食品饮料行业跟踪周报：零食渠道红利持续释放，华润业绩略超预期

食品饮料行业跟踪周报 证券研究报告·行业跟踪周报·食品饮料 零食渠道红利持续释放，华润业绩略超预期2023年03月27日 增持（维持） 投资要点 零食公司积极拥抱零食量贩渠道，红利持续释放。1）劲仔食品：产品端打造“1+4”矩阵，渠道端多元化扩张助推业绩高增。新品产能爬坡 +原料成本压低毛利率水平。公司2022年实现归母净利率8.35%，同比 +0.8pct。其中22年毛利率为25.6%，同比-1.2pct，主要因新品处于产能爬坡期+鹌鹑蛋、鱼胚等原材料成本提升。期间费用率管控良好。产品端打造“1+4”矩阵，渠道端多元化扩张。产品端，公司继续打造1个 10亿级单品（小鱼干）+4个亿级单品（豆干、肉干、鹌鹑蛋、魔芋）。渠道端，在现代渠道继续推进大包装、散装策略，覆盖空白网点；在零食量贩渠道推进散装、小包定量装等。2）甘源食品：8大事业部助推渠 证券分析师汤军 执业证书：S0600517050001 021-60199793 tangj@dwzq.com.cn 证券分析师�颖洁 执业证书：S0600522030001 wangyj@dwzq.com.cn 证券分析师李昱哲 执业证书：S0600522090007 liyzh@dwzq.com.cn 行业走势 道多元化，23年利润弹性大。坚果新品储备足。今年拟在5月左右推出食品饮料沪深300 “冻干坚果”大单品，其他新品包括椒腰果、开心果和榛子仁产品。其 中冻干坚果拟在高端会员店以及零食店上新。渠道分为8个事业部，多元化扩张。内部销售架构调整完成，分为8个事业部，包括电商、零食 量贩、高端会员店等。今年电商目标接近翻番；零食渠道目标新增2亿 元（去年6000万元）；高端会员店达到3亿元（去年2+亿）；流通、特渠销售达到2+亿元（流通渠道去年8000万元）。新品储备充分，助力渠道多点扩张。原材料成本下行+河南工厂产能爬坡，利润弹性大。目前公司棕榈油、夏果采购成本同比下降30%+，叠加河南工厂随着后续规 模提升、新品放量减亏，预期公司经营性利润率可提升至12%+。3）良品铺子：积极拥抱零食量贩渠道，看好23年线下渠道复苏。毛利率提升带动盈利能力稳定修复。公司2022年归母净利率3.55%，同比 +0.53pct。公司2022年毛利率为27.57%，同比+0.80pct。销售/管理费率分别同比+0.67/-0.04pct。销售费用增加主因加强促销和推广活动，同时销售人员数量增加导致。主品牌开大店+改造老店，新开零食顽家拥抱零食量贩渠道。公司今年拟改造良品主品牌老店1000家，再新开1000家大店，大店投资回报周期缩短，新增即饮咖啡烘焙区引流效果佳。同时公司新开零食顽家量贩连锁店，单店日销平均达1.3万元，今年拟通 过开店300家+收并购等方式在湖北市场布局零食量贩门店500家。 华润啤酒：业绩略超预期，23年期待高端化加速。1）喜力表现亮眼，23年期待高端化加速。2022年全年吨价同比+5.2%，吨毛利同比+3.4%。次高端及以上产品销量同比+12.6%，其中喜力销量同比+30%，表现亮眼。公司反馈23Q1广东企稳实现双位数增长，喜力今年有望继续加速。 2）增效+税率优化带动利润亮眼表现。公司2022年核心利润率12.8%，同比+2.1pct。其中毛利率38.5%，同比-0.7pct，吨成本同比+6.5%，主因大麦及包材涨价。预期今年包材成本同比下降，成本压力进一步缓解。2022年销售费用/管理费用率/所得税率分别同比-1.1/-1.4/-4.8pct，其中剔除关厂影响还原后管理费用率同降0.9pct，公司优化、提效效果显著。 卫龙：短期业绩承压，长期看好品牌势能助推大单品放量。1）提价+外部环境扰动短期业绩。分产品看，公司22年面制品/菜制品/豆制品及其他分别实现营收27.2/16.9/2.2亿元，同比-6.8%/+1.8%/+1.0%。