22年业绩龙头韧性尽显，整装大家居业务高歌猛进

2023年04月25日 公司研究●证券研究报告 欧派家居（603833.SH） 公司快报 22年业绩龙头韧性尽显，整装大家居业务高歌猛进事件公司发布2022年年报。2022年公司实现营收224.80亿元，同比增长9.97%；实现归母净利润26.88亿元，同比增长0.86%，实现扣非归母净利润25.92亿元，同比增长3.27%。其中，2022Q4，公司实现营收62.11亿元，同比增长2.83%，实现归母净利润6.98亿元，同比增长26.41%，实现扣非归母净利润6.72亿元，同比增长35.24%。投资要点 衣柜及配套家具产品延续较快增速，直营渠道表现较为靓丽。营收端，2022年公司实现营收224.80亿元，同比增长9.97%，分季度看，2022Q1/Q2/Q3/Q4分别实现营收41.44/55.49/65.75/62.11亿元，同比增长25.6%/13.23%/6.02%/2.83%。净利端，2022年公司实现归母净利润25.92亿元，同比增长3.27%。分季度看，2022Q1/Q2/Q3/Q4分别实现归母净利润2.53/7.65/9.72/6.98亿元，同比+3.88%/-0.46%/-11.71%/26.41%。分产品看，2022年橱柜/衣柜及配套家具产品/卫浴/木门营收分别为71.73/121.39/10.35/13.46亿元，同比-4.73%/+19.34%/+4.63%/+8.85%。2022年公司年橱柜/衣柜及配套家具产品/卫浴/木门毛利率分别为34.02%、31.78%、26.20%、16.38%，同比-0.33、-0.41、+0.80、+2.56pct。分渠道看，1）经销渠道，2022年经销商渠道实现营收175.82亿元，同比增长12.13%，收入占比78.2%。经销商门店较期初净增140家至7615家（其中衣柜、厨柜、木门、卫浴、欧铂丽分别净增9、20、35、11、65家至2210、2479、1056、816、1054家），单店提货额为230.9万元，同比增长10.07%，我们认为主要是整装大家居模式带动单店提货额增长所致。其中，整装大家居方面，在欧派、铂尼思整装大家居发力下，公司整装渠道业务预计表现较好。欧铂丽2022年实现营收18.41亿元，同比增长29.13%，增速较快；2）直营渠道，2022年直营渠道实现营收7.06亿元，同比增长20.12%，收入占比3.14%，直营店较期初净增11家，单店销售额为1216.4万元，同比下降2.66%；3）工程业务方面，2022年公司大宗渠道业务有所改善，实现营收34.95亿元，同比减少4.85%，收入占比15.55%；4）2022年公司其他渠道实现营收2.18亿元，同比增长6.5%，收入占比0.97%。2022年公司经销商渠道/直营渠道/大宗渠道/其它渠道毛利率分别为30.72%/55.45%/27.87%/41.60%，同比+0.41/-8.67/-2.92/+12.64pct。Q4毛利率同比改善，Q4费用端管控较好。盈利能力方面，2022年公司毛利率同比下降0.01pct至31.61%，其中2022Q4毛利率同比增长1.51pct至30.49%。费用率方面，2022年公司期间费用率同比增长1.12pct至17.31%，其中销售/管理 /研发/财务费用率为7.47%/5.94%/5.00%/-1.10%，同比+0.69/+0.40/+0.56/-0.54pct，销售费用增加主要系广告宣传费、职工薪酬增加所致。Q4公司期间费用率同比下降0.49pct至16.76%，其中销售/管理/研发/财务费用率为5.84%/5.64%/5.88%/-0.60%，同比-0.05/+0.09/-0.55/+0.02pct。 轻工制造|家具Ⅲ 投资评级买入-B(维持)股价(2023-04-24)116.65元交易数据总市值（百万元）71,057.62流通市值（百万元）71,057.62总股本（百万股）609.15流通股本（百万股）609.1512个月价格区间142.17/84.00一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-7.7-4.55-1.53绝对收益-8.8-9.31-2.3 分析师刘荆 SAC执业证书编号：S0910520020001liujing1@huajinsc.cn 相关报告欧派家居：Q3零售业务龙头韧性尽显，整装业务高歌猛进-欧派家居三季报点评2022.10.31 综合影响下，2022年公司销售净利率为11.93%，同比下滑1.1pct，2022Q4净利率同比增长2.06pct至11.19%。现金流方面，2022年公司经营活动现金流净额为24.10亿元，同比减少40.44%，主要系购买商品、接受劳务支付的现金增加所致。 投资建议：公司通过“欧派”和“铂尼思”继续深化大家居模式，零售业务门店提效显著，大宗业务有所改善，整装大家居业务高歌猛进。考虑到公司力争2023年营业收入、净利润均实现同比增长10%-15%，我们预计2023-2025年公司营业收入分别为259.79/299.05/343.61亿元，同比增长15.6%/15.1%/14.9%，归母净利润31.46/36.56/42.33亿元，同比增长17.0%/16.2%/15.8%，对应公司EPS分别为5.17/6.00/6.95元，维持公司“买入-B”评级。 风险提示：商品房竣工及销售数据不及预期；行业竞争加剧；开店进度不及预期；原材料价格大幅波动风险等。 