金融衍生品策略日报：股市关注红利指数，债市多头情绪延续

中信期货研究|金融衍生品策略日报 2023-04-25 股市关注红利指数，债市多头情绪延续 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 权益端下跌未引发恐慌，深度不必担忧；债市多头情绪仍有所延续。 113 112 111 110 109 108 107 106 105 104 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数 中信期货商品指数 240 220 200 180 160 140 120 103100 摘要： 权益方面，下跌由多重因素驱动，但修复行情尚未结束，短期红利仍占优。近期下跌原因：一是一季报披露进入尾声，业绩不佳公司集中公告，资金有避险动力；二是逢TMT回调，基金抛售新能源以加仓TMT，导致IF等基金重仓股承压。下跌尚未引发资金恐慌：一是IF和IH温和增仓，未出现大规模对冲；二是下跌缩量，跌停板数量减少、涨停板数量增加；三是IO和MO期权成交额PCR/成交量PCR突破1.4，进入历史100日前10百分位数，抄底意愿提升。向下空间有限的情况下，仍可持有4月确定性最强的红利指数，兼具防守和业绩期高股息的特征。 期权方面，市场整体成交额连续两天处于高位，行情引发交投情绪共振；大部分品种成交量PCR持续走强，表明市场仍在交易看跌期权；隐波上行，偏度指数走强，表明避险需求有所提升。基本面方面，五一节前外资离场抛压、二次疫情炒作、中美科技竞争以及业绩披露压力等多重因素叠加，但本轮下跌难以仅仅用基本面视角诠释，更多来源于情绪上的调整。期权端策略需灵活切换，开盘保护为主，若再次深跌则可适当转向进攻策略，布局超跌后的反弹行情。 国债方面，昨日国债期货全线上涨，国债期货整体表现较为强势，T主力合约开盘后不断走强，午后涨幅有所回落，不过整体仍处于高位。当前市场对于经济修复持续性的疑虑仍构成债市多头情绪的主要支撑，且近期地产销售端的回落以及对疫情反弹的担忧等可能也增加这种疑虑。股市表现偏弱可能也反映避险情绪升温，以及股债跷跷板的逻辑有所上演。另外，昨日央行开展1150亿元逆回购，净投放950亿元，资金面整体较为宽松，这可能也促进多头情绪的释放。昨日10Y国债收益率下行突破2.82%，当前多头情绪仍未明显消退。建议交易性需求谨慎偏多；基差近期有所回落，可关注空头套保的建仓机会；适当关注曲线做陡。 风险因子：1）年报或一季报暴雷，2）二次疫情大规模爆发；3）市场流动性持续萎缩；4）海外风险事件发酵；5）经济修复不及预期 2020-06-172020-08-282020-11-162021-01-262021-04-14 金融衍生品团队 姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号F3022617投资咨询号Z0013604 康遵禹 010-58135952 kangzunyu@citicsf.com从业资格号F03090802投资咨询号Z0016853 程小庆 021-60819969 从业资格号F3083989投资咨询号Z0018635 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 品种观点展望 股指期货 观点：下跌未引发恐慌，深度不必担忧 （1）IF、IH、IC、IM当月基差收于8.36点、5.92点、-4.78点、-3.07点，较上一交易日变化-14.88点、-8.07点、-43.84点、-42.96点； （2）IF、IH、IC、IM跨期价差（当月-次月）收于11点、6.2点、33.4点、34.8点，环比变化-6.6点、-0.6点、-15.6点、-8.4点； （3）IF、IH、IC、IM持仓分别变化4192手、2642手、-3038手、-1568手； （4）沪股通净买入2.08亿元，深股通净卖出40.36亿元。 逻辑：昨日沪指震荡下行，除传媒、通信、汽车外，多数行业收跌。下跌 由多重因素驱动，但修复行情尚未结束，短期红利仍占优。近期下跌原因：一是一季报披露进入尾声，业绩不佳公司集中公告，资金有避险动力；二是逢TMT回调，基金抛售新能源以加仓TMT，导致IF等基金重仓股承压。下跌尚未引发资金恐慌：一是IF和IH温和增仓，未出现大规模对冲；二是下跌缩量，跌停板数量减少、涨停板数量增加；三是IO和MO期权成交额PCR/成交量PCR突破1.4，进入历史100日前10百分位数，抄底意愿提升。向下空间有限的情况下，仍可持有4月确定性最强的红利指数，兼具防守和业绩期高股息的特征。操作建议：持有红利指数风险因子：1）年报或一季报暴雷，2）二次疫情大规模爆发观点：策略灵活切换逻辑：昨日权益市场震荡下行，午后走弱明显，沪指收盘下跌0.78%。期权方面，市场整体成交额连续两天处于高位，行情引发交投情绪共振；大部分品种成交量PCR持续走强，表明市场仍在交易看跌期权；隐波上行，偏度指数走强，表明避险需求有所提升。基本面方面，五一节前外资离场抛压、 股指期权 二次疫情炒作、中美科技竞争以及业绩披露压力等多重因素叠加，但本轮 震荡 下跌难以仅仅用基本面视角诠释，更多来源于情绪上的调整。期权端策略需灵活切换，开盘保护为主，若再次深跌则可适当转向进攻策略，布局超跌后的反弹行情。操作建议：策略灵活切换风险因子：1）市场流动性持续萎缩观点：多头情绪仍有所延续（1）成交持仓：T、TF、TS、TL当季成交量分别为65789手、45343手、 国债期货 23550手、4385手，1日变动-11015手、-13071手、-3979手、-7202手，持仓量分别为187546手、104705手、60997手、5430手，1日变动-1106 震荡 手、-1615手、-1086手、874手； 震荡 （2）跨期价差：T、TF、TS、TL当季-次季价差分别为0.580元、0.350元、0.160元、0.700元，1日变动-0.020元、-0.030元、-0.030元、-0.040 元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T、T*3-TL当季价差分别为101.610元、100.595元、302.800元、206.510元，1日变动0.010元、- 0.035元、-0.060元、0.020元； （4）基差：T、TF、TS、TL当季基差分别为0.236元、0.109元、-0.012元、0.292元，1日变动0.021元、-0.021元、0.000元、0.046元。 （5）央行昨日开展1150亿元7天期逆回购，当日有200亿元逆回购到期。逻辑：昨日国债期货全线上涨，截至收盘，T、TF、TS和TL主力合约分别上涨0.07%、0.03%、0.00%和0.23%。昨日国债期货整体表现较为强势，T主力合约开盘后不断走强，午后涨幅有所回落，不过整体仍处于高位。当前市场对于经济修复持续性的疑虑仍构成债市多头情绪的主要支撑，且近期地产销售端的回落以及对疫情反弹的担忧等可能也增加这种疑虑。股市表现偏弱可能也反映避险情绪升温，以及股债跷跷板的逻辑有所上演。另外，昨日央行开展1150亿元逆回购，净投放950亿元，资金面整体较为宽松，这可能也促进多头情绪的释放。昨日10Y国债收益率下行突破2.82%，当前多头情绪仍未明显消退。建议交易性需求谨慎偏多；基差近期有所回落，可关注空头套保的建仓机会；适当关注曲线做陡。 操作建议：交易性需求谨慎偏多；基差近期有所回落，可关注空头套保的建仓机会；适当关注曲线做陡。 风险因子：1）海外风险事件发酵；2）经济修复不及预期 二、经济日历 图表1：当周经济日历 时间 区域 指标 前值 预测值 公布值 2022/04/27 09:30 欧洲 欧元区经济景气指数 99.3 99.9 2022/04/28 07:30 日本 日本东京CPI年率 3.3 3.3 2022/04/28 20:00 德国 德国CPI年率 7.4 7.4 资料来源：Wind中信期货研究所 三、重要信息资讯跟踪 1.国家税务总局最新数据显示，一季度，全国共有125.7万辆新能源汽车享受政策优惠，同比增长17.5%；免征新能源汽车车辆购置税212.4亿元，同比增长36%。从价格区间看，享受免征政策的新能源车中，10万-20万元（含）车型占比达48.5%，较去年同期提高14.2个百分点；20万-50万元（含）车型占比为31.3%，较去年同期提高6.1个百分点，呈现较为明显的消费升级趋势。（央视新闻） 2.德国4月IFO商业景气指数93.6，刷新2022年2月以来新高，预期94，前值93.3修正为93.2；商业预期指数92.2，预期91.5，前值91.2修正为91；商业现况指数95，预期96，前值95.4 3.国家能源局、交通运输部发布《关于切实做好节假日期间新能源汽车充电服务保障有关工作的通知》，加大公共充电设施建设力度，加快补齐县城、乡镇建设短板，推动旅游景区及周边停车场充电设施建设；提前开展充电需求预判，联合制定节假日充电服务保障方案，及早发布绿色出行充电攻略，引导新能源车主合理规划出行；对预判车流量特别大、可能出现严重拥堵的高速公路服务区，尽量布局移动式应急充电设备，缓解充电排队现象。 4.财联社4月24日电，从人力资源社会保障部获悉，截至3月底，基本养老保险基金投资运营规模超过1.65万亿元。截至去年底，全国职业年金基金投资运营规模超过2.11万亿元，年均投资收益率5.29%。下一步，人社部将稳妥推进相关改革。实施企业职工基本养老保险全国统筹，确保养老金按时足额发放。规范发展个人养老金制度。抓好参保扩面。推动新开工工程建设项目参加工伤保险。持续推进城乡居民养老保险应保尽保。加强基金监督管理。部署开展社会保险基金管理巩固提升行动。持续推动扩大企业职工基本养老保险基金委托投资规模。 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察 图表2：Shibor利率图表3：公开市场操作 3.5 3 2.5 Shibor利率水平 隔夜 1W 2W 1M 9000 8000 7000 6000 投放量到期量 2 1.5 1 0.5 5000 4000 3000 2000 1000 0 2022/07/042022/09/042022/11/042023/01/042023/03/04 0 2021/12/25 2022/04/25 2022/08/25 2022/12/25 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （二）股指期货数据 图表4：股指期货价差日度监测 —级指标 二级指标 最新值 1日变化 5日变化 基差 IF IF当月 8.36 -14.88 4.14 IC IC当月 -4.78 -43.84 0.06 IH IH当月 5.92 -8.07 2.10 IM IM当月 -3.07 -42.96 0.10 跨期价差 IF IF01-IF00 -11.00 6.60 -17.60 IF02-IF01 -35.40 -28.20 -26.20 IF03-IF02 -2.40 36.40 38.80 IC IC01-IC00 -33.40 15.60 -16.60 IC02-IC01 -72.40 -42.00 -40.00 IC03-IC02 -42.20 28.20 39.00 IH IH01-IH00 -6.20 0.60 -12.40 IH02-IH01 -28.20 -21.40 -19.80 IH03-IH02 7.00 37.80 37.60 IM IM01-IM00 -34.80 8.40 -14.80 IM02-IM01 -77.00 -39.00 -42.60 IM03-IM02 -94.40 -12.20 -4.20 资料来源：Wind中信期货研究所 图表5：国内现货市场图表6：指数PE对比 2019/12/31基期涨跌幅