辣条品类下滑主因公司22年进行战略性产品结构调整，提价后对销量有一定影 响，叠加外部需求较弱导致。2）产品结构带动毛利率提升，经营性盈利水平稳定。公司2022年经调整后净利率（剔除一次性以股份为基础的付款）19.7%，同比+0.8pct，盈利水平稳健。其中毛利率42.3%，同比 +5pct，主因产品结构升级+提价传导。销售/管理费用率分别为13.7%/10.4%，分别同比+2.8/2.9pct，销售费用率提升考虑主因公司加大品牌推广费用投入；管理费用考虑主要系股权激励支付费用增加所致。 风险提示：疫情反复、宏观经济波动、食品安全问题、复苏不及预期。 21% 17% 13% 9% 5% 1% -3% -7% -11% -15% 2022/3/282022/7/272022/11/252023/3/26 相关研究 《23Q1白酒板块业绩前瞻：预期较稳定，看好当前白酒板块配置价值》 2023-03-27 《餐饮降本增效专题：如何看待复苏弹性？》 2023-03-13 1/17 东吴证券研究所 内容目录 1.本周调研反馈4 1.1.劲仔食品：产品端打造“1+4”矩阵，渠道端多元化扩张4 1.2.甘源食品：8大事业部助推渠道多元化，23年利润弹性大4 1.3.良品铺子：积极拥抱零食量贩渠道，看好23年线下渠道复苏4 1.4.华润啤酒：业绩略超预期，23年期待高端化加速5 1.5.卫龙：短期业绩承压，长期看好品牌势能助推大单品放量5 2.本周食品饮料行情回顾7 2.1.板块表现7 2.2.主要食品饮料跟踪数据更新8 2.2.1.外资对板块及个股的持股数据8 2.2.2.重点产品价格数据跟踪10 2.2.3.食品饮料成本端价格数据更新11 3.本周重要公告、新闻动态及股东大会召开信息14 4.风险提示16 2/17 东吴证券研究所 图表目录 图1：本周申万一级行业涨跌幅7 图2：本周食品饮料子版块涨跌幅7 图3：食品饮料板块外资持股总市值及占比（亿元，%）8 图4：茅台沪股通持股9 图5：�粮液深股通持股9 图6：泸州老窖深股通持股9 图7：山西汾酒沪股通持股9 图8：洋河股份深股通持股9 图9：海天味业沪股通持股9 图10：青岛啤酒沪股通持股10 图11：伊利股份沪股通持股10 图12：飞天茅台23年批价走势10 图13：飞天茅台22年批价走势10 图14：茅台1935批价走势11 图15：�粮液及国窖1573批价走势11 图16：i茅台销售数据11 图17：生鲜乳（原奶）主产区平均价（元/公斤）12 图18：铝期货官方价（美元/吨）12 图19：玻璃期货结算价（元/吨）12 图20：大麦进口平均单价（美元/吨）及进口数量（万吨）13 图21：大豆现货平均价（元/吨）13 图22：白砂糖期货结算价（元/吨）13 图23：棕榈油期货结算价（元/吨）13 图24：国内PET切片（纤维级）现货价（元/吨）13 表1：本周（20230305-20230311）食品饮料板块内个股涨跌幅前�8 表2：股东大会召开信息16 3/17 东吴证券研究所 1.本周调研反馈 1.1.劲仔食品：产品端打造“1+4”矩阵，渠道端多元化扩张 事件：公司公告2022年度业绩，2022年实现营收14.6亿元，同比增长31.6%；实现归母净利润1.25亿元，同比增长46.7%；扣非归母净利润1.13亿元，同比增长51%。 新品产能爬坡+原料成本压低毛利率水平。公司2022年实现归母净利率8.35%，同比+0.8pct。其中22年毛利率为25.6%，同比-1.2pct，主要因新品处于产能爬坡期+鹌鹑蛋、鱼胚等原材料成本提升。销售/管理/研发/财务费率分别为10.7%/4.5%/2.1%/-1%，同比-0.8/-1.6/-0.1/+0.2pct。预期今年随着鹌鹑蛋等单品放量，盈利能力可稳定回升。 产品端打造“1+4”矩阵，渠道端多元化扩张。产品端，公司继续打造“1+4”产品 矩阵，即1个10亿级单品（小鱼干）+4个亿级单品（豆干、肉干、鹌鹑蛋、魔芋）。