铜日报：下游买兴有限，铜价暂未进一步冲高

期货研究报告|铜日报2024-01-03 下游买兴有限铜价暂未进一步冲高 研究院新能源&有色组 研究员 陈思捷 021-60827968 chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 021-60828513 shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 穆浅若 021-60827969 muqianruo@htfc.com从业资格号：F03087416投资咨询号：Z00149517 联系人 王育武 021-60827969 wangyuwu@htfc.com 从业资格号：F03114162 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 核心观点 ■铜市场分析 期货行情： 12月28日，沪铜主力合约开于68,750元/吨，收于69,960元/吨，较前一交易日收盘 上涨0.10%。当日成交量为31,322手，持仓量为141,057手。 昨日夜盘沪铜主力合约开于68,670元/吨，收于68,660元/吨，较昨日午后收盘下降 0.23%。 现货情况： 据SMM讯，昨日为节后首个交易日，现货升水高报低走。早市盘初持货商报主流平水铜升水330元/吨附近，好铜如CCC-P报升水350元/吨，贵溪铜升水350元/吨，市场面对高升水及高BACK月差多持观望态势。进入主流交易时段，持货商顺势下调升水，主流平水铜在升水300元/吨略作停留后跌至升水280元/吨，最后继续下行，在升水250-260元/吨部分成交，部分进口货源如Pirdop降至升水200元/吨；好铜如CCC-P，金川大版等报升水270-280元/吨部分成交；湿法如RT，ESOX等报升水180-200元/吨。下游买兴平平，主要以前期库存及长单维持生产运转。至上午11时前，主流平水 铜报升水240-250元/吨部分成交，好铜亦下调至升水250元/吨，湿法货稀报盘较少。观点： 宏观方面，美国12月Markit制造业PMI终值录得47.9，低于预期48.4和前值48.2。标普全球称，随着美国制造业订单数量以更快的速度下降，产�再次收缩，且制造业就业人数下降速度为2020年6月来最快。国内方面，2023年12月财新中国制造业PMI微升至50.8，为四个月新高。 矿端方面，据Mysteel讯，2023年12月28日，CSPT召开季度会议，敲定2024年第一季度铜精矿现货TC指导价为80美元/干吨。2023年第四季度铜精矿现货TC指导价为95美元/干吨。周内，铜精矿现货TC仍然保持下行趋势，部分卖方继续下调可成交心理预期。因正值海外圣诞假期，市场活跃度有一定下降，长协谈判进展仍然偏慢。因为近期现货TC下行迅速，部分市场参与者继续持观望态度，不报盘不询盘。矿山与贸易商之间的招标价也较为激进，市场参与者反馈有招标跌破40美元/干吨。 冶炼方面，国内电解铜产量23.8万吨，环比减少0.1万吨，周内产量小幅减少，上周北方有个别冶炼厂因天气原因�现断电导致停产仍未恢复，对产量影响有所影响；其他 冶炼企业正常高产，因此周内产量小幅减少。目前接近年末，预计产量�现大幅走高的可能性相对较小。 消费方面，据Mysteel讯，因周内临近年末，受制于回笼资金以及结账等因素，下游加工企业采购情绪不高，日内基本观望或者按需接货为主，加之铜价持续上行，市场畏高情绪表现明显，虽现货升水一度表现大幅贴水，但下游消费仍难以提振，整体较为疲软。预计此后数周这样的情况较难改变。上海调整住房公积金个人住房贷款政策，二套改善住房公积金贷款首付比最低至40%，自1月3日起施行。 库存方面，LME库存较前一交易日下降0.16万吨至16.57万吨。SHFE仓单较前一交易日下降0.16万吨至0.43万吨。SMM社会库存上涨2.12万吨至7.16万吨。 国际铜与伦铜方面，昨日比价收于7.18。 总体而言，目前进入消费淡季，铜价持续上涨动力或有限，并且美元也�现小幅反弹，同样促使铜价回落。不过目前铜品种库存水平仍然相对较低，并且矿端供应此前偏宽裕的预期也在逐步改变，因此就操作上而言，铜品种仍建议以逢低买入套保为主。 ■策略 铜：谨慎偏多套利：暂缓 期权：卖�看跌@65,500元/吨 ■风险 需求持续偏弱美元持续走高 目录 核心观点1 铜日度基本数据4 其他相关数据5 图表 图1:TC价格丨单位：美元/吨5 图2:沪铜价差结构丨单位：元/吨5 图3:平水铜升贴水丨单位：元/吨5 图4:精废价差丨单位：元/吨5 图5:沪铜到岸升贴水丨单位：美元/吨5 图6:WIND行业终端指数丨单位：点5 图7:现货铜内外比值丨单位：倍6 图8:沪伦比值和进口盈亏丨单位：倍，元/吨6 图9:COMEX交易所净多持仓丨单位：张6 图10:沪铜持仓量与成交量丨单位：手6 图11:全球显性库存（含保税区）丨单位：万吨6 图12:全球注册仓单丨单位：吨，%6 图13:LME铜库存丨单位：万吨7 图14:SHFE铜库存丨单位：万吨7 图15:COMEX铜库存丨单位：万吨7 图16:上海保税区库存丨单位：万吨7 铜日度基本数据 表1:铜价格与基差数据 项目 今日 昨日 上周 一个月 2024/1/2 2023/12/29 2023/12/26 2023/12/4 SMM：1#铜 275 185 -105 550 升水铜 280 190 -100 560 现货(升贴平水铜 #N/A 175 -125 525 水)湿法铜 190 110 -195 480 洋山溢价 66.5 67 79.5 108.5 LME（0-3） — -95.08 #N/A -80.25 SHFE 期货(主力) LME 68960#N/A 689208562 69330#N/A 685808427 LME — 167300 #N/A 174900 SHFE 库存 COMEX 30905— —18810 2871818561 2614918346 合计 — 186110 #N/A 219395 SHFE仓单 4307 5977 2478 3170 仓单LME注销仓单占 比 — 16.1% #N/A 19.5% CU2404- CU2401连三-近 -120 -360 -40 -530 月 CU2402- CU2401主力-近 -70 -310 -10 -340 套利月 CU2402/AL2402 3.49 3.53 3.60 3.69 CU2402/ZN2402 3.21 3.20 3.24 3.29 进口盈利 #N/A 621.4 #N/A 1210.1 沪伦比（主力） — 8.05 #N/A 8.14 备注：1.