22年业绩龙头韧性尽显，整装大家居业务高歌猛进

http://www.huajinsc.cn/1/5请务必阅读正文之后的免责条款部分2023年04月25日公司研究●证券研究报告欧派家居（603833.SH）公司快报22年业绩龙头韧性尽显，整装大家居业务高歌猛进事件公司发布2022年年报。2022年公司实现营收224.80亿元，同比增长9.97%；实现归母净利润26.88亿元，同比增长0.86%，实现扣非归母净利润25.92亿元，同比增长3.27%。其中，2022Q4，公司实现营收62.11亿元，同比增长2.83%，实现归母净利润6.98亿元，同比增长26.41%，实现扣非归母净利润6.72亿元，同比增长35.24%。投资要点衣柜及配套家具产品延续较快增速，直营渠道表现较为靓丽。营收端，2022年公司实现营收224.80亿元，同比增长9.97%，分季度看，2022Q1/Q2/Q3/Q4分别实现营收41.44/55.49/65.75/62.11亿元，同比增长25.6%/13.23%/6.02%/2.83%。净利端，2022年公司实现归母净利润25.92亿元，同比增长3.27%。分季度看，2022Q1/Q2/Q3/Q4分别实现归母净利润2.53/7.65/9.72/6.98亿元，同比+3.88%/-0.46%/-11.71%/26.41%。分产品看，2022年橱柜/衣柜及配套家具产品/卫浴/木门营收分别为71.73/121.39/10.35/13.46亿元，同比-4.73%/+19.34%/+4.63%/+8.85%。2022年公司年橱柜/衣柜及配套家具产品/卫浴/木门毛利率分别为34.02%、31.78%、26.20%、16.38%，同比-0.33、-0.41、+0.80、+2.56pct。分渠道看，1）经销渠道，2022年经销商渠道实现营收175.82亿元，同比增长12.13%，收入占比78.2%。经销商门店较期初净增140家至7615家（其中衣柜、厨柜、木门、卫浴、欧铂丽分别净增9、20、35、11、65家至2210、2479、1056、816、1054家），单店提货额为230.9万元，同比增长10.07%，我们认为主要是整装大家居模式带动单店提货额增长所致。其中，整装大家居方面，在欧派、铂尼思整装大家居发力下，公司整装渠道业务预计表现较好。欧铂丽2022年实现营收18.41亿元，同比增长29.13%，增速较快；2）直营渠道，2022年直营渠道实现营收7.06亿元，同比增长20.12%，收入占比3.14%，直营店较期初净增11家，单店销售额为1216.4万元，同比下降2.66%；3）工程业务方面，2022年公司大宗渠道业务有所改善，实现营收34.95亿元，同比减少4.85%，收入占比15.55%；4）2022年公司其他渠道实现营收2.18亿元，同比增长6.5%，收入占比0.97%。2022年公司经销商渠道/直营渠道/大宗渠道/其它渠道毛利率分别为30.72%/55.45%/27.87%/41.60%，同比+0.41/-8.67/-2.92/+12.64pct。Q4毛利率同比改善，Q4费用端管控较好。盈利能力方面，2022年公司毛利率同比下降0.01pct至31.61%，其中2022Q4毛利率同比增长1.51pct至30.49%。费用率方面，2022年公司期间费用率同比增长1.12pct至17.31%，其中销售/管理/研发/财务费用率为7.47%/5.94%/5.00%/-1.10%，同比+0.69/+0.40/+0.56/-0.54pct，销售费用增加主要系广告宣传费、职工薪酬增加所致。Q4公司期间费用率同比下降0.49pct至16.76%，其中销售/管理/研发/财务费用率为5.84%/5.64%/5.88%/-0.60%，同比-0.05/+0.09/-0.55/+0.02pct。轻工制造|家具III投资评级买入-B(维持)股价(2023-04-24)116.65元交易数据总市值（百万元）71,057.62流通市值（百万元）71,057.62总股本（百万股）609.15流通股本（百万股）609.1512个月价格区间142.17/84.00一年股价表现资料来源：聚源升幅%1M3M12M相对收益-7.7-4.55-1.53绝对收益-8.8-9.31-2.3分析师刘荆SAC执业证书编号：S0910520020001liujing1@huajinsc.cn相关报告欧派家居：Q3零售业务龙头韧性尽显，整装业务高歌猛进-欧派家居三季报点评2022.10.31 公司快报/家具IIIhttp://www.huajinsc.cn/2/5请务必阅读正文之后的免责条款部分综合影响下，2022年公司销售净利率为11.93%，同比下滑1.1pct，2022Q4净利率同比增长2.06pct至11.19%。现金流方面，2022年公司经营活动现金流净额为24.10亿元，同比减少40.44%，主要系购买商品、接受劳务支付的现金增加所致。投资建议：公司通过“欧派”和“铂尼思”继续深化大家居模式，零售业务门店提效显著，大宗业务有所改善，整装大家居业务高歌猛进。考虑到公司力争2023年营业收入、净利润均实现同比增长10%-15%，我们预计2023-2025年公司营业收入分别为259.79/299.05/343.61亿元，同比增长15.6%/15.1%/14.9%，归母净利润31.46/36.56/42.33亿元，同比增长17.0%/16.2%/15.8%，对应公司EPS分别为5.17/6.00/6.95元，维持公司“买入-B”评级。风险提示：商品房竣工及销售数据不及预期；行业竞争加剧；开店进度不及预期；原材料价格大幅波动风险等。