轻纺美妆行业周报：浆价大幅下降，生活用纸企业盈利弹性预现

浆价大幅下降生活用纸企业盈利弹性预现 ——轻纺美妆行业周报 行业研 究 行业研究周 报 申港证券股份有限公司证券研究报 告 投资摘要： 每周一谈：浆价大幅下降生活用纸企业盈利弹性预现 外盘浆价大幅下降。截止最新报价，漂针浆（明星）外盘报价为890美元，较年初下降30美元，环比下降3%。漂阔浆价格波动幅度较大，漂阔浆（明星）外盘报价为690美元，较年初下降155美元，环比下降18%。 国内现货价大幅下跌。以山东市场为参考，漂针浆和漂阔浆现货价都有大幅 度下跌。截止最新报价，漂针浆（银星）现货价为5500元，较年初环比下降 25%，漂阔浆（明星）现货价为4120元，较年初环比下降35%。综合来 看，国内整体漂针浆、漂阔浆价格大幅下降，波动范围在20%-40%。且受国外市场需求走低和纸浆产能扩增的影响，浆价下跌或成近期态势。 库存量承压，浆价有望进一步下调。最新数据显示，欧洲漂针叶浆的库存量 为21.6万吨，漂阔叶浆库存量为41.9万吨，本色浆库存量为1.17万吨。其 中，漂阔浆库存较上月环比上涨14%，其他两类纸浆库存量分有小幅上涨。国内市场纸浆库存也有小幅积压。截至最新数据，保定纸浆库存为44千吨，较上月环比上涨16%，天津港为195千吨，较上月环比增长18%。综合国内外市场纸浆库存情况，考虑到海外产能的新增和欧美经济的走弱，供需会有新一轮的共振，我们预期浆价会继续下行。 生活用纸市场三家龙企竞争力强势。目前恒安国际、中顺洁柔和维达国际等 企业处于我国生活用纸行业竞争的第一梯队。中顺/维达/恒安生活用纸营收占 比分别为97.44/82.93/54.16%。随着行业需求端高端化，产品升级背景下品牌力凸显，落后产能将逐步淘汰，且针对当前不确定市场，龙头企业抗压能力更强，竞争优势显现。 生活用纸龙头企业风险抵御能力较强，浆价下跌有望释放利润弹性。根据中 顺洁柔2022年年报，纸浆成本约占公司生产成本的40%-60%。生活用纸作 为刚性消费品，终端价格相对稳定，而木浆价格却具有一定的周期性，所以木浆价格变动与公司毛利率、净利率呈反向变化关系。我们选取两个涨价周期，2021年和2022年的1-6月。由CFR报价可以看出，受公共卫生事件和俄乌战争的影响，纸浆价格都在同年6月达到了顶峰。2021年，恒安/维达/中顺披露中报毛利率分别下降2/2/4%，2022年恒安/维达/中顺披露中报毛利率分别下降2/3/3%。以看出三家龙企对于纸浆突发价格波动有一定的抵御能力。 纸企或需1-3季度实现盈利反弹。复盘此前浆价变化与中顺洁柔公司净利率 的变化走势，我们发现，在2015.6-2015.12纸浆价格回落，中顺洁柔净利率 在2015.9-2016.9内有所回弹，滞后一至三个季度，约回弹4%。在2018.9- 2019.9纸浆价格有一年的回落，中顺洁柔净利率于2018.12-2020.6回弹，滞后一至三个季度，约回弹6%。据此我们推断，本次浆价降价，或在1-3季度内实现盈利回弹。 建议关注生活用纸头部企业。受国外产能投放和欧美需求走弱的影响，浆价 已进入下行周期。生活用纸企业耗桨量大，且终端价格稳定，故本次浆价下 行将直接影响毛利净利，盈利弹性或在23Q2-Q3体现。此外，生活用纸市场集中度较高，且随产业升级，龙头企业优势将进一步发挥。建议关注产能较大的头部企业中顺洁柔、维达国际、恒安国际。 市场回顾（4月17日-4月21日）：在申万一级行业中，轻工制造行业下跌 3.60%，在申万31个一级行业中排名第19，跑输大盘，在各子板块中，包装 印刷板块表现较好，下跌2.78%，文娱用品表现相对较差，下跌6.02%；纺织服饰行业本周下跌2.22%，在申万31个一级行业中排名第13，跑输大盘，纺织制造板块下跌2.63%，服装家纺板块下跌1.33%，饰品板块下跌4.00%；美容护理行业本周下跌5.03%，在申万31个一级行业中排名第29，跑输大盘，子板块中，个护用品板块下跌1.68%，化妆品板块下跌6.13%。 