Q3零售业务龙头韧性尽显，整装业务高歌猛进

2022年10月30日 公司研究●证券研究报告 欧派家居（603833.SH） 公司快报 Q3零售业务龙头韧性尽显，整装业务高歌猛进事件公司发布2022年三季报。2022年前三季度公司实现营收162.69亿元，同比增长12.96%；实现归母净利润19.90亿元，同比减少5.82%。投资要点 衣柜业务表现亮眼，大宗业务有所改善。营收端，2022年前三季度，公司实现营收162.69亿元，同比增长12.96%，分季度看，2022Q1/Q2/Q3分别实现营收41.44/55.49/65.75亿元，同比增长25.6%/13.23%/6.02%。净利端，2022年前三季度，公司实现归母净利润19.9亿元，同比减少5.82%。分季度看，2022Q1/Q2/Q3分别实现归母净利润2.53/7.65/9.72亿元，同比 +3.88%/-0.46%/-11.71%。分产品看，2022年前三季度，橱柜/衣柜及配套家具产品/卫浴/木门营收分别为54.5/87.08/7.22/9.36亿元，同比增长1.01%/20.91%/4.3%/11.81%，衣柜及配套家具产品增速较亮眼。分渠道看，1）零售业务方面，2022年前三季度，经销商渠道实现营收129.47亿元，同比增长16.64%，收入占比79.6%。直营渠道实现营收4.6亿元，同比增长25.9%，收入占比2.84%，经销商门店较期初净增210家至7685家（其中衣柜、厨柜、木门、卫浴、欧铂丽分别净增78、47、26、23、36家至2279、2506、1047、828、1025家）。2）工程业务方面，2022年前三季度公司大宗渠道业务有所改善，实现营收24.32亿元，同比减少7.68%，收入占比14.95%。3）整装渠道拓展方面，2022年前三季度整装业务同比实现双位数增长，且盈利能力逐步改善。欧铂丽2022年前三季度实现营收12.7亿元，同比增长35.6%，增速较快。2022年前三季度，经销商渠道、直营渠道、大宗渠道、其它渠道毛利率分别为31.68%、56.49%、27.79%、38.23%，同比-0.31、-8.8、-2.63、+9.37pct。 合同负债明显提升，费用率上升受资源错配影响。盈利能力方面，2022年前三季度，公司毛利率同比下降0.68pct至32.04%，其中2022Q3毛利率同比下降0.15pct至33.13%。费用率方面，2022年前三季度公司期间费用率合计下降1.76pct至17.51%，其中销售/管理/研发/财务费用率为8.09%/6.06%/4.66%/-1.29%，同比+0.94/+0.53/+1.05/-0.75pct,综合影响下，2022年前三季度公司销售净利率为12.22%，同比下滑2.45pct，2022Q3净利率同比下降2.98pct至14.77%。存货方面，前三季度公司存货14.56亿元/+19.24%，存货周转天数36天，同比增加8天。合同负债方面，公司前三季度合同负债为 18.68亿元，同比增加33.9%，这表明公司终端订单充足。现金流方面，2022年前三季度公司经营活动现金流净额为19.64亿元，同比减少33.10%。 投资建议：2021年公司继续深化大家居模式，零售业务门店提效显著，大宗业务稳健运营，整装业务高歌猛进，年内各品类营收均实现高速增长。2022年，公司继续强化运营能力的提升、壮大和加强欧派各品类的融合、深化信息化赋能业务，于10月12日发布欧派整装大家居新整装战略。但考虑到疫情影响终端消费略显疲态以及地产端销售数据较弱，我们下调了公司的盈利预测：2022-2024 轻工制造|家具Ⅲ 投资评级买入-B(维持)股价(2022-10-28)84.01元交易数据总市值（百万元）51,174.86流通市值（百万元）51,174.86总股本（百万股）609.15流通股本（百万股）609.1512个月价格区间147.23/87.19一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益4.491.530.2绝对收益-8.92-24.73-39.2 分析师刘荆 SAC执业证书编号：S0910520020001liujing1@huajinsc.cn 相关报告欧派家居：大家居战略继续深化，整装业务高歌猛进-欧派家居公司快报2022.4.24 年公司营业收入预测分别为231.69/281.04/326.47亿元，同比增长13.3%/21.3%/16.2%，归母净利润29.38/34.07/41.64亿元，同比增长 10.2%/16%/22.2%，对应公司EPS分别为4.82/5.59/6.84元，维持公司“买入-B”评级。 风险提示：商品房竣工及销售数据不及预期；行业竞争加剧；开店进度不及预期；原材料价格大幅波动风险等。 财务数据与估值会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 14,740 20,442 23,169 28,104 32,647 YoY(%) 8.9 38.7 13.3 21.3 16.2 净利润(百万元) 2,063 2,666 2,938 3,407 4,164 YoY(%) 12.1 29.2 10.2 16.0 22.2 毛利率(%) 35.0 31.6 31.7 32.0 32.2 EPS(摊薄/元) 3.39 4.38 4.82 5.59 6.84 ROE(%) 17.3 18.5 18.0 18.0 18.7 P/E(倍) 24.8 19.2 17.4 15.0 12.3 P/B(倍) 4.3 3.6 3.1 2.7 2.3 净利率(%) 14.0 13.0 12.7 12.1 12.8 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 