22年营收保持韧性，整装大家居持续拓进

仅供机构投资者使用证券研究报告|公司点评报告 2023年04月24日 22年营收保持韧性，整装大家居持续拓进 欧派家居(603833) 评级： 买入 股票代码： 603833 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 156.27/81.0 目标价格： 总市值(亿) 710.58 最新收盘价： 116.65 自由流通市值(亿) 710.58 自由流通股数(百万) 609.15 事件概述 欧派家居发布2022年年报：2022年公司实现营业收入224.80亿元，同比+9.97%；归母净利润26.88亿元，同比+0.86%，扣非归母净利润25.92亿元，同比+3.27%。分季度看，2022年Q1/Q2/Q3/Q4分别实现营收41.44/55.49/65.75/62.11亿元，同比+25.6%/+13.23%/+6.02%/+2.83%；分别实现归母净利润 2.53/7.65/9.72/6.98亿元，同比+3.88%/-0.46%/-11.71%/+26.41%。公司在地产行情低迷，经济增速放缓的不利大背景下收入端依然保持近双位数稳步增长，彰显出龙头经营韧性，而利润端受上年同期高基数、期间费用率上升等影响，整体有所承压。现金流方面，2022年经营活动产生的现金流量净额24.10亿元，同比-40.44%，主要系购买商品、接受劳务支付的现金增加所致。此外，公司拟向全体股东每10股派发现金红利 17.68元（含税）。 分析判断: ►收入端：衣柜业务保持稳定增长，欧铂丽门店首次突破千家 2022年公司面对房地产开发风险外溢并深度调整、家居行业竞争加剧、原材料供应波动、经济下行、家居 渠道多元化的挑战性经营环境，公司营收依旧保持增长韧性，定制家居龙头风范尽显。分产品看，2022年公司厨柜、衣柜及配套家具产品、卫浴、木门分别实现收入71.73、121.39、10.35、13.46亿元，同比分别-4.73%、 138797 +19.34%、+4.63%、+8.85%，其中衣柜及配套家具产品延续高增长态势，为公司最大收入来源。分渠道看，2022年公司经销店、直营店、大宗业务销售额分别为175.82、7.06、34.95亿元，同比分别+12.13%、+20.12%、-4.85%，大宗业务受制于房市低迷影响有所下滑。公司持续推进门店布局，2022年净增140家门店至7615家，其中，欧派橱柜（含橱衣综合）、欧派衣柜（衣柜独立）、欧铂丽、欧派卫浴、欧铂尼木门分别净增20、9、65、 11、35家至2479、2210、1054、816、1056家，整装大家居加速发展。分品牌看，2022年欧派、欧铂丽、欧铂尼分别实现收入188.14、18.41、13.46亿元，同比分别+7.77%、+29.13%、+8.85%，主品牌欧派保持稳步增长，欧铂丽品牌增速显著。 据公司年报，2023年，公司将力争实现营业收入同比增长10%-15%，力争实现净利润同比增长10%-15%，彰显其稳步发展信心。 ►盈利端：毛利率保持稳定，期间费用率有所上升 盈利能力方面，2022年公司毛利率、净利率分别为31.61%、11.93%，同比分别-0.01pct、-1.10pct，其中，Q4单季度毛利率、净利率分别为30.49%、11.19%，同比分别+1.50pct、+2.06pct。分业务看，2022年公司厨柜、衣柜及配套家具产品、卫浴、木门毛利率分别34.02%、31.78%、26.20%、16.38%，同比分别-0.33pct、-0.41pct、+0.80pct、+2.56pct；分渠道看，2022年经销店、直营店、大宗业务毛利率分别为30.72%、55.45%、 27.87%，同比分别+0.41pct、-8.67pct、-2.92pct，公司整体毛利率保持稳定。期间费用率方面，2022年公司期间费用率17.31%，同比+1.12pct，其中，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为7.47%、5.94%、5.00%、-1.10%，同比分别+0.69pct、+0.41pct、+0.56pct、-0.54pct。Q4单季度期间费用率为 16.77%，同比-0.47pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为5.84%、5.63%、 5.89%、-0.60%，同比-0.04pct、+0.08pct、-0.53pct、+0.02pct，期间费用率有所上升。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 投资建议 2022年公司将整家定制迅速迭代至“整家定制2.0”，升级“全屋六大空间咨询规划+柜门墙配产品+菜单式计价”模式，迎合了消费者实际需求；同时，公司整装大家居品牌“铂尼思”在行业内率先提出“一站式超级集成服务商”的愿景，在“增流量、拓渠道、提单值”的基础上，持续开辟整装大家居新路径与新模式，引领行业新发展。我们看好公司后续的发展，公司作为定制家居领先品牌，在2022年全国家具类零售总额同比下降7.5%的情况下，依然保持较好的营收韧性。由于消费复苏程度后续仍具有不确定性以及房市修复需要一定时间，我们调整此前的盈利预测，公司23-24年营业收入分别由271.49/313.42亿元调整至260.10/301.65亿元；23-24年EPS分别由5.20/6.09元调整至5.16/5.97元，预计2025年公司收入、EPS分别为346.93亿元、6.87元，对应2023年4月24日收盘价116.65元/股，PE分别为22.63/19.53/16.98倍，维持“买入”评级。 风险提示 家居需求不及预期；竣工数据不及预期；渠道变革、竞争加剧带来的不确定性；原材料价格大幅上涨风险。 