Q3零售业务龙头韧性尽显，整装业务高歌猛进

http://www.huajinsc.cn/1/5请务必阅读正文之后的免责条款部分2022年10月30日公司研究●证券研究报告欧派家居（603833.SH）公司快报Q3零售业务龙头韧性尽显，整装业务高歌猛进事件公司发布2022年三季报。2022年前三季度公司实现营收162.69亿元，同比增长12.96%；实现归母净利润19.90亿元，同比减少5.82%。投资要点衣柜业务表现亮眼，大宗业务有所改善。营收端，2022年前三季度，公司实现营收162.69亿元，同比增长12.96%，分季度看，2022Q1/Q2/Q3分别实现营收41.44/55.49/65.75亿元，同比增长25.6%/13.23%/6.02%。净利端，2022年前三季度，公司实现归母净利润19.9亿元，同比减少5.82%。分季度看，2022Q1/Q2/Q3分别实现归母净利润2.53/7.65/9.72亿元，同比+3.88%/-0.46%/-11.71%。分产品看，2022年前三季度，橱柜/衣柜及配套家具产品/卫浴/木门营收分别为54.5/87.08/7.22/9.36亿元，同比增长1.01%/20.91%/4.3%/11.81%，衣柜及配套家具产品增速较亮眼。分渠道看，1）零售业务方面，2022年前三季度，经销商渠道实现营收129.47亿元，同比增长16.64%，收入占比79.6%。直营渠道实现营收4.6亿元，同比增长25.9%，收入占比2.84%，经销商门店较期初净增210家至7685家（其中衣柜、厨柜、木门、卫浴、欧铂丽分别净增78、47、26、23、36家至2279、2506、1047、828、1025家）。2）工程业务方面，2022年前三季度公司大宗渠道业务有所改善，实现营收24.32亿元，同比减少7.68%，收入占比14.95%。3）整装渠道拓展方面，2022年前三季度整装业务同比实现双位数增长，且盈利能力逐步改善。欧铂丽2022年前三季度实现营收12.7亿元，同比增长35.6%，增速较快。2022年前三季度，经销商渠道、直营渠道、大宗渠道、其它渠道毛利率分别为31.68%、56.49%、27.79%、38.23%，同比-0.31、-8.8、-2.63、+9.37pct。合同负债明显提升，费用率上升受资源错配影响。盈利能力方面，2022年前三季度，公司毛利率同比下降0.68pct至32.04%，其中2022Q3毛利率同比下降0.15pct至33.13%。费用率方面，2022年前三季度公司期间费用率合计下降1.76pct至17.51%，其中销售/管理/研发/财务费用率为8.09%/6.06%/4.66%/-1.29%，同比+0.94/+0.53/+1.05/-0.75pct,综合影响下，2022年前三季度公司销售净利率为12.22%，同比下滑2.45pct，2022Q3净利率同比下降2.98pct至14.77%。存货方面，前三季度公司存货14.56亿元/+19.24%，存货周转天数36天，同比增加8天。合同负债方面，公司前三季度合同负债为18.68亿元，同比增加33.9%，这表明公司终端订单充足。现金流方面，2022年前三季度公司经营活动现金流净额为19.64亿元，同比减少33.10%。投资建议：2021年公司继续深化大家居模式，零售业务门店提效显著，大宗业务稳健运营，整装业务高歌猛进，年内各品类营收均实现高速增长。2022年，公司继续强化运营能力的提升、壮大和加强欧派各品类的融合、深化信息化赋能业务，于10月12日发布欧派整装大家居新整装战略。但考虑到疫情影响终端消费略显疲态以及地产端销售数据较弱，我们下调了公司的盈利预测：2022-2024轻工制造|家具III投资评级买入-B(维持)股价(2022-10-28)84.01元交易数据总市值（百万元）51,174.86流通市值（百万元）51,174.86总股本（百万股）609.15流通股本（百万股）609.1512个月价格区间147.23/87.19一年股价表现资料来源：聚源升幅%1M3M12M相对收益4.491.530.2绝对收益-8.92-24.73-39.2分析师刘荆SAC执业证书编号：S0910520020001liujing1@huajinsc.cn相关报告欧派家居：大家居战略继续深化，整装业务高歌猛进-欧派家居公司快报2022.4.24 公司快报/家具IIIhttp://www.huajinsc.cn/2/5请务必阅读正文之后的免责条款部分年公司营业收入预测分别为231.69/281.04/326.47亿元，同比增长13.3%/21.3%/16.2%，归母净利润29.38/34.07/41.64亿元，同比增长10.2%/16%/22.2%，对应公司EPS分别为4.82/5.59/6.84元，维持公司“买入-B”评级。风险提示：商品房竣工及销售数据不及预期；行业竞争加剧；开店进度不及预期；原材料价格大幅波动风险等。