2023年一季报点评：海外战略优势尽显，股权增持计划彰显信心促发展

当升科技（300073.SZ）2023年一季报点评 海外战略优势尽显，股权增持计划彰显信心促发展 2023年04月24日 事件说明。公司发布2023年一季报，实现营收46.92亿元，同比+22.12%；实现归母净利4.3亿元，同比+11.26%；实现归母扣非净利4.25亿元，同比+21.01%。盈利方面，2023Q1毛利率16.43%，同比-0.98%，环比-0.46%； 推荐当前价格： 维持评级54.79元 2023Q1归母净利率9.19%，同比-0.89%，环比-1.7%。 坚定执行出海战略，量利弹性增强提振业绩。出货量方面，23Q1出货预计 分析师执业证书：电话：邮箱：研究助理执业证书：电话：邮箱：研究助理执业证书：电话：邮箱：研究助理执业证书：电话：邮箱： 邓永康S0100521100006021-60876734dengyongkang@mszq.com李孝鹏S0100122010020021-60876734lixiaopeng@mszq.com赵丹S0100122120021021-60876734zhaodan@mszq.com席子屹S0100122060007021-60876734xiziyi@mszq.com 1.5万吨，环比下滑16%，但同比仍略有增长。盈利方面，23Q1单吨扣非净利预计2.7万元/吨，环比下滑27%，但仍处于历史较高水平。回首与展望：海外客户在供应商选取方面有较高的认证要求，且注重长期合作关系，因此正极厂商在海外市场将具备更高的客户粘性及利润分配主动权。随着产能逐步建成落地，公司量利拓展空间或将进一步强化。 产品矩阵不断丰富，匹配国际一线客户。产品矩阵丰富：公司高压实、长寿 命NCMA高镍四元产品已持续向国际高端客户供货。Ni90、Ni93等超高镍产品已成功进入国际一线客户供应链并实现批量出货。此外公司中镍高电压产品具备良好竞争优势匹配国内多家主流电池厂商，多层次产品矩阵能够契合下游客户需求，锰铁锂及钠电池材料的积极布局进一步打造公司平台化竞争优势。深耕海外市场：公司前瞻性洞察行业发展趋势，积极布局海外市场，目前已经与SK、AESC、LG新能源、Murata等全球一线品牌动力电池企业均建立了深度战略合作关系，在产品、技术、交付与服务方面持续获得海外客户认可，截至22年底海外出货占比已超过70%。整体来看，公司凭借多年技术积累具备优质产能的前瞻性布局，与国际客户保持紧密合作关系，从而增强产品定价弹性，头部企业优势尽显，业绩有望持续兑现且存在超预期可能。 实施股权增持计划彰显公司信心。公司宣布股权增持计划，参加对象为公司 及所属分子公司核心骨干员工，总人数不超过450人，拟认购股权增持计划的资金总额预计不超过9,000万元。其中，董事、高级管理人员7人，合计认购不超过2,400万元。股权增持计划一方面体现员工对公司的高度认可，另一方面有助于各方凝聚力量共同促进公司又好又快发展。 相关研究1.当升科技（300073.SZ）2022年年报及23 投资建议：我们预计公司2023-2025年实现营收237.39/282.49/317.24 Q1业绩预告点评：Q1业绩超预期，深耕国 亿元，同比+11.6%/+19%/+12.3%；归母净利润分别为20.67/23.17/26.72亿 际市场成就领军地位-2023/04/10 元，同比-8.5%/+12.1%/+15.4%。4月24日收盘价对应PE为13x/12x/10x，维持“推荐”评级。 2.当升科技（300073.SZ）三季报点评：业绩符合预期，盈利能力持续提升-2022/10/243.当升科技（300073.SZ）2022年半年报点 风险提示：新能源车销量不及预期，行业竞争加剧，原材料波动超预期，产 评：业绩符合预期，单吨净利环比提升显著-2 能释放节奏不及预期。 022/08/304.当升科技（300073.SZ）2022年一季报点评：营收净利创单季新高，下游需求旺盛-2022/04/27 盈利预测与财务指标 5.当升科技（300073.SZ）2022第一季度业 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 绩预告点评：业绩持续突破，产品结构优化提 营业收入（百万元） 21,264 23,739 28,249 31,724 升盈利能力-2022/04/11 增长率（%）归属母公司股东净利润（百万元）增长率（%）每股收益（元）PEPB 157.52,259107.0 4.46 12 2.4 11.6 2,067 -8.54.08 132.1 19.0 2,317 12.14.57 12 1.8 12.3 2,672 15.45.28 10 1.6 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年4月24日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 21,264 