国债期货周度报告：社融总量超预期，期债大幅回落

期货研究报告|金融研究 策略报告 社融总量超预期，期债大幅回落 2022年9月11日 国债期货周度报告20220905-20220909 微信公众号：招商期货 于虎山 0755-82709642 yuhs1@cmschina.com.cnF0272480 Z0002746 资料来源：WIND，招商期货研究所 国债期货主力合约走势图 本周国债期货震荡下行，截至周五收盘，10年期主力合约T2212较上周五下行0.30%；5年期主力合约TF2212较上周五下行0.17%；2年期主力合约TS2212较上周五下行0.04%。周一，央行下调金融机构外汇存款准备金率2个百分点，即外汇存款准备金率由现行8%下调至6%。周三，海关总署公布数据，按美元计价，中国8月出口同比增长7.1%，前值为18%；进口同比增长0.3%，前值为2.3%。周五，国家统计局公布物价数据，8月CPI同比上涨2.5%，前值2.7%；8月PPI同比上涨2.3%，前值4.2%。央行公布社融信贷数据，8月M2同比增长12.2%，前值12%；8月社会融资规模增量为24300亿元，高于前值7651亿元及预期值20750亿元。公开市场操作方面，本周央行公开市场累 计进行了100亿元逆回购操作，央行公开市场共有100亿元逆回购到期，至此连续五周实现零投放零回笼。经济方面，制造业：边际弱修复，但仍处于收缩区间，需求依旧疲软；非制造业持续扩张，但呈现增速边际放缓的态势。社融信贷：8月金融数据总量高于预期。结构上，居民的购房需求依旧萎靡不振，企业中长期贷款意愿有所提振。物价：8月份CPI环比下降，食品CPI为正贡献，依然对整体CPI有支撑作用。8月PPI同比增长2.3%，前值为4.2%。涨幅回落部分原因是去年同期基数较高、国内煤炭保供稳价以及国际大宗商品下行。CPI增幅减缓，PPI增速快速下降，半年来首次出现PPI-CPI剪刀差反转。房地产：房地产各环节累计同比增速多数较6月继续下降，除待售面积外其余环节仍为负增长。疫情扰动叠加地产风险事件多起，尽管多地“因城施策”，居民购房需求依然羸弱，这一点在最近的社融数据中得到验证，地产销售的改善尚待时日。资金利率方面，隔夜Shibor较上周五下行0.17BP至1.173%，7天Shibor较上周五下行2.25BP至1.476%，14天Shibor较上周五下行1.33bp至1.409%。资金利率依然相对宽裕。 交易策略：建议逢低买入。 风险提示：国内经济出现拐点，国内货币政策收紧（观点供参考） 敬请阅读末页的重要声明 一、国债期货行情 本周国债期货震荡下行，截至周五收盘，10年期主力合约T2212较上周五下行0.30%；5年期主力合约TF2212较上周五下行0.17%；2年期主力合约TS2212较上周五下行0.04%。周一，央行下调金融机构外汇存款准备金率2个百分点，即外汇存款准备金率由现行8%下调至6%。周三，海关总署公布数据，按美元计价，中国8月出口同比增长7.1%，前值为18%；进口同比增长0.3%，前值为2.3%。周五，国家统计局公布物价数据，8月CPI同比上涨2.5%，前值2.7%；8月PPI同比上涨2.3%，前值4.2%。央行公布社融信贷数据，8月M2同比增长12.2%，前值12%；8月社会融资规模增量为24300亿元，高于前值7651亿元及预期值20750亿元。 图1：国债期货主力合约走势 103 102 101 100 99 98 TTFTS 97 96 21-0721-0821-0921-1021-1121-1222-0122-0222-0322-0422-0522-0622-0722-0822-09 资料来源：WIND，招商期货研究所 图2：中国国债到期收益率 3.3 3.1 2.9 2.7 2.5 2.3 2.1 1.9 1.7 1.5 中债国债到期收益率:1年中债国债到期收益率:2年中债国债到期收益率:3年中债国债到期收益率:5年中债国债到期收益率:7年中债国债到期收益率:10年 21-0721-0921-1122-0122-0322-0522-0722-09 资料来源：WIND，招商期货研究所 二、公开市场操作 本周央行公开市场累计进行了100亿元逆回购操作，央行公开市场共有100亿元逆回购到期，至此连续五周实现零投放零回笼。 图3：公开市场净投放（周，亿元） 10,000 0 0 0 0 21-0921-1021-1121-1222-0122-0222-0322-0422-0522-0622-0722-08 0 0 0 0 8,000 6,00 4,00 2,00 -2,00 -4,00 -6,00 -8,00 -10,000 资料来源：WIND，招商期货研究所 图4：MLF投放量：1年（亿元） 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 21-0621-0721-0821-0921-1021-1121-1222-0122-0222-0322-0422-0522-0622-0722-08 资料来源：WIND，招商期货研究所 图5：MLF利率：1年 3.35 3.25 3.15 3.05 2.95 2.85 2.75 2.65 19-0619-0919-1220-0320-0620-0920-1221-0321-0621-0921-1222-0322-06 资料来源：WIND，招商期货研究所 三、国内经济 制造业方面，8月份，制造业采购经理指数为49.4%，较上月回升0.4个百分点，依然位于荣枯线以下。生产指数和新订单指数分别为49.8%和49.2%，前者持平，后者较上月回升0.7个百分点，均位于收缩区间。市场需求不足是当前制造业企业面临的主要困难，制造业发展恢复基础尚需稳固。 