盈利预测与估值 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 20,442 22,480 26,010 30,165 34,693 YoY（%） 38.7% 10.0% 15.7% 16.0% 15.0% 归母净利润(百万元) 2,666 2,688 3,140 3,639 4,185 YoY（%） 29.2% 0.9% 16.8% 15.9% 15.0% 毛利率（%） 31.6% 31.6% 32.0% 32.2% 32.4% 每股收益（元） 4.40 4.41 5.16 5.97 6.87 ROE 18.5% 16.3% 16.9% 17.3% 17.6% 市盈率 26.51 26.45 22.63 19.53 16.98 资料来源：Wind，华西证券研究所 分析师：徐林锋分析师：戚志圣 分析师：宋姝旺 邮箱：xulf@hx168.com.cn 邮箱：qizs@hx168.com.cn 邮箱：songsw@hx168.com.cn SACNO：S1120519080002 SACNO：S1120519100001 SACNO： 联系电话： 联系电话： 联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 22,480 26,010 30,165 34,693 净利润 2,683 3,137 3,635 4,185 YoY(%) 10.0% 15.7% 16.0% 15.0% 折旧和摊销 855 731 786 835 营业成本 15,374 17,683 20,450 23,439 营运资金变动 -1,378 218 747 1,038 营业税金及附加 168 195 226 295 经营活动现金流 2,410 4,199 5,300 6,204 销售费用 1,679 1,977 2,368 2,741 资本开支 -2,246 -1,190 -1,190 -1,190 管理费用 1,336 1,431 1,629 1,873 投资 -4,923 -51 -241 -231 财务费用 -247 -16 -44 -90 投资活动现金流 -7,146 -1,235 -1,421 -1,406 研发费用 1,123 1,301 1,508 1,735 股权募资 2,006 -103 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 债务募资 2,403 800 700 500 投资收益 23 26 30 35 筹资活动现金流 2,985 -452 -672 -1,090 营业利润 3,056 3,596 4,178 4,856 现金净流量 -1,711 2,512 3,207 3,708 营业外收支 12 10 10 10 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 3,068 3,606 4,188 4,866 成长能力 所得税 385 469 553 681 营业收入增长率 10.0% 15.7% 16.0% 15.0% 净利润 2,683 3,137 3,635 4,185 净利润增长率 0.9% 16.8% 15.9% 15.0% 归属于母公司净利润 2,688 3,140 3,639 4,185 盈利能力 YoY(%) 0.9% 16.8% 15.9% 15.0% 毛利率 31.6% 32.0% 32.2% 32.4% 每股收益 4.41 5.16 5.97 6.87 净利润率 12.0% 12.1% 12.1% 12.1% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 9.4% 9.7% 9.8% 10.0% 货币资金 8,270 10,782 13,989 17,697 净资产收益率ROE 16.3% 16.9% 17.3% 17.6% 预付款项 107 354 307 352 偿债能力 存货 1,414 1,435 1,973 2,063 流动比率 1.38 1.44 1.49 1.59 其他流动资产 3,589 3,837 4,461 4,513 速动比率 1.11 1.17 1.23 1.34 流动资产合计 13,381 16,407 20,730 24,624 现金比率 0.85 0.95 1.01 1.14 长期股权投资 11 12 13 14 资产负债率 42.3% 42.7% 43.7% 43.0% 固定资产 6,689 6,978 7,112 7,097 经营效率 无形资产 1,061 1,191 1,321 1,451 总资产周转率 0.86 0.85 0.87 0.88 非流动资产合计 15,230 15,971 16,546 17,062 每股指标（元） 资产合计 28,611 32,378 37,276 41,686 每股收益 4.41 5.16 5.97 6.87 短期借款 4,585 5,385 6,085 6,585 每股净资产 27.10 30.44 34.45 39.02 应付账款及票据 1,979 2,245 3,095 3,156 每股经营现金流 3.96 6.89 8.70 10.18 其他流动负债 3,111 3,777 4,691 5,754 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 9,675 11,407 13,870 15,495 估值分析 长期借款 5 5 5 5 PE 26.45 22.63 19.53 16.98 其他长期负债 2,417 2,417 2,417 2,417 PB 4.48 3.83 3.39 2.99 非流动负债合计 2,422 2,422 2,422 2,422 负债合计 12,097 13,830 16,293 17,917 股本 609 608 608 608 少数股东权益 6 3 -1 -1 股东权益合计 16,514 18,548 20,983 23,768 负债和股东权益合计 28,611 32,378 37,276 41,686 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究