2022年营收增长10%，衣柜及配套业务引领增长

全年收入增长稳健净利润增速放缓，四季度净利率同比改善。整体收入增长稳健，净利润增速放缓。FY2022公司实现营业收入224.80亿元，同比增长9.97%；归母净利润26.88亿元，同比增长0.86%；扣非归母净利润25.92亿元，同比增长3.27%。FY2022毛利率31.6%，同比持平。费用投入较大伴随收入增速放缓，费用率有所增长。整体盈利较为稳定，净利率11.9%，同比-1.1pp。四季度收入增速放缓，利润率大幅修复。FY2022Q4公司实现营业收入62.11亿元，同比增长2.83%，收入增速呈逐季下滑趋势；归母净利润6.98亿元，同比增长26.41%；扣非归母净利润6.72亿元，同比增长35.24%。 分品类看，衣柜及配套品收入增速快。受益于整装大家居战略，公司衣柜及配套品业务收入增速快，2022年收入增长19%，其中下半年增长12%，已成为欧派增长的重要引擎。橱柜业务收入下滑5%；木门及位于品类收入个位数增长。毛利率方面，衣柜及配套品业务随配套品占比提升，毛利率同比2021年有所下滑；橱柜品类毛利率全年较为稳定，下半年与上半年相比提升；木门、卫浴品类毛利率较2021年同比提升。毛利率提升预计与成本压力缓解及提价政策落实相关。分渠道看，零售端增速快，大宗工程渠道受地产竣工影响收入下滑。受益于整家定制的快速发展，全年零售渠道收入增长12.4%，其中直营渠道收入快速增长20.1%；大宗渠道全年受地产竣工影响下滑4.8%，其中四季度受“保交付”政策利好同比恢复正向增长，同比+2.3%。 践行大家居战略巅峰两面攀登之路，欧铂丽收入快速增长。1）零售网点持续扩张：截至2022年末，欧派终端门店合计7615家。厨房零售渠道新开新装门店超440家，零售体系合作装企超4000家，集成厨房商业模式新开店超170家，开设商超大家居的城市超100个。2）大家居两面攀登：整装大家居业务通过欧派/铂尼思双品牌驱动；截止2022年底，欧派零售体系已启动建设102个大家居店。3）子品牌欧铂丽快速增长：欧铂丽门店首次突破千家，达到1054家，新开门店266家。实现收入18.4亿元，同比增长29.1%。 风险提示：消费复苏不及预期；地产销售竣工不及预期；行业竞争格局恶化。 投资建议：看好大家居战略下龙头超额增速。我们看好欧派家居在定制家居领域的市场领先地位，以及整装大家居的战略布局下获得超额增速。基于交付与订单存在时间差，2023年一季度仍受2022年底疫情影响，小幅下调对公司2023-2024的盈利预测。预计2023-2025年的净利润分别为31.48、36.31和42.23亿元，同比增速17.1%、15.3%、16.3%。我们维持“买入”评级，下调合理估值区间至125.2~143.0元，对应2024年21-24xPE。 盈利预测和财务指标 全年收入增长稳健净利润增速放缓，四季度净利率同比改善 整体收入增长稳健，净利润增速放缓。FY2022公司实现营业收入224.80亿元，同比增长9.97%；归母净利润26.88亿元，同比增长0.86%；扣非归母净利润25.92亿元，同比增长3.27%。 毛利率持平，费用率有所增长。FY2022毛利率为31.6%，同比持平。费用投入较大伴随收入增速放缓，费用率有所增长，其中销售费用率同比+0.7pp至7.5%；管理费用率同比+0.4pp至5.9%；研发费用率同比+0.6pp至5.0%。 整体盈利较为稳定。营业利润率为13.6%，同比-1.4pp；净利率11.9%，同比-1.1pp。 图1：公司营业收入及增速 图2：公司扣非归母净利润及增速 图3：公司利润率水平 图4：公司费用率水平 四季度收入增速放缓，利润率大幅修复。FY2022Q4公司实现营业收入62.11亿元，同比增长2.83%，收入增速呈逐季下滑趋势；归母净利润6.98亿元，同比增长26.41%；扣非归母净利润6.72亿元，同比增长35.24%。