财务数据与估值会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营业收入(百万元)20,44222,48025,97929,90534,361YoY(%)38.710.015.615.114.9净利润(百万元)2,6662,6883,1463,6564,233YoY(%)29.20.917.016.215.8毛利率(%)31.631.631.831.932.0EPS(摊薄/元)4.384.415.176.006.95ROE(%)18.516.216.917.117.2P/E(倍)26.726.422.619.416.8P/B(倍)4.94.43.93.42.9净利率(%)13.012.012.112.212.3数据来源：聚源、华金证券研究所 公司快报/家具IIIhttp://www.huajinsc.cn/3/5请务必阅读正文之后的免责条款部分财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产1124313381167871809323429营业收入2044222480259792990534361现金65628270109931192316431营业成本1397815374177292037023379应收票据及应收账款12181467163619362168营业税金及附加143168185218248预付账款148107188152239营业费用13861679187021232405存货14631414190419082467管理费用11311336150717051924其他流动资产18522122206621732124研发费用9081123131215251770非流动资产1215015230160191639916542财务费用-115-247-170-206-222长期投资16112-6-15资产减值损失-108-100-74-103-138固定资产66486689769283058696公允价值变动收益52-34111311无形资产106410611019967908投资净收益2123262724其他非流动资产44227470730571326953营业利润30603056361942094859资产总计2339328611328063449139972营业外收入3227282829流动负债82859675120751129913823营业外支出1715171717短期借款23894585458545854585利润总额30753068363142204871应付票据及应付账款21581979279226903602所得税411385487568643其他流动负债37373111469940245636税后利润26642683314436524229非流动负债6992422215018431511少数股东损益-1-6-2-3-5长期借款0160713341028695归属母公司净利润26662688314636564233其他非流动负债699816816816816EBITDA37183955434149215570负债合计898412097142251314215334少数股东权益0630-4主要财务比率股本609609609609609会计年度2021A2022A2023E2024E2025E资本公积43614360436043604360成长能力留存收益937911003130471533017946营业收入(%)38.710.015.615.114.9归属母公司股东权益1440916508185782134924642营业利润(%)27.1-0.118.416.315.4负债和股东权益2339328611328063449139972归属于母公司净利润(%)29.20.917.016.215.8获利能力现金流量表(百万元)毛利率(%)31.631.631.831.932.0会计年度2021A2022A2023E2024E2025E净利率(%)13.012.012.112.212.3经营活动现金流40462410523529746483ROE(%)18.516.216.917.117.2净利润26642683314436524229ROIC(%)15.512.112.713.213.5折旧摊销696752673727818偿债能力财务费用-115-247-170-206-222资产负债率(%)38.442.343.438.138.4投资损失-21-23-26-27-24流动比率1.41.41.41.61.7营运资金变动508-13701626-11591693速动比率1.21.11.11.31.4其他经营现金流314617-11-13-11营运能力投资活动现金流-2065-7146-1424-1067-927总资产周转率1.00.90.80.90.9筹资活动现金流-1872985-1088-978-1048应收账款周转率20.316.716.716.716.7应付账款周转率8.07.47.47.47.4每股指标（元）估值比率每股收益(最新摊薄)4.384.415.176.006.95P/E26.726.422.619.416.8每股经营现金流(最新摊薄)6.643.968.594.8810.64P/B4.94.43.93.42.9每股净资产(最新摊薄)23.6526.4029.8034.3539.76EV/EBITDA17.617.415.113.110.7资料来源：聚源、华金证券研究所 公司快报/家具IIIhttp://www.huajinsc.cn/4/5请务必阅读正文之后的免责条款部分公司评级体系收益评级：买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%；中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%；卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级：A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B—较高