渠道端，在KA等现代渠道继续推进大包装、散装策略，覆盖空白渠道；在零食量贩渠道推进散装、小包定量装等，尤其借助零食很忙等渠道积极扩张自身较弱势的华中区域，今年将零食量贩渠道给予重要的战略定位；线上抖音等新媒体也将积极参与。品牌端，继续在线下通过货架陈列、试吃等活动进行推广，强化消费者认知。 1.2.甘源食品：8大事业部助推渠道多元化，23年利润弹性大 坚果新品储备足。今年拟在5月左右推出“冻干坚果”大单品，其他口味坚果新品包括椒腰果、开心果和榛子仁产品。其中冻干坚果拟在高端会员店以及零食店上新。 渠道分为8个事业部，多元化扩张。内部销售架构调整完成，分为8个事业部，包 括电商、零食量贩、高端会员店等。今年电商目标接近翻番；零食渠道目标新增2亿元 （去年6000万元）；高端会员店达到3亿元（去年2+亿）；流通、特渠销售达到2+亿元 （流通渠道去年8000万元）。新品储备充分，助力渠道多点扩张。 原材料成本下行+河南工厂产能爬坡，利润弹性大。目前公司棕榈油、夏果采购成本同比下降30%+叠加河南工厂仍处于产能爬坡期，随着后续规模提升以及新品放量，预期公司利润率可大幅提升，预期Q1经营性利润率可提升至12%+。 1.3.良品铺子：积极拥抱零食量贩渠道，看好23年线下渠道复苏 事件：公司公告2022年度业绩。2022年实现营业收入94.40亿元，同增1.24%，实现归母净利润3.35亿元，同增19.16%。其中，2022Q4实现营业收入24.37亿元，同减 11.55%，实现归母净利润0.48亿元同比实现扭亏。 毛利率提升带动盈利能力稳定修复。公司2022年实现归母净利率3.55%，同比 +0.53pct。公司2022年毛利率为27.57%，同比增加0.80pct。销售/管理/研发/财务费用率分别为18.60%/5.08%/0.54%/-0.37%，分别同比+0.67/-0.04/0.11/+0.05pct。销售费用增加主因加强促销和推广活动，同时销售人员数量增加导致。 4/17 东吴证券研究所 主品牌开大店+改造老店，新开零食顽家拥抱零食量贩渠道。公司今年拟对良品主品牌老店改造1000家升级为大店，同时新开1000家大店，大店单店日销平均1.5万元， 投资回收周期14个月，比过去缩短，新增即饮咖啡烘焙区引流效果佳。同时公司新开 零食顽家量贩连锁店，目前单店日销平均达到1.3万元，客单价40元，今年拟在湖北市 场开店300家，另通过收并购等方式掌握湖北市场零食量贩门店500家。我们认为在今年外部环境改善背景下，主品牌+零食顽家错位布局复苏可期。 1.4.华润啤酒：业绩略超预期，23年期待高端化加速 事件：公司公告2022年度业绩，2022全年实现收入352.6亿元、同比增长5.6%；EBIT为52.3亿元，不计特别项目EBIT同比增长17%至54.6亿元。归母净利润43.4亿元，同比下降5.3%，不计特别项目归母净利为45.2亿元，同比增长26.2%。 喜力表现亮眼，23年期待高端化加速。2022年全年吨价同比+5.2%，吨毛利同比 +3.4%。次高端及以上产品销量同比+12.6%，其中喜力销量同比+30%，表现亮眼。公司反馈23Q1广东企稳实现双位数增长，喜力今年有望随着全国更大范围覆盖、东部沿海地区持续渗透等战略部署再加速。 增效+税率优化带动利润亮眼表现。公司2022年核心利润率12.8%，同比+2.1pct。其中毛利率38.5%，同比-0.7pct；其中吨成本同比+6.5%（22H1/22H2分别为+7.8%/+4.7%，环比缩窄），主要系大麦及包材涨价影响。预期今年包材成本同比下降，成本压力进一步缓解。2022年销售费用/管理费用率/所得税率分别为19.1%/9.4%/21.3%，分别同比-1.1/-1.4/-4.8pct，其中剔除关厂影响还原后管理费用率同降0.9pct，公司优化、提效效果显著。 啤白双赋能实现1+1>2。白酒业务方面，