【中泰研究丨晨会聚焦】浩洋股份：2023Q1业绩高增，盈利能力持续走强

【中泰研究丨晨会聚焦】浩洋股份(300833)：2023Q1业绩高增，盈利能力持续走 强 证券研究报告2023年4月23日 今日预览 今日重点>> 晨报内容回顾： 欢迎关注中泰研究所订阅号 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004电话： Email： 【地产】由子沛：周期复苏，地产如何选股？——地产周期复苏专题之二 研究分享>> 【银行-常熟银行(601128)】戴志锋：详解常熟银行2023年1季报：存贷保持高增，利息收入韧性支撑营收同比13%高增 【电新-杉杉股份(600884)】曾彪：业绩符合预期，推进新产品新技术布局 【机械-浩洋股份(300833)】王可：2023Q1业绩高增，盈利能力持续走强 【医药-万泰生物(603392)】祝嘉琦：环比正增长，看好全年HPV放量 【食品饮料-东鹏饮料(605499)】范劲松：成本压力释放，看好全国化逻辑加速演绎 【商社&快递-行动教育(605098)】皇甫晓晗：企业管理培训景气度验证，全年业绩高增长可期 【电子-蓝特光学(688127)】王芳：2022年&23Q1业绩点评：车载光学持续放量，微棱镜有望接力成长 【通信-天孚通信(300394)】陈宁玉：精细化管理能力突出，800G相关产品放量 【建材&新材料-伟星新材(002372)】孙颖：2022年年报点评：零售壁垒彰显，引领行业复苏 【交运-厦门国贸(600755)】杜冲：业绩稳中有升，主业成长可期 今日重点 ►【地产】由子沛：周期复苏，地产如何选股？——地产周期复苏专题之二由子沛｜中泰地产首席 S0740523020005 2023年来，受需求复苏及供给改善双方面驱动，房地产市场总量销售迎来持续改善。从行业到企业而言，总量复苏并未带来全局性的企业销售改善，开发商之间销售规模增长出现显著分化，而这一分化，从销售规模分化又进一步传导至股价分化。 由于本轮市场复苏与过去历年地产复苏存在显著差异，重拾规模增长的房企与过往也同样存在较大区别。本篇报告是我们关于房地产周期复苏的系列专题第二篇，哪些房企能够在本轮复苏中，获得超越行业速度的增长？如何从外部环境以及企业自身禀赋切入？股价涨跌重点反映企业的哪些经营情况的变化？在本篇报告中我们将重点回答。 三轮周期复苏，驱动因素不尽相同 地产景气上行周期中，地产股整体表现优秀，而个股涨幅差异较大，优质地产股的α属性凸显，涨幅领跑行业。每一轮上行周期中，规模增长显著超越行业的典型地产企业股价显著领涨。 2012-2013：融资宽松下的杠杆牛市。非标融资大幅扩张，房企大幅融资负债推升规模增长，负债提升快速的房企领涨市场。 2014-2015：价格弹性下的价值重估。库存过剩的背景下，由房地产调控政策大幅放松驱动销售反转，土储布局销售弹性城市房企领涨市场。 2017-2019：资金高周转的规模增长。全国化扩张叠加资金快速周转，实现销售规模的快速增长，高周转民企市占率的快速提升驱动股价领涨。 本轮低库存环境下的市场复苏路径 新周期的复苏不同于老周期的路径，本轮供给端融资政策宽松下，房企主动降价意愿大幅降低，叠加疫情管控因素消退，需求边际改善带动低库存环境下的房价企稳。由房价上涨带动的预期变化，需求端进一步改善居民购房，供给端驱动开发商拿地推盘供应。与过往周期中由需求弹性决定的优质区域不同，本轮市场中，区分项目储备质量优质与否一方面来自于开发主体，一方面来自于项目是否属于近两年限价环境下拿地的新增项目。 新周期复苏下，房企如何跑赢行业 受本轮市场复苏的特征、房地产企业的经营策略与过去历史周期复苏存在本质上的差异，在本轮周期复苏过程中，销售规模增长显著领先行业，进一步带动股价上涨带动行业的房企，与过往历史复苏中同样存在较大差异。 路径一：低负债企业杠杆率提升。央国企凭借过去几轮周期中，稳健的经营策略将负债率控制在相对较低的水平，在目前融资环境宽松的背景下，具备显著优于行业的加杠杆基础。 