【 中泰研究丨晨会聚焦】先进封装推动设备需求高增，国产设备迎发展良机

今日预览 【中泰研究丨晨会聚焦】先进封装推动设备需求高增，国产设备迎发展良机证券研究报告2023年5月16日 晨报内容回顾： 欢迎关注中泰研究所订阅号 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004电话： Email： 今日重点>> 【机械】王可：先进封装推动设备需求高增，国产设备迎发展良机 【医药】祝嘉琦：连锁药店2022&23Q1总结：盈利回升，整合分化加速 【商社&快递-达势股份（1405.HK）】皇甫晓晗：被低估的披萨外送专家 【先进产业研究-武汉蓝电（830779）】冯胜：电池测试设备“小巨人”，小功率测试设备进口替代深化 研究分享>> 【建筑-华电重工(601226)】耿鹏智：Q1业绩符合预期，钢结构、热能工程增速亮眼、海风氢能向好可期 ►【机械】王可：先进封装推动设备需求高增，国产设备迎发展良机王可｜中泰机械首席 S0740519080001 先进封装大势所趋，国内占比有望加速提升。 ①后摩尔时代，先进封装成半导体产业发展趋势。随着半导体制造技术节点提高，晶体管密度逼近极限并带来发热和功耗严重等问题。技术节点的进一步提高会带来生产制造成本的非线性增加，行业技术节点提高变缓并进入“后摩尔时代”。半导体产业的发展重心从进一步提高晶圆制造技术节点转向封装技术创新，先进封装成为延续摩尔定律的重要路径。 ②先进封装市场快速增长。根据Yole数据，2021年全球先进封装市场规模约350亿美元，预计到2025年先进封装的全球市场规模将达到420亿美元，2019-2025年全球先进封装市场规模CAGR约8%，增速高于传统封装市场。 ③国内先进封装占比大幅低于全球，发展潜力大。根据Frost&Sullivan数据，2020年国内先进封装市场规模351.3亿元，占封装市场规模的比例约14%。根据Yole数据，2020年全球先进封装占封装的比例为44.9%。国内先进封装占比低于全球，随着中国大陆半导体产业发展，尤其是先进制程比例的提高，先进封装渗透率有望加速提高。根据Frost&Sullivan预测，2021-2025年，中国先进封装市场规模复合增速有望达到29.9%，2025年中国先进封装市场规模占比有望达到32.0%。先进封装推动设备需求增长，自主可控为国内企业带来机遇 ①先进封装工艺：先进封装是一系列封装技术的总称，包括倒装焊(FlipChip)、晶圆级封装(WLP)、2.5D封装（Interposer）、3D封装(TSV)、Chiplet等。先进封装主要RDL（再布线）、TSV（硅通孔）、Bump（凸块），Wafer（晶圆）四要素组成，在不提升工艺制程的情况下，实现芯片的高密度集成、体积的微型化，并降低成本，符合芯片尺寸更小、性能更高、功耗更低的发展趋势。 ②先进封装推动封装设备需求增长。先进封装推动传统封装设备“量价齐升”，同时也会增加一系列新设备需求：（1）先进封装工艺复杂度提升，且封装对象更小、更多、更轻薄，对半导体封测设备的精度提出更高要求，且推动其需求量的增加，封测设备需求量价齐升；（2）先进封装包含Bump（凸块）、TSV（硅通孔）、RDL（再布线）等新工艺，带来光刻、回流焊、电镀等一系列新设备需求。 ③自主可控+下游驱动，半导体封装设备国产化持续推进。半导体是国家信息产业基石，而美国对中国半导体产业的限制不断升级，自主可控迫在眉睫。封测是我国半导体产业竞争力最强的环节，下游市场的成熟为封装设备国产化奠定良好基础，国内设备商迎来发展机遇。 受益标的：先进封装是半导体产业在后摩尔时代的必然选择，产业趋势确定。国内先进封装占比大幅低于全球，随着国内半导体产业发展，先进封装占比有望加速提升。先进封装带来封测设备需求增长，关注芯碁微装、新益昌、光力科技、快克智能、劲拓股份、耐科装备、凯格精机等。 