23,739 28,249 31,724 成长能力（%） 营业成本 17,564 19,791 23,704 26,730 营业收入增长率157.50 11.64 19.00 12.30 营业税金及附加 45 119 201 225 EBIT增长率117.48 -1.24 10.56 13.22 销售费用 50 142 169 127 净利润增长率107.02 -8.48 12.06 15.36 管理费用 275 499 593 634 盈利能力（%） 研发费用 860 997 1,186 1,269 毛利率17.40 16.63 16.09 15.74 EBIT 2,318 2,289 2,531 2,865 净利润率10.62 8.71 8.20 8.42 财务费用 -381 -78 -93 -129 总资产收益率ROA10.48 8.87 7.55 8.70 资产减值损失 -218 0 0 0 净资产收益率ROE19.66 15.63 15.27 15.34 投资收益 -110 0 0 0 偿债能力 营业利润 2,539 2,367 2,623 2,994 流动比率1.86 1.95 1.70 1.97 营业外收支 -1 9 9 9 速动比率1.44 1.41 1.34 1.61 利润总额 2,538 2,376 2,632 3,003 现金比率0.53 0.64 0.56 0.91 所得税 279 309 316 330 资产负债率（%）46.69 43.22 50.57 43.32 净利润 2,259 2,067 2,317 2,672 经营效率 归属于母公司净利润 2,259 2,067 2,317 2,672 应收账款周转天数68.88 70.00 70.00 70.00 EBITDA 2,488 2,581 2,906 3,313 存货周转天数44.11 60.00 55.00 40.00 总资产周转率1.18 1.06 1.05 1.03 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 5,216 6,200 8,588 11,886 每股收益4.46 4.08 4.57 5.28 应收账款及票据 6,065 3,745 7,812 5,016 每股净资产22.69 26.11 29.96 34.39 预付款项 661 990 1,185 1,337 每股经营现金流2.29 4.72 7.35 8.88 存货 2,865 3,732 3,511 2,429 每股股利0.67 0.65 0.73 0.84 其他流动资产 3,305 4,391 4,762 4,892 估值分析 流动资产合计 18,112 19,057 25,858 25,559 PE12 13 12 10 长期股权投资 0 0 0 0 PB2.4 2.1 1.8 1.6 固定资产 2,233 2,596 3,204 3,685 EV/EBITDA9.06 8.35 6.60 4.79 无形资产 191 216 241 266 股息收益率（%）1.22 1.19 1.34 1.54 非流动资产合计 3,444 4,237 4,837 5,169 资产合计 21,555 23,294 30,695 30,728 短期借款 9 9 9 9 现金流量表（百万元）2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 9,018 8,574 13,813 11,432 净利润2,259 2,067 2,317 2,672 其他流动负债 725 1,171 1,387 1,556 折旧和摊销170 292 375 448 流动负债合计 9,752 9,754 15,209 12,997 营运资金变动-1,294 90 1,093 1,385 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流1,160 2,390 3,725 4,496 其他长期负债 313 313 313 313 资本开支-1,117 -1,071 -961 -766 非流动负债合计 313 313 313 313 投资0 -5 -5 -5 负债合计 10,065 10,067 15,522 13,311 投资活动现金流-269 -1,076 -966 -771 股本 507 507 507 507 股权募资0 0 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资9 0 0 0 股东权益合计 11,490 13,227 15,172 17,417 筹资活动现金流-214 -331 -371 -428 负债和股东权益合计 21,555 23,294 30,695 30,728 现金净流量870 983 2,388 3,298 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发