路径二：土储结构持续优于行业。2022年至今出让的土地质量相对较高，2023年的销售规模增长更多需要依赖2021-2022年较高的拿地强度。保持拿地强度的房企，保持推盘节奏的情况下，销售规模增长将持续的领先行业。 从行业到企业，百舸争流谁拔头筹 我们通过杠杆提升空间、供货能力及估值吸引力三个维度搭建选股框架，再结合企业自身的经营策略，自上而下与自下而上结合选择本轮周期优质企业。从企业属性来看，除少量民企及混合所有房企外，更多企业为央企及地方性国企。 投资建议：重点关注央国企龙头：华发股份、招商蛇口、浦东金桥、保利发展、绿城中国等，优质头部房企滨江集团、万科A等，同时关注相关标的华润置地、中国海外发展等。 风险提示：融资环境收紧超预期、房地产销售政策变化、地产调控政策变化、引用数据滞后或不及时。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《周期复苏，地产如何选股？——地产周期复苏专题之二》发布时间：2023年4月23日 研究分享 ►【银行-常熟银行(601128)】戴志锋：详解常熟银行2023年1季报：存贷保持高增，利息收入韧性支撑营收同比13%高增 季报亮点：1、在一季度的开门红和名义息差由于申请贴息的时间错位而回升情况下，一季度营收继续保持在13%的高位增长。同时公司拨备计提力度边际有放缓，净利润同比继续保持高增20.6%。1季度公司实现营收24.11亿、归母净利润7.95亿。2、净利息收入环比+18.9%，其中一方面是由于申请贴息的时间差导致名义息差提升32bp，另一方面是由于生息资产规模环比增长10%。单季年化息差环比上行32bp至3.02%，主要是由于去年四季度集中申请贴息导致息差下降较大，去年四季度把贴息全部加回去后实际单季年化息差2.96%，环比降了8bp左右；今年1季度把贴息部分扣除，还原单季年化息差2.96%，环比四季度持平。3、1季度存贷双双实现开门红。单季表内外信贷合计新增120亿，其中通过abs出表8.6亿，表内新增111亿。表内信贷环比增5.7%，合并abs后1季度信贷环比增5.9%。存款1季度存款实现高增，单季新增规模为268亿元，同比多增53亿，环比高增12.6%，占比计息负债提高至85.1%。4、公司加大核销处置力度，不良率边际下降，达到历史最优水平，资产质量稳健向好。账面不良率下行至0.75%的历史低位，不良贷款余额也实现了下降。1Q23关注类贷款占比0.82%，环比继续下行2bp，关注+不良类贷款占比1.57%，亦是历史最优水平。1季度拨备覆盖率547.31%，环比上升10个点；拨贷比环比小幅下行23bp至4.12%，整体稳定在高位。 季报不足：1、净其他非息收入同比减少15.8%，主要是由于投资收益降低拖累所致。2、单季年化成本收入比同比上升。1季度成本收入比40.15%，同比上升2.1个百分点。其中业务管理费累计同比增速较去年4季度有所提高，同比增20%，预计是由于为了扩大业务而招聘了更多的新员工所致。 投资建议：公司2023E、2024EPB0.87X/0.76X，公司专注个人经营贷投放，风控优秀并不断下沉渠道拓宽市场。2023年预计普惠金融试验区贷款增量贡献有所回升、公司息差保持稳定带动营收增长。常熟银行商业模式专注，客户结构持续做小做散，资产质量保持在优异水平，建议积极关注。风险提示：宏观经济面临下行压力，公司存款竞争面临压力，业绩经营不及预期。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《常熟银行(601128)：详解常熟银行2023年1季报：存贷保持高增，利息收入韧性支撑营收同比13%高增》 发布时间：2023年4月23日 报告作者：戴志锋中泰银行业首席S0740517030004 ►【电新-杉杉股份(600884)】曾彪：业绩符合预期，推进新产品新技术布局 事件：公司发布22年报，实现营收217.0亿元，同比增长5%；归母净利润26.9亿元，同比下降19%；扣非净利润23.3亿元，同比增长24%。