.3 26.3 归属于母公司净利润(%) -31.4 40.6 29.7 26.5 获利能力毛利率(%) 85.4 85.6 85.8 86.0 净利率(%) 11.7 12.8 12.7 12.6 ROE(%) 3.5 4.7 5.8 6.9 ROIC(%) 5.6 7.7 13.8 20.3 偿债能力资产负债率(%) 6.9 18.0 20.8 23.6 净负债比率(%) -10.7 -32.4 -42.6 -53.0 流动比率 5.9 2.7 2.8 2.8 速动比率 5.5 2.6 2.6 2.6 营运能力总资产周转率 0.3 0.3 0.3 0.4 应收账款周转率 2.9 3.5 3.5 3.5 应付账款周转率 2.60 1.13 1.13 1.13 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 0.63 0.89 1.16 1.46 每股经营现金流(最新摊薄) 0.71 4.74 2.76 3.20 每股净资产(最新摊薄) 18.29 18.99 19.91 21.07 估值比率P/E 53.6 38.1 29.4 23.2 P/B 1.9 1.8 1.7 1.6 EV/EBITDA 20 11 8 6 单位:百万元 经营活动现金流 113 758 442 512 净利润 124 158 205 260 折旧摊销 33 185 193 200 财务费用 -18 -2 -4 -6 投资损失 1 -1 -1 -1 营运资金变动 -55 416 47 57 其他经营现金流 28 3 3 3 投资活动现金流 -325 3 3 3 资本支出 113 -0 -0 0 长期投资 -252 0 0 0 其他投资现金流 -185 3 3 3 筹资活动现金流 -57 -28 -35 -43 短期借款 0 0 0 0 长期借款 -7 -1 -1 -1 其他筹资现金流 -49 -27 -34 -42 现金净增加额 -269 732 410 471 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示: 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款: 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”