国债期货周度报告：一季度总量数据超预期结构有所分化，债市演绎利空兑现

交易咨询资格号： 一季度总量数据超预期结构有所分化，债市演绎利空兑现 证监许可[2012]112 国债期货 周度报告 2023年4月24日 分析师概述 姓名：李荣凯 宏观经济与国债期货分析师期货从业资格：F3012937交易咨询资格：Z0015266 联系电话：0531-81678688 E-mail：lirk@ztqh.com 客服电话：400-618-6767 公司网址：www.ztqh.com 逻辑和观点：近期国债期货继续延续震荡上行走势，期货在贴水修复下强于现货，10年期国债活跃券收益率突破2.85%，目前运行至2.80-2.85%位置。从基本面来看，4月份公布的3月份宏观数据好坏参半，但整体略微利多宏观经济。3月份数据当中信贷、外贸、GDP、消费等均明显超出市场预期，但是通胀、工业增、投资低于市场预期。就数据发布后资产反映来看，债券交易利空兑现，反映出资金对于经济持续复苏持怀疑态度，预期偏弱，特别是通胀+地产投资对情绪影响明显。因此，目前盘面交易预期持续走弱VS经济逐步恢复，前者占优。往前看，这一矛盾会延续到什么阶段，需要看什么指标。我们认为，看通胀数据何时能够触底反弹以及地产投资数据持续收窄，如果出现我们认为债券将会有比较好的情绪面做空的机会，否则债券在情绪上较为被动，并且低通胀环境债券偏利好。从技术上来看，债券收益率已经完成突破2.80%，下方有效支撑可能在2.75%，因此国债期货运行上方的空间还有，但是我们认为并不好操作，谨慎为主。此外，上周�30年国债期货上市，与2/5/10年国债期货的关系来看，主要是久期差异，30年期对利率的敏感性更高，但利率的核心期限品种还是10年期。从统计关系来看和目前30年期IRR存在正套机会，投资者可以考虑5T-2TL期限套利。 风险因素：资产荒情绪大幅升温，30年国债收益率快速下行 中泰期货研究所 中泰期货服务号 一季度总量数据超预期结构有所分化，债市演绎利空兑现 一、重要宏观发布数据回顾 1.国家统计局公布一季度GDP初步核算结果显示，一季度住宿和餐饮业GDP同比增长13.6%，信息传输、软件和信息技术服务业GDP增长11.2%，金融业GDP增长6.9%，建筑业GDP增长6.7%，房地产业GDP增长1.3%。 2.国家统计局：初步核算，一季度国内生产总值284997亿元，按不变价格计算，同比增长4.5%（预期增长4%），环比增长2.2%。分产业看，第一产业增加值11575亿元，同比增长3.7%；第二产业增加值107947亿元，增长3.3%；第三产业增加值165475亿元，增长5.4%。 3.财政部公布数据显示，一季度全国一般公共预算收入62341亿元，同比增长0.5%。其中，中央一般公共预算收入27603亿元，下降4.7%；地方一般公共预算 本级收入34738亿元，增长5%。全国税收收入51707亿元，同比下降1.4%；非税收入10634亿元，增长10.9%。支出方面，一季度全国一般公共预算支出 67915亿元，同比增长6.8%。 4.商务部新闻发言人束珏婷表示，1-3月，全国实际使用外资4084.5亿元人民币，同比增长4.9%，吸收外资实现了开门红。1-3月新设外商投资企业超过了1万家，同比增长25.5%。 5.商务部服贸司负责人介绍，一季度，我国企业承接服务外包合同额5768亿元人民币，执行额3961亿元，同比分别增长18.2%和24.4%。其中，承接离岸服务外包合同额3127亿元，执行额2119亿元，同比分别增长18.1%和22.7%。 二、公开市场操作与货币市场高频数据回顾 （一）公开市场回顾 本周央行共开展1700亿元1年期中期借贷便利（MLF）操作和2120亿元7天期逆回购操作，因本周共有1500亿元1年期中期借贷便利（MLF）和540亿元7天期逆回购到期，故当周实现净投放1780亿元。 下周央行公开市场将有2120亿元逆回购到期，其中周一至周�分别到期200亿元、380亿元、320亿元、340亿元和880亿元。 图表1：公开市场操作（单位：亿元，周） 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 (5,000) (10,000) (15,000) (20,000) 22-0422-0522-0622-0722-0822-0922-1022-1122-1223-0123-0223-0323-04 逆回购逆回购到期净投放 来源：IFinD，中泰期货整理 （二）货币市场高频数据回顾 货币市场方面，DR007、DR014、一年期同业存单（AAA+）分别为2.16% （前值2.01%），2.42%（前值2.01%），2.63%（前值2.62%）。 图表2：货币市场利率与央行指导利率（7天，周）图表3：货币市场利率与央行指导利率（1年，周） 3.00 2.80 2.60 2.40 2.20 2.00 1.80 1.60 1.40 22-01 22-02 22-03 22-04 22-05 22-06 22-07 22-08 22-09 22-10 22-11 22-12 23-01 23-02 23-03 23-04 1.20 0.40 0.20 0.00 (0.20) 3.60 3.40 3.20 3.00 2.80 2.60 2.40 (0.40) 2.00 (1.50) (0.60) 1.80 (0.80) 1.60 (2.00) 2.20 0.50 0.00 (0.50) (1.00) 差值（7D,右）DR007OMO7D 差值（1Y,右）NCD:AAAMLF 来源：IFinD，中泰期货整理来源：IFinD，中泰期货整理 三、现券市场回顾 收益率水平方面，本周不同期限国债到期收益率明显上行，2年期、5年期、10年期中证国债到期收益率变动情况为，-1.68bp，-0.91bp,-1.73bp，期限结构有走平。 