图6：制造业PMI边际弱修复 PMIPMI:生产PMI:新订单荣枯线 56 54 52 50 48 46 44 42 40 2020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-06 资料来源：WIND，招商期货研究所 非制造业商务活动指数为52.6%，比上月下降1.2个百分点，连续三个月位于扩张区间。其中，服务业商务活动指数为51.9%，比上月回落0.9个百分点，继续保持在扩张区间，表明在一系列稳增长促消费政策措施带动下，服务业持续恢复。建筑业持续扩张。建筑业商务活动指数为56.5%，较上月回落2.7个百分点。非制造业整体持续扩张，连续三个月处于荣枯线以上，但呈边际放缓的态势。 图7：非制造业PMI增速放缓 非制造业PMI:商务活动非制造业PMI:建筑业 65非制造业PMI:服务业荣枯线 60 55 50 45 40 2020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-06 资料来源：WIND，招商期货研究所 图8：制造业PMI分项 PMI 生产新订单 新出口订单在手订单产成品库存 采购量进口 出厂价格主要原材料购进价格 原材料库存从业人员 供货商配送时间 生产经营活动预期 4042444648505254 49.4 49.8 49.2 48.1 43.1 45.2 49.2 47.8 44.5 44.3 48.0 48.9 49.5 52.3 资料来源：WIND，招商期货研究所 社融信贷方面，8月社会融资规模24300亿元，较去年同期少增5571亿元；新增人民币 贷款12500亿元，同比多增390亿元；狭义货币（M1）余额66.46万亿元，同比增长6.1%， 较上期低0.6个百分点；广义货币（M2）余额259.51万亿元，同比增长12.2%，较上期提高0.2个百分点。整体来看，8月金融数据总量高于预期。从结构看，居民中长期贷款增加2658亿元，同比减少1600亿，居民的购房需求依旧萎靡不振，信心不足。企业 贷款中长期贷款增加7353亿元，大幅走强，反映出此前政策银行的配套资金逐渐落地到基建的政府和企业债券当中。 图9：社会融资规模：当月值（亿元） 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 2021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-08 资料来源：WIND，招商期货研究所 物价方面，8月份CPI环比下降0.1%，前期上涨0.5%；同比上涨2.5%，前期上涨2.7%。分项目来看，食品价格上涨0.5%，非食品价格下降0.3%。食品CPI为正贡献，依然对整体CPI有支撑作用。其中，猪价鲜菜依然维持高位，而鲜果涨幅有所回落。交通和通信分项环比下降严重，对CPI形成拖累，主要因为背后的燃料CPI走弱。中国8月PPI同比增长2.3%，前值为4.2%。PPI同比涨幅回落部分原因是去年同期基数较高、国内煤炭保供稳价以及国际大宗商品下行。CPI增幅减缓，PPI增速快速下降，半年来首次出现PPI-CPI剪刀差反转。 表2：CPI分行业环比情况 资料来源：WIND，招商期货研究所 房地产方面，房地产各环节累计同比增速多数较6月继续下降，除待售面积外其余环节仍为负增长。7月商品房销售面积以及销售额累计同比增速分别为-23.1%、-28.8%；房地产开发投资额、购地面积、新开工面积累计同比增速分别为-5.4%、-48.3%，-34.4%。疫情扰动叠加地产风险事件多起，尽管多地“因城施策”，居民购房需求依然羸弱，这一点在最近的社融数据（中长期居民贷款需求大幅下降）中得到验证，地产销售的改善尚待时日。 图11：房地产各环节表现情况：累计同比 2022-052022-062022-07 20 投 购地面积销售面积销 待售面积施工面积竣工面积新开工面积 售额 资 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 -60 资料来源：WIND，招商期货研究所 四、资金利率 隔夜Shibor较上周五下行0.17BP至1.173%，7天Shibor较上周五下行2.25BP至1.476%，14天Shibor较上周五下行1.33bp至1.409%。资金利率依然相对宽裕。 图12：SHIBOR利率 SHIBOR:隔夜SHIBOR:1周SHIBOR:2周 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 21-0721-0921-1122-0122-0322-0522-0722-09 资料来源：WIND，招商期货研究所 图13：LPR利率 贷款市场报价利率(LPR):1年贷款市场报价利率(LPR):5年 4.9 4.7 4.5 4.3 4.1 3.9 3.7 3.5 2021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-07 资料来源：WIND，招商期货研究所 五、交易策略 8月制造业PMI边际弱修复，本周公布的社融数据总量好转，经济出现初步的复苏迹象，短期对债市形成边际利空的影响，导致国债期货本周大幅回调。但从中长期来看，CPI的回落反应消费需求羸弱。社融结构中居民中长期贷款少增，反应居民的购房需求依旧萎靡不振，信心不足。近期多地疫情再次爆发，经济恢复的动力仍较弱，基本面支撑债市。后续关注降息后地产各环节数据表现。操作上，可考虑逢低买入。 简介 于虎山：大连理工大学金融工程硕士，吉林大学信息管理与信息系统、商务英语双学士。具有11年期货从业经验。对交易策略与量化交易有较深入研究。熟悉私募产品及资产管理计划的设计与运作。具有期货从业资格证（证书编号：F0272480）、期货投资咨询资格证（证书编号：Z0002746）。 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》