其中，22Q4实现营收58.6亿元，环比增长16%；归母净利润4.8亿元，同比下降15%。盈利能力方面，22年公司毛利率24%，同比下滑1pct，净利率13%，同比-4.2pct。其中，22Q4公司毛利率19.7%，同比下滑4.4pct，环比下滑6.4pct；22Q4公司净利率8.7%，同比下滑3.5pct，环比下滑2.8pct。 22年业绩拆分：1）负极收入80.6亿，同比增长95%；净利润9.2亿，同比增长53%；出货量18.3 万吨，同比增长81%；平均吨净利0.5万；归母净利8.1亿。2）偏光片收入103.3亿元，同比增长 4%；归母净利13.9亿元，同比增长16%。3）电解液收入11.1亿元，同比下降19%；净利润1.6 亿元，同比下降63%；归母净利1.3亿元，同比下降63%。 截至22年底，公司完成70万吨负极产能布局，已投产20万吨。公司规划了浙江宁波4万吨硅基 负极一体化项目，其中一期1万吨产能已开始建设，预计24年初投试产。预计23Q1负极出货4 万吨，23年全年出货目标25万吨。 公司于22年12月8日将衢州杉杉（电解液业务）51%的股权转让予新亚电子，并于23年2月17 日完成交割。自23年2月18日起，公司对衢州杉杉的持股比例降至31.25%。 公司硅基负极产品已实现在消费电子、动力市场的产业化应用，其中硅氧负极产品第一、二代已实现批量供应，第三、四代硅氧产品开发、认证中；新一代高容量高首效的硅碳产品基础款开发完成，核心专利已获得国内授权并申请国际专利中。基于下游客户需求，公司22年规划了浙江宁波4万 吨级硅基负极产能，其中一期1万吨产能已开始建设，预计2024年初投试产。 公司钠离子电池用硬碳负极产品的容量、高温和加工性能领先，已实现海内外客户的送样验证，国内客户已实现吨级销售。 风险提示：下游需求不及预期、市场竞争加剧风险、原材料价格变动风险、产能扩张不及预期。摘要选自中泰证券研究所研究报告：《杉杉股份(600884)：业绩符合预期，推进新产品新技术布局》发布时间：2023年4月23日 报告作者：曾彪中泰电力设备新能源首席S0740522020001 ►【机械-浩洋股份(300833)】王可：2023Q1业绩高增，盈利能力持续走强 事件：公司发布2022年年报和2023年一季报，2022年，公司实现营业收入12.23亿元，同比增长 97.80%，实现归母净利润3.56亿元，同比增长161.97%，实现扣非归母净利润3.42亿元，同比增长179.30%；2023年一季度，公司实现营业收入3.30亿元，同比增长42.47%；实现归母净利润9965.54万元，同比增长62.65%；实现扣非归母净利润9635.33万元，同比增长69.57%；超市场预期。2023Q1公司业绩高增，盈利能力持续走强。 （1）成长性分析：2022年，公司营收与业绩高增的主要原因为①海外市场需求强劲，2022年公司海外收入为11.50亿元，同比增长117.16%，占总营收的94.03%；②海外市场盈利水平较高，2022年公司在海外市场的毛利率为51.29%，超国内市场约18.76pct。2023Q1，公司营收与业绩高增的主要原因为①全球新冠疫情防控常态化，演艺活动限制政策进一步放松，演艺设备市场回暖；②公司努力开拓市场，市占率快速提升。 （2）盈利能力分析：2023年一季度，公司销售毛利率为51.65%，同比增长3.22pct，环比增长4.48pct；销售净利率为30.29%，同比增长3.46pct，环比增长11.62pct；主要是因为：①公司不断加强对原材料价格市场预测能力，优化产品结构建立有效的价格传导机制；②通过新产品迭代提升公司市场地位，提高议价能力，将成本压力传导至需求端；③公司不断优化供应链并提高产能，规模优势下费用率逐渐下降；销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为7.16%、5.23%、-0.16%，同比分别-0.39pct、-1.81