风险提示：先进封装行业发展不及预期；半导体行业景气度下降的风险；国内企业技术进步不及预期的风险；研报使用信息更新不及时的风险。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《先进封装推动设备需求高增，国产设备迎发展良机》发布时间：2023年5月16日 ►【医药】祝嘉琦：连锁药店2022&23Q1总结：盈利回升，整合分化加速祝嘉琦｜中泰医药首席 S0740519040001 疫情物资提振销售、2022年板块业绩亮眼，2023年恢复常态化经营。防疫政策变化导致疫情物资需求爆发，带动药店板块2022Q4业绩高增，全年业绩表现亮眼。2023年Q1继续延续了良好的增长势头，益丰药房、大参林、老百姓、一心堂、健之佳五大上市药房分别实现收入端增长26.9%/27.2%/31.4%/11.0%/49.4%；扣非净利润端分别增长20.8%/25.7%/30.2%/46.8%/101.5%；各项经营指标全面回升，2023年板块恢复常态化经营，有望持续稳中向好。 分季度看，剔除疫情因素，板块经营稳中向好。分季度来看，2022年前三季度连锁药店逐季经营回暖趋势明显，一方面随着防疫和药品管控精准化，各地药店四类药下架的政策逐步放松，带动门店客流回升；另一方面，新店及次新店受疫情反复影响盈利周期拉长，随着经营恢复常态也陆续开始有所贡献。2022年Q4防疫政策变化固然带动了疫情相关物资需求爆发，但剔除疫情扰动因素来看，药店板块经营也在持续稳中向好。 龙头逆势扩张，新店及次新店有望贡献可观增量。益丰药房、大参林、老百姓、一心堂、健之佳等主要上市药房2022年分别新增直营门店1786家/999家/1695家/1009家/1042家，虽然受疫情影响自建门店速度有所放缓，但药店龙头整体仍处于加速扩张通道。截止2022年底，益丰药房、大参林、老百姓、一心堂、健之佳的新店及次新门店占当期直营门店比例分别为41.0%、33.0%、41.3%、28.4%、49.3%，均处于历史高位，也为后续释放业绩提供充足动能。 万店时代来临，规模优势凸显，供应链管控强化。截止23年Q1，益丰药房、大参林、老百姓、一心堂、健之佳五大龙头的总门店数量分别达到10865家/10895家/11231家/9344家/4192家，行业迈入万店时代，对企业运营管理能力提出更高要求，中后台赋能更加凸显重要性。2022年以来连锁药店盈利能力整体呈现企稳回升的态势，零售业务毛利率均有提升，一方面得益于规模效应，终端药房面向上游议价能力加强；另一方面也是由于各大药房精细化管理能力提升，供应链管控进一步强化所致。 品类结构稳定，专业化转型加速。2022年中西成药延续快速增长势头，益丰药房、大参林、老百姓、一心堂、健之佳中西成药的销售占比分别达76.1%、63.8%、77.6%、75.8%、71.9%，较2021年占比分别提升4.3%、-5.9%、-1.7%、2.3%、4.9%。其中大参林和老百姓中西成药占比有所下降，我们预计是由于防疫物资畅销、以及疫后滋补需求旺盛带动其他品类高增所致。整体来看，2022年零售药店专业化转型加速趋势明确，双通道、门诊统筹等政策有望逐步落地兑现，零售药房的院外渠道价值不断体现。 投资建议：连锁药店2023年有望恢复常态化经营；长期看，政策鼓励下行业集中度将持续稳步提升，双通道、门诊统筹等政策推动下下处方外流有望加速，行业长期发展空间广阔，行业龙头有望进一步扩大领先优势。建议重点关注具备资金和管理优势的连锁药店龙头：益丰药房、大参林、老百姓、一心堂、健之佳等。 风险提示事件：门店扩张不及预期风险，医药政策扰动风险 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《连锁药店2022&23Q1总结：盈利回升，整合分化加速》发布时间：2023年5月15日 ►【商社&快递-达势股份（1405.HK）】皇甫晓晗：被低估的披萨外送专家皇甫晓晗｜中泰商社&快递负责人 S0740521040001 核心观点：我们认为达势股份目前处在投资赔率及胜率较高的生命周期阶段。