财务数据与估值会计年度2020A2021A2022E2023E2024E营业收入(百万元)14,74020,44223,16928,10432,647YoY(%)8.938.713.321.316.2净利润(百万元)2,0632,6662,9383,4074,164YoY(%)12.129.210.216.022.2毛利率(%)35.031.631.732.032.2EPS(摊薄/元)3.394.384.825.596.84ROE(%)17.318.518.018.018.7P/E(倍)24.819.217.415.012.3P/B(倍)4.33.63.12.72.3净利率(%)14.013.012.712.112.8数据来源：聚源、华金证券研究所 公司快报/家具IIIhttp://www.huajinsc.cn/3/5请务必阅读正文之后的免责条款部分财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E流动资产825011243135461761120050营业收入1474020442231692810432647现金4427656294421182114925营业成本957913978158271911122138应收票据及应收账款7971218106617041514营业税金及附加111143175201239预付账款85148116205168营业费用11471386171519672220存货8091463110919971601管理费用9611131146016301861其他流动资产21331852181318841843研发费用699908106612791469非流动资产1059312150126581336513604财务费用-35-115-40436-36长期投资16161396资产减值损失001035固定资产60936648720379548290公允价值变动收益2252202530无形资产146410641025985935投资净收益3721352931其他非流动资产30214422441744164373营业利润24073060339639364821资产总计1884423393262043097533655营业外收入2632252828流动负债5926828592031126710581营业外支出2017151617短期借款16272389365034003200利润总额24133075340739474832应付票据及应付账款13582158182329842584所得税350411469541669其他流动负债29423737373048834797税后利润20632664293834064163非流动负债992699721751751少数股东损益0-1-0-1-1长期借款4950215251归属母公司净利润20632666293834074164其他非流动负债497699699699699EBITDA29793718395444895362负债合计6918898499241201811332少数股东权益00-0-1-2主要财务比率股本602609609609609会计年度2020A2021A2022E2023E2024E资本公积37444361436143614361成长能力留存收益74389379114351373616468营业收入(%)8.938.713.321.316.2归属母公司股东权益1192514409162811895822324营业利润(%)14.427.111.015.922.5负债和股东权益1884423393262043097533655归属于母公司净利润(%)12.129.210.216.022.2获利能力现金流量表(百万元)毛利率(%)35.031.631.732.032.2会计年度2020A2021A2022E2023E2024E净利率(%)14.013.012.712.112.8经营活动现金流38894046332546544972ROE(%)17.318.518.018.018.7净利润20632664293834064163ROIC(%)14.615.514.414.715.5折旧摊销568696604646730偿债能力财务费用-35-115-40436-36资产负债率(%)36.738.437.938.833.7投资损失-37-21-35-29-31流动比率1.41.41.51.61.9营运资金变动1148508243619175速动比率1.21.21.31.41.7其他经营现金流182314-20-25-30营运能力投资活动现金流-2337-2065-1057-1299-909总资产周转率0.91.00.91.01.0筹资活动现金流585-187613-977-958应收账款周转率20.920.320.320.320.3应付账款周转率8.18.08.08.08.0每股指标（元）估值比率每股收益(最新摊薄)3.394.384.825.596.84P/E24.819.217.415.012.3每股经营现金流(最新摊薄)6.396.645.467.648.16P/B4.33.63.12.72.3每股净资产(最新摊薄)19.3923.6526.7331.1236.65EV/EBITDA15.812.211.19.27.1资料来源：聚源、华金证券研究所 公司快报/家具IIIhttp://www.huajinsc.cn/4/5请务必阅读正文之后的免责条款部分公司评级体系收益评级：买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%；中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%；卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级：A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动；分析师声明刘荆声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 公司快报/家具IIIhttp://www.huajinsc.cn/5/5请务必阅读正文之后的免责条款部分本公司具备证券投资咨询业务资格的说明华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进