流动资产 8250 11243 13546 17611 20050 营业收入 14740 20442 23169 28104 32647 现金 4427 6562 9442 11821 14925 营业成本 9579 13978 15827 19111 22138 应收票据及应收账款 797 1218 1066 1704 1514 营业税金及附加 111 143 175 201 239 预付账款 85 148 116 205 168 营业费用 1147 1386 1715 1967 2220 存货 809 1463 1109 1997 1601 管理费用 961 1131 1460 1630 1861 其他流动资产 2133 1852 1813 1884 1843 研发费用 699 908 1066 1279 1469 非流动资产 10593 12150 12658 13365 13604 财务费用 -35 -115 -404 36 -36 长期投资 16 16 13 9 6 资产减值损失 0 0 10 3 5 固定资产 6093 6648 7203 7954 8290 公允价值变动收益 22 52 20 25 30 无形资产 1464 1064 1025 985 935 投资净收益 37 21 35 29 31 其他非流动资产 3021 4422 4417 4416 4373 营业利润 2407 3060 3396 3936 4821 资产总计 18844 23393 26204 30975 33655 营业外收入 26 32 25 28 28 流动负债 5926 8285 9203 11267 10581 营业外支出 20 17 15 16 17 短期借款 1627 2389 3650 3400 3200 利润总额 2413 3075 3407 3947 4832 应付票据及应付账款 1358 2158 1823 2984 2584 所得税 350 411 469 541 669 其他流动负债 2942 3737 3730 4883 4797 税后利润 2063 2664 2938 3406 4163 非流动负债 992 699 721 751 751 少数股东损益 0 -1 -0 -1 -1 长期借款 495 0 21 52 51 归属母公司净利润 2063 2666 2938 3407 4164 其他非流动负债 497 699 699 699 699 EBITDA 2979 3718 3954 4489 5362 负债合计 6918 8984 9924 12018 11332 少数股东权益 0 0 -0 -1 -2 主要财务比率 股本 602 609 609 609 609 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 资本公积 3744 4361 4361 4361 4361 成长能力 留存收益 7438 9379 11435 13736 16468 营业收入(%) 8.9 38.7 13.3 21.3 16.2 归属母公司股东权益 11925 14409 16281 18958 22324 营业利润(%) 14.4 27.1 11.0 15.9 22.5 负债和股东权益 18844 23393 26204 30975 33655 归属于母公司净利润(%) 12.1 29.2 10.2 16.0 22.2 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 35.0 31.6 31.7 32.0 32.2 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 净利率(%) 14.0 13.0 12.7 12.1 12.8 经营活动现金流 3889 4046 3325 4654 4972 ROE(%) 17.3 18.5 18.0 18.0 18.7 净利润 2063 2664 2938 3406 4163 ROIC(%) 14.6 15.5 14.4 14.7 15.5 折旧摊销 568 696 604 646 730 偿债能力 财务费用 -35 -115 -404 36 -36 资产负债率(%) 36.7 38.4 37.9 38.8 33.7 投资损失 -37 -21 -35 -29 -31 流动比率 1.4 1.4 1.5 1.6 1.9 营运资金变动 1148 508 243 619 175 速动比率 1.2 1.2 1.3 1.4 1.7 其他经营现金流 182 314 -20 -25 -30 营运能力 投资活动现金流 -2337 -2065 -1057 -1299 -909 总资产周转率 0.9 1.0 0.9 1.0 1.0 筹资活动现金流 585 -187 613 -977 -958 应收账款周转率 20.9 20.3 20.3 20.3 20.3 应付账款周转率 8.1 8.0 8.0 8.0 8.0 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 3.39 4.38 4.82 5.59 6.84 P/E 24.8 19.2 17.4 15.0 12.3 每股经营现金流(最新摊薄) 6.39 6.64 5.46 7.64 8.16 P/B 4.3 3.6 3.1 2.7 2.3 每股净资产(最新摊薄) 19.39 23.65 26.73 31.12 36.65 EV/EBITDA 15.8 12.2 11.1 9.2 7.1 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来