全年净利润受成本、费用、产品结构及渠道结构变化等因素影响承压，四季度净利润在原材料成本下行、提价政策落实、降本控费效果显现的情况下有所好转。 图5：公司单季度营业收入及增速 图6：公司单季度扣非归母净利润及增速 图7：公司单季度利润率水平 图8：公司单季度费用率水平 分品类看，衣柜及配套品收入增速快。受益于整装大家居战略，公司衣柜及配套品业务收入增速快，2022年收入增长19%，其中下半年增长12%，已成为欧派增长的重要引擎。橱柜业务收入下滑5%；木门及位于品类收入个位数增长。毛利率方面，衣柜及配套品业务随配套品占比提升，毛利率同比2021年有所下滑；橱柜品类毛利率全年较为稳定，下半年与上半年相比有所提升；木门、卫浴品类毛利率较2021年同比提升。毛利率提升预计与成本压力缓解及提价政策落实相关。 分渠道看，零售端增速快，大宗工程渠道受地产竣工影响收入下滑。受益于大家居战略、整家定制的快速发展，零售渠道增长快。全年零售渠道收入增长12.4%，其中直营渠道收入快速增长20.1%；大宗渠道全年受地产竣工影响下滑4.8%，其中四季度受“保交付”政策利好同比恢复正向增长，同比+2.3%。 表1：欧派家居分品类/渠道收入及毛利率 营运效率稳定。2022年存货/应收账款/应付账款周转天数分别为34/19/46天，同比+4.4/4.7/5.2天，净营业周期同比增加3.9天。 现金流下滑。经营性净现金流24.1亿，同比-40.44%。较上年同期减少主要系购买商品、接受劳务支付的现金增加所致。 图9：公司存货应收/应付账款周转天数 图10：公司经营性净现金流 践行大家居战略巅峰两面攀登之路，欧铂丽收入快速增长 零售网点持续扩张：截至2022年末，欧派终端门店合计7615家，较上年增加140家。厨房零售渠道新开新装门店超440家，零售体系合作装企超4000家，集成厨房商业模式新开店超170家，开设商超大家居的城市超100个。 表2：公司各品牌/品类门店数量 大家居两面攀登：整装大家居业务通过欧派、铂尼思双品牌驱动；零售大家居截止2022年底，欧派零售体系已启动建设102个大家居店。 子品牌“欧铂丽”快速增长：欧铂丽门店首次突破千家，达到1054家，新开门店266家。实现收入18.4亿元，同比增长29.1%。 投资建议：看好大家居战略下龙头超额增速 2022年国内疫情反复、原材料采购价格高位运行、地产持续疲软等外部因素对家居行业带来诸多不确定性。公司在疫情和地产链影响下收入增速依然亮眼，我们看好公司业绩的稳定性和成长性。公司身为行业龙头竞争实力显著，尤其在整装渠道目前体现出强大的竞争优势，一方面公司零售整装和整装大家居业务抢占先机，具备先发优势；另一方面整装业务规模快速发展，欧派凭借自身行业龙头的产品、渠道、品牌优势，未来有望协助公司提高获客效率，降低获客成本，同时带动更多品类实现快速增长。为其长期持续增长进一步扩大空间。 基于交付与订单存在时间差，2023年一季度仍受2022年底疫情影响，小幅下调对公司2023-2024的盈利预测。预计2023-2025年的收入分别为255.22、293.32和330.5亿元（前值为263.5和301.97亿元），同比增速13.5%、14.9%、12.7%； 预计2023-2025年的净利润分别为31.48、36.31和42.23亿元（前值为31.91和37.32亿元），同比增速17.1%、15.3%、16.3%。我们维持“买入”评级，下调合理估值区间至125.2~143.0元（前值为141.5~146.7元），合理估值对应2024年21-24x PE。 表3：盈利预测与市场重要数据 表4：可比公司估值 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）