洋山溢价、LME期货铜和LME现货铜单位为美元/吨，其余价格单位以人民币计价；2.现货升贴水是相对于近月合约；3.进口盈利=国内价格-进口成本，国内价格=现货价格，进口成本=（LME现货价+保税区到岸升水）*即期汇率*（1+关税税率）*（1+增值税率）+港杂费；4.表格标“一”表示数据未更新或当日无交易数据 数据来源：WindSMM华泰期货研究院 其他相关数据 100 90 80 70 60 50 40 30 20 图1:TC价格丨单位：美元/吨图2:沪铜价差结构丨单位：元/吨 0-1月差1-2月差2-3月差3-4月差 20202021202220234-5月差5-6月差6-7月差7-8月差 500 0 -500 2023/12/072023/12/202024/01/02 010203040506070809101112 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图3:平水铜升贴水丨单位：元/吨图4:精废价差丨单位：元/吨 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 20192020202120222023 10000 5000 0 -5000 精废价差:价格优势（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价）精废价差:目前价差（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价）精废价差:合理价差（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价） 010203040506070809101112 2020/01/022022/01/022024/01/02 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5:沪铜到岸升贴水丨单位：美元/吨图6:Wind行业终端指数丨单位：点 最低溢价:上海电解铜:CIF(提单)最高溢价:上海电解铜:CIF(提单) Wind地产指数（左）Wind电力指数（左） Wind汽车指数（右）Wind家电指数（右） 150 100 50 0 5000 4000 3000 2000 34000 28000 22000 16000 10000 4000 2020/01/022022/01/022024/01/02 2020/01/022022/01/022024/01/02 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7:现货铜内外比值丨单位：倍图8:沪伦比值和进口盈亏丨单位：倍，元/吨 铜期货主力比值完税进口比值不完税进口比值 99 进口盈亏(右轴)沪伦比值（左轴） 4000 2000 8 80 7-2000 7-4000 6 2019/12/292021/12/292023/12/29 019/12/292021/12/292023/12/29 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：WindSMM华泰期货研究院 图9:COMEX交易所净多持仓丨单位：张图10:沪铜持仓量与成交量丨单位：手 100000 80000 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 -60000 5 非商业净多头（左轴）COMEX收盘价（右轴） 1200000 41000000 3800000 600000 2400000 1200000 0 期货持仓量:阴极铜期货成交量:阴极铜 -80000 0 2020/01/02 2022/01/02 2024/01/02 2019/12/29 2021/12/29 2023/12/29 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11:全球显性库存（含保税区）丨单位：万吨图12:全球注册仓单丨单位：吨，% 130 110 90 70 50 30 20192020202120222023 11000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 铜价注销仓单占比 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 10 123456789101112 2019/12/282021/12/282023/12/28 数据来源：SMMWind华泰期货研究院数据来源：上期所wind华泰期货研究院 图13:LME铜库存丨单位：万吨图14:SHFE铜库存丨单位：万吨 2019202020212022202320192020202120222023 4545 4040 3535 3030 2525 20 20 15 1510 105 50 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1月2月3月4月5月6月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图15:Comex铜库存丨单位：万吨图16:上海保税区库存丨单位：万吨 122019202020212022202320192020202120222023 1070 60 850 640 430 20 210 0 010203040506070809101112 0 010203040506070809101112 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信