2023年一季报点评：Q1业绩符合预期，管理层拟实行股权增持计划

2023年Q1公司实现归母净利润4.31亿元，环比下降44.83％，符合市场预期。2023年Q1公司实现营收46.92亿元，同比增加22.12%，环比下降34.62%；归母净利润4.31亿元，同比增长11.26%，环比下降44.83%，扣非归母净利润4.25亿元，同比增长21.01%，环比下降37.25%。盈利能力方面，23Q1毛利率为16.43%，同比下降0.98pct，环比下降0.45pct； 归母净利率9.18%，同比下降0.89pct，环比下降1.7pct；23Q1扣非净利率9.06%，同比下降0.08pct，环比下降0.38pct。此前预告归母净利4-4.5亿，处于预告中值，符合市场预期。此外，公司拟实施23年管理层和核心骨干股权增持计划，总金额不超过0.9亿，其中高管不超过0.24亿，彰显公司管理层信心。 2023Q1出货1.4万吨左右，全年预期40%以上增长。公司2023Q1出货1.4万吨左右，同比持平，环比降低25%，其中海外客户需求相对稳定，表现好于市场；全年看，公司现有产能5万吨，常州二期5万吨预计23Q2达产，江苏四期2万吨预计23 H2 调试爬坡，我们预计23年出货有望达9万吨，维持40%以上增长，其中SK及北美大客户预计贡献主要增量。 2023Q1单吨净利3万元/吨，明显好于行业平均。盈利端，公司2023Q1单吨扣非利润近3万元，环比下降20%左右，明显好于行业平均水平，主要系公司客户结构优异，海外销量占比达到70%，盈利水平高于国内，且公司库存水平维持低位，Q1存货减值0.27亿元，整体影响较小，看全年，我们预计全年单吨盈利仍可维持2万元以上。 存货管理稳健，资本开支高增长。23Q1期间费用2亿元，同比降低19%，环比降低18%，期间费用率4.5%，同比降低2.3pct，环比增长0.9pct。 Q1末公司存货17亿元，较年初下降41%；23Q1公司经营活动净现金流净额为-0.9亿元，同比降低146%，环比降低107%，主要系客户以票据方式结算增加，应收款项融资13亿，较上年末增长64%；资本开支为2.7亿元，同比增长88%，在建工程8.4亿，同比增长33%。 盈利预测与投资评级 ：我们维持公司2023-2025年归母净利润18.87/23.26/31.34亿元的预测，同比-16%/+23%/+35%，对应PE为15x/12x/9x，考虑公司海外出货占比高，我们给予2023年22xPE，目标价82.1元，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期，上游原材料价格大幅波动。 2023年Q1公司实现归母净利润4.31亿元，环比下降44.83％，符合市场预期。 2023年Q1公司实现营收46.92亿元，同比增加22.12%，环比下降34.62%；归母净利润4.31亿元，同比增长11.26%，环比下降44.83%，扣非归母净利润4.25亿元，同比增长21.01%，环比下降37.25%。盈利能力方面，23Q1毛利率为16.43%，同比下降0.98pct，环比下降0.45pct；归母净利率9.18%，同比下降0.89pct，环比下降1.7pct；23Q1扣非净利率9.06%，同比下降0.08pct，环比下降0.38pct。此前预告归母净利4-4.5亿，处于预告中值，符合市场预期。 公司拟实施23年管理层和核心骨干股权增持计划，彰显管理层信心。公司公告拟实施2023年管理层和核心骨干股权增持计划，参加对象总人数不超过450人，拟认购股权增持计划的资金总额预计不超过0.9亿元，其中参加本次股权增持计划的公司董事、高管共7人，预计合计认购不超过0.24亿元。 图1：当升科技季度业绩情况 图2：当升科技分季度毛利率和销售净利率 2023Q1出货1.4万吨左右，全年预期40%以上增长。公司2023Q1出货1.4万吨左右，同比持平，环比降低25%，其中海外客户需求相对稳定，表现好于市场；全年看，公司现有产能5万吨，常州二期5万吨预计23Q2达产，江苏四期2万吨预计23H2调试爬坡，我们预计23年出货有望达9万吨，维持40%以上增长，其中SK及北美大客户预计贡献主要增量。 2023Q1单吨净利3万元/吨，明显好于行业平均。盈利端，公司2023Q1单吨扣非利润近3万元，环比下降20%左右，明显好于行业平均水平，主要系公司客户结构优异，海外销量占比达到70%，盈利水平高于国内，且公司库存水平维持低位，Q1存货减值0.27亿元，整体影响较小，看全年，我们预计全年单吨盈利仍可维持2万元以上。 存货管理稳健，减值影响较小。2023Q1期间费用合计2.12亿元，同比下降19.43%，环比下降17.57%，期间费用率为4.51%，同比下降2.33pct，环比增长0.93pct；销售费用0.13亿元，销售费用率0.27%；管理费用0.28亿元，管理费用率0.6%；财务费用0.02亿元，财务费用率0.05%；研发费用1.68亿元，研发费用率3.59%。公司2023Q1计提资产减值损失0.27亿元，计提信用减值损失0.27亿元。Q1非经常性损益0.05亿元，其中收到政府补助0.2亿元，投资损失0.15亿元，主要为中科电气股票公允价值变动的损失和远期结汇公允价值变动损失。 图3：当升科技分季度费用情况 公司Q1经营性现金流下降，资本开支高增长。2023年Q1公司存货为16.86亿元，较年初下降41.16%；应收账款55.45亿元,较年初下降3.96%；期末公司合同负债0.48亿元，较年初下降73.45%。23Q1公司经营活动净现金流净额为-0.86亿元，同比下降146.37%，环比下降107%，主要系客户以票据方式结算增加，应收款项融资13亿元，较上年末增长64%；投资活动净现金流净额为1.33亿元，同比上升127.17%；资本开支为2.7亿元，同比上升87.5%；在建工程8.4亿元，较年初增长33%；账面现金为53.22亿元，较年初增长2.03%。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2023-2025年归母净利润18.87/23.26/31.34亿元的预测，同比-16%/+23%/+35%，对应PE为15x/12x/9x，考虑公司海外出货占比高，我们给予2023年22xPE，目标价82.1元，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期，上游原材料价格大幅波动。