行业数据追踪： 家具：本周TDI价格较上周有所上涨，MDI价格较上周有所下降。 纺织服装：4月21日，棉花价格为15703.83元/吨，较上周上涨1.57%；涤敬请参阅最后一页免责声明 评级增持（维持） 2023年04月23日 孔天祎分析师 SAC执业证书编号：S166052203000118624107608 kongtianyi@shgsec.com 行业基本资料 轻工行业股票家数 155 纺服行业股票家数 114 美护行业股票家数 30 轻工行业平均市盈率 35.57 纺服行业平均市盈率 31.28 美护行业平均市盈率 66.83 市场行业平均市盈率 行业表现走势图 12.39 资料来源：同花顺iFind，申港证券研究所 相关报告 1、轻纺美妆周报《纺织品出口颓势减退，利好高出口营收企业》2023-04-16 2、轻纺美妆周报《美护赛道2022业绩整体表现佳建议持续关注龙头》2023-04-09 3、轻纺美妆周报《贝泰妮-股权激励彰显信心》2023-04-02 4、轻纺美妆周报《看好运动鞋服发展安踏营收突破500亿》2023-03-24 5、轻纺美妆周报《线下消费场景复苏关注男装龙头企业》2023-03-19 6、轻纺美妆周报《知名彩妆护肤企业毛戈平再次申报上市》2023-03-12 7、轻纺美妆周报《“3.8”大促进行中推荐关注美妆板块》2023-03-05 证券研究报告 纶的价格有所下降。 投资策略：受国外产能投放和欧美需求走弱的影响，浆价已进入下行周期。生活用纸企业耗桨量大，且终端价格稳定，故本次浆价下行将直接影响毛利净 利，盈利弹性或在23Q2-Q3体现。建议关注产能较大的头部企业【中顺洁柔】、【维达国际】、【恒安国际】。 风险提示：经济复苏不及预期风险，行业竞争加剧风险。 内容目录 1.浆价大幅下降生活用纸企业盈利弹性预现4 2.本周行情回顾7 3.行业数据追踪9 3.1家具9 3.1.1商品房成交数据9 3.1.2原材料数据9 3.1.3家具制造业月度数据10 3.2造纸及包装10 3.2.1原材料价格10 3.2.2成品纸价格10 3.3纺织服装11 4.重要新闻及公司公告11 4.1新闻11 4.1.1非木纤维材料处于欧洲纸和纸板行业创新前沿11 4.1.2未来几年印度可能面临造纸产能过剩局面12 4.2公司公告13 5.风险提示13 图表目录 图1：漂针浆银星外盘报价（美元）4 图2：漂阔浆明星外盘报价（美元）4 图3：漂针浆国内现货报价（元）4 图4：漂阔浆国内现货报价（元）4 图5：纸浆库存量（欧洲）5 图6：纸浆库存量（国内）5 图7：生活用纸市场竞争格局5 图8：2022年中顺/维达/恒安业务构成5 图9：2021年涨价周期国际纸浆报价（美元）6 图10：2022年涨价周期国际纸浆报价（美元）6 图13：外盘纸浆报价（美元）与中顺洁柔净利率（%）6 图14：本周申万一级行业涨跌幅（%）7 图15：本周市场涨跌幅（%）8 图16：年初至今市场涨跌幅（%）8 图17：轻工制造行业本周涨幅前五（%）8 图18：轻工制造行业本周跌幅前五（%）8 图19：纺织服装行业本周涨幅前五（%）8 图20：纺织服装行业本周跌幅前五（%）8 图21：美容护理行业本周涨幅前五（%）9 图22：美容护理行业本周跌幅前五（%）9 图23：30大中城市商品房周度成交面积及同比环比增速9 图24：30大中城市商品房周度成交套数及同比环比增速9 图25：商品价格指数:木材（去年同月=100）9 图26：国内TDI市场价（元/吨）10 图27：国内MDI市场价（元/吨）10 图28：全国家具制造业累计营业收入（万元）10 图29：全国家具制造业累计利润总额（万元）10 图30：国内纸浆现货价格（元/吨）10 图31：国际纸浆外盘价格（美元/吨）10 图32：包装纸市场价格（元/吨）11 图33：文化印刷纸市场价格（元/吨）11 图34：国内棉花市场价格（元/吨）11 图35：国内纱线市场价格（元/吨）11 图36：国内涤纶市场价格（元/吨）11 图37：国内氨纶市场价格（元/吨）11 1.