图表6：国债现券到期收益率周度回顾（%） 日期 国债到期收益率:1年 国债到期收益率:2年 国债到期收益率:5年 国债到期收益率:7年 国债到期收益率:10年 2023-04-24 2.1920 2.4021 2.6764 2.7952 2.8196 2023-04-21 2.2012 2.3875 2.6831 2.8012 2.8296 2023-04-20 2.1864 2.4064 2.6855 2.8041 2.8339 2023-04-19 2.2078 2.4020 2.6831 2.8036 2.8306 2023-04-18 2.2088 2.3875 2.6855 2.8110 2.8346 2023-04-17 2.2044 2.3950 2.6902 2.8159 2.8393 周度变动 （bp） -1.24 0.71 -1.38 -0.84 -1.97 图表7：国债到期收益率历史走势（%，周） 3.50 3.30 3.10 2.90 2.70 2.50 2.30 2.10 1.90 1.70 19-01 19-03 19-05 19-07 19-09 19-11 20-01 20-03 20-05 20-07 20-09 20-11 21-01 21-03 21-05 21-07 21-09 21-11 22-01 22-03 22-05 22-07 22-09 22-11 23-01 23-03 1.50 1年2年5年10年 来源：IFinD，中泰期货整理 图表8：国债现券期限结构周度回顾（%） 日期 国债到期收益率:10年-1年 国债到期收益率:10年 -2年 国债到期收益率:10年 -5年 国债到期收益率:5年-2年 2023-04-24 0.63 0.42 0.14 0.27 2023-04-21 0.63 0.44 0.15 0.30 2023-04-20 0.65 0.43 0.15 0.28 2023-04-19 0.62 0.43 0.15 0.28 2023-04-18 0.63 0.45 0.15 0.30 2023-04-17 0.63 0.44 0.15 0.30 周度变动 （bp） -0.73 -2.68 -0.59 -2.09 来源：IFinD，中泰期货整理 图表9：不同期限国债到期收益率利差（%，周） 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 19-03 19-05 19-07 19-09 19-11 20-01 20-03 20-05 20-07 20-09 20-11 21-01 21-03 21-05 21-07 21-09 21-11 22-01 22-03 22-05 22-07 22-09 22-11 23-01 23-03 0.0 10-1Y10-2Y10-5Y5-2Y 来源：IFinD，中泰期货整理 四、期货市场走势、基差与跨期价差回顾 本周国债期货收盘价小幅收涨。10年期加权涨0.16%，持仓量21.6万手（+7530手），5年期加权涨0.10%，持仓量11.9万手（+2760手），2年期加权涨0.03%，持仓6.87万手（+1119手）。 图表10：10年期国债期货走势（加权） 来源：文华财经 图表11：10年国债期货基差（元）图表12：5年国债期货期现利差（元） 1.40 1.20 1.00 0.80 0.60 1.00 0.80 0.60 0.40 0.400.20 0.20 0.00 (0.20) 0.00 (0.20) (0.40) 908580757065605550454035302520151050 (0.40) 908580757065605550454035302520151050 T2306T2303T2212T2209T2206T2203T2112 TF2306TF2303TF2212TF2209TF2206TF2203TF2112 来源：IFinD，中泰期货整理来源：IFinD，中泰期货整理 图表13：T跨期价（元）图表14：TF跨期价（元） 1.20 1.00 0.80 0.60 0.40 0.20 0.00 908580757065605550454035302520151050 0.80 0.70 0.60 0.50 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00 908580757065605550454035302520151050 T2309-2312T2306-2309T2303-2306TF2309-2312TF2306-2309TF2303-2306 T2212-2303T2209-2212T2206-2209TF2212-2303TF2209-2212TF2206-2209 T2203-2206T2112-2203T2109-2112TF2203-2206TF2112-2203TF2109-2112 来源：IFinD，中泰期货整理来源：IFinD，中泰期货整理 图表15：10年国债期现利差（%）图表16：5年国债期现利差（%） 0.250.25 0.200.20 0.150.15 0.100.10 0.050.05 0.000.00 (0.05) 908580757065605550454035302520151050 (0.05) 908580757065605550454035302520151050 T2306T2303T2212T2209TF2306TF2303TF2212TF2209 来源：IFinD，中泰期货整理来源：IFinD，中泰期货整理 �、总结与策略 本周央行共开展1700亿元1年期中期借贷便利（MLF）操作和2120亿元7天期逆回购操作，因本周共有1500亿元1年期中期借贷便利（MLF）和540亿元7天期逆回购到期，故当周实现净投放1780亿元。下周央行公开市场将有2120亿元逆回购到期，其中周一至周�分别到期200亿元、380亿