财务数据与估值会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 20,442 22,480 25,979 29,905 34,361 YoY(%) 38.7 10.0 15.6 15.1 14.9 净利润(百万元) 2,666 2,688 3,146 3,656 4,233 YoY(%) 29.2 0.9 17.0 16.2 15.8 毛利率(%) 31.6 31.6 31.8 31.9 32.0 EPS(摊薄/元) 4.38 4.41 5.17 6.00 6.95 ROE(%) 18.5 16.2 16.9 17.1 17.2 P/E(倍) 26.7 26.4 22.6 19.4 16.8 P/B(倍) 4.9 4.4 3.9 3.4 2.9 净利率(%) 13.0 12.0 12.1 12.2 12.3 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 11243 13381 16787 18093 23429 营业收入 20442 22480 25979 29905 34361 现金 6562 8270 10993 11923 16431 营业成本 13978 15374 17729 20370 23379 应收票据及应收账款 1218 1467 1636 1936 2168 营业税金及附加 143 168 185 218 248 预付账款 148 107 188 152 239 营业费用 1386 1679 1870 2123 2405 存货 1463 1414 1904 1908 2467 管理费用 1131 1336 1507 1705 1924 其他流动资产 1852 2122 2066 2173 2124 研发费用 908 1123 1312 1525 1770 非流动资产 12150 15230 16019 16399 16542 财务费用 -115 -247 -170 -206 -222 长期投资 16 11 2 -6 -15 资产减值损失 -108 -100 -74 -103 -138 固定资产 6648 6689 7692 8305 8696 公允价值变动收益 52 -34 11 13 11 无形资产 1064 1061 1019 967 908 投资净收益 21 23 26 27 24 其他非流动资产 4422 7470 7305 7132 6953 营业利润 3060 3056 3619 4209 4859 资产总计 23393 28611 32806 34491 39972 营业外收入 32 27 28 28 29 流动负债 8285 9675 12075 11299 13823 营业外支出 17 15 17 17 17 短期借款 2389 4585 4585 4585 4585 利润总额 3075 3068 3631 4220 4871 应付票据及应付账款 2158 1979 2792 2690 3602 所得税 411 385 487 568 643 其他流动负债 3737 3111 4699 4024 5636 税后利润 2664 2683 3144 3652 4229 非流动负债 699 2422 2150 1843 1511 少数股东损益 -1 -6 -2 -3 -5 长期借款 0 1607 1334 1028 695 归属母公司净利润 2666 2688 3146 3656 4233 其他非流动负债 699 816 816 816 816 EBITDA 3718 3955 4341 4921 5570 负债合计 8984 12097 14225 13142 15334 少数股东权益 0 6 3 0 -4 主要财务比率 股本 609 609 609 609 609 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 资本公积 4361 4360 4360 4360 4360 成长能力 留存收益 9379 11003 13047 15330 17946 营业收入(%) 38.7 10.0 15.6 15.1 14.9 归属母公司股东权益 14409 16508 18578 21349 24642 营业利润(%) 27.1 -0.1 18.4 16.3 15.4 负债和股东权益 23393 28611 32806 34491 39972 归属于母公司净利润(%) 29.2 0.9 17.0 16.2 15.8 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 31.6 31.6 31.8 31.9 32.0 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 净利率(%) 13.0 12.0 12.1 12.2 12.3 经营活动现金流 4046 2410 5235 2974 6483 ROE(%) 18.5 16.2 16.9 17.1 17.2 净利润 2664 2683 3144 3652 4229 ROIC(%) 15.5 12.1 12.7 13.2 13.5 折旧摊销 696 752 673 727 818 偿债能力 财务费用 -115 -247 -170 -206 -222 资产负债率(%) 38.4 42.3 43.4 38.1 38.4 投资损失 -21 -23 -26 -27 -24 流动比率 1.4 1.4 1.4 1.6 1.7 营运资金变动 508 -1370 1626 -1159 1693 速动比率 1.2 1.1 1.1 1.3 1.4 其他经营现金流 314 617 -11 -13 -11 营运能力 投资活动现金流 -2065 -7146 -1424 -1067 -927 总资产周转率 1.0 0.9 0.8 0.9 0.9 筹资活动现金流 -187 2985 -1088 -978 -1048 应收账款周转率 20.3 16.7 16.7 16.7 16.7 应付账款周转率 8.0 7.4 7.4 7.4 7.4 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 4.38 4.41 5.17 6.00 6.95 P/E 26.7 26.4 22.6 19.4 16.8 每股经营现金流(最新摊薄) 6.6