浆价大幅下降生活用纸企业盈利弹性预现 外盘浆价大幅下降。截止最新报价，漂针浆（明星）外盘报价为890美元，较年初下降30美元，环比下降3%。漂阔浆价格波动幅度较大，漂阔浆（明星）外盘报价为690美元，较年初下降155美元，环比下降18%。 图1：漂针浆银星外盘报价（美元）图2：漂阔浆明星外盘报价（美元） 资料来源：同花顺，申港证券研究所资料来源：同花顺，申港证券研究所 国内现货价大幅下跌。以山东市场为参考，漂针浆和漂阔浆现货价都有大幅度下跌。截止最新报价，漂针浆（银星）现货价为5500元，较年初环比下降25%，漂阔浆（明星）现货价为4120元，较年初环比下降35%。综合来看，国内整体漂针浆、漂阔浆价格大幅下降，波动范围在20%-40%。且受国外市场需求走低和纸浆产能扩增的影响，浆价下跌或成近期态势。 图3：漂针浆国内现货报价（元）图4：漂阔浆国内现货报价（元） 资料来源：同花顺，申港证券研究所资料来源：同花顺，申港证券研究所 库存量承压，浆价有望进一步下调。最新数据显示，欧洲漂针叶浆的库存量为 21.6万吨，漂阔叶浆库存量为41.9万吨，本色浆库存量为1.17万吨。其中，漂阔浆库存较上月环比上涨14%，其他两类纸浆库存量分有小幅上涨。国内市场纸浆库存也有小幅积压。截至最新数据，保定纸浆库存为44千吨，较上月环比上涨16%，天津港为195千吨，较上月环比增长18%。综合国内外市场纸浆库存情况，考虑到海外产能的新增和欧美经济的走弱，供需会有新一轮的共振，我们预期浆价会继续下行。 图5：纸浆库存量（欧洲）图6：纸浆库存量（国内） 资料来源：同花顺，申港证券研究所资料来源：同花顺，申港证券研究所 生活用纸市场三家龙企竞争力强势。目前恒安国际、中顺洁柔和维达国际等企业处于我国生活用纸行业竞争的第一梯队。中顺/维达/恒安生活用纸营收占比分别为97.44/82.93/54.16%。随着行业需求端高端化，产品升级背景下品牌力凸显，落 后产能将逐步淘汰，且针对当前不确定市场，龙头企业抗压能力更强，竞争优势显现。 图7：生活用纸市场竞争格局图8：2022年中顺/维达/恒安业务构成 资料来源：华经产业研究院，申港证券研究所资料来源：同花顺，申港证券研究所 生活用纸龙头企业风险抵御能力较强，浆价下跌有望释放利润弹性。根据中顺洁柔2022年年报，纸浆成本约占公司生产成本的40%-60%。生活用纸作为刚性消费品，终端价格相对稳定，而木浆价格却具有一定的周期性，所以木浆价格变动 与公司毛利率、净利率呈反向变化关系。我们选取两个涨价周期，2021年和2022年的1-6月。由CFR报价可以看出，受公共卫生事件和俄乌战争的影响，纸浆价格都在同年6月达到了顶峰。2021年，恒安/维达/中顺披露中报毛利率分别下降2/2/4%，2022年恒安/维达/中顺披露中报毛利率分别下降2/3/3%。以看出三家龙企对于纸浆突发价格波动有一定的抵御能力。 图9：2021年涨价周期国际纸浆报价（美元）图10：2022年涨价周期国际纸浆报价（美元） 资料来源：同花顺，申港证券研究所资料来源：同花顺，申港证券研究所 图11：2021年涨价周期内恒安/维达/中顺毛利率（%）图12：2022年涨价周期内恒安/维达/中顺毛利率（%） 资料来源：同花顺，申港证券研究所资料来源：同花顺，申港证券研究所 纸企或需1-3季度实现盈利反弹。复盘此前浆价变化与中顺洁柔公司净利率的变化 走势，我们发现，在2015.6-2015.12纸浆价格回落，中顺洁柔净利率在2015.9- 2016.9内有所回弹，滞后一至三个季度，约回弹4%。在2018.9-2019.9纸浆价格 有一年的回落，中顺洁柔净利率于2018.12-2020.6回弹，滞后