长期来看，其开店空间、同店提升都仍有较大空间。短期来看，随着前期门店逐渐成熟，公司集团层面盈利时点有望超预期，催化估值上行。 达势股份同店处在高速增长阶段，当前基于同店保持平稳增速，及门店顺利扩张的假设，预计2023-2025年，公司营业收入分别为27.3、36.8、49.5亿，增速分别为35.0%、34.8%、34.5%；归母净利润为-1.39、-0.62、0.31亿，增速分别为37.5%、55.6%、150.5%。 披萨行业：渗透率提升潜力大，格局有望重塑。作为“高热量+高碳水”的代表，披萨是潜在的高渗透率餐饮品类，对标消费习惯相近的日韩，长期来看披萨有望在中国成长为千亿级别赛道。而随着消费者民族自信心的增强，西式餐饮行业竞争，阶段性地从品牌竞争转向产品性价比竞争，在此背景下，披萨行业竞争格局有望完成重塑。 达势股份：单店模型优秀，开店空间广阔。从单店模型来看，与龙头公司以堂食为主不同，达势股份以外卖配送为主，这与披萨的消费场景更契合，其单店盈利能力也显著领先。此外，当前阶段公 司仍处在品牌势能上升期，同店维持较高的增速，单店盈利能力尚未看到天花板。从开店空间来看，根据我们测算，公司在一二线城市开店空间仍有5-6倍，仍有较大的开店空间。 边际上，关注同店增长和盈利拐点。此前，市场担心达势股份较好的同店增长是受益于疫情期间的外卖需求提升。而在疫情封控结束后，2023年1月，公司同店仍实现较高增速，若后续能够维持住同店增长，我们预计公司集团层面有望提早迎来盈利拐点。 风险提示：（1）开店不及预期风险；（2）竞争加剧风险；（3）食品安全与品牌风险；（4）竞争加剧风险；（5）行业规模测算偏差风险。（6）研报使用信息更新不及时的风险。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《达势股份（1405.HK）：被低估的披萨外送专家》发布时间：2023年5月16日 ►【先进产业研究-武汉蓝电（830779）】冯胜：电池测试设备“小巨人”，小功率测试设备进口替代深化 冯胜｜中泰先进产业研究首席 S0740519050004 公司是电池测试设备“小巨人”，以微小功率和小功率设备为基础，拓展大功率设备和化成分容设备。 1）公司成立于2007年，同年推出2001系列微小功率、小功率测试设备，2018年推出5001系列大功率测试设备，2019-2020年推出高精度产品（量程更多、采样速度更快、精度更高、检测范围更广），2022年开始进入化成分容设备市场并同时推出更低成本的大功率多量程测试设备。2）公司主要产品为微小功率设备、小功率设备、大功率设备、化成分容设备，前两者是公司的优势产品，大功率设备属于市场开拓期产品，化成分容设备2022年签订少量订单，但尚未形成收入。2022年公司微小功率+小功率设备业务合计营收占比为89.42%，毛利占比为94.61%，是公司目前的主导业务。2022年前3种产品毛利率分别为74.30%、60.30%、27.32%。 3）公司创始人、实控人吴伟和叶文杰，均是公司核心技术人员，其中吴伟负责软件的研发及战略，叶文杰负责硬件的研发及战略。4）公司的客户由高校、科研院所逐步拓展到企业，产品应用领域由锂电研发逐步拓展到锂电质检及化成分容。2018-2022年，企业类客户营收CAGR为44.36%，营收占比由42.95%提升至66.29%。行业情况：电池测试设备行业景气提升，市场空间广阔。起点研究预测2025年全球锂电池出货量为4100亿GWh，2021-2025年全球消费、动力和储能锂电池出货量CAGR分别为9.33%、62.94%、73.25%。我们测算2025年电池测试设备市场规模约306亿，其中高校和科研院所的电池测试设备 市场规模为2.33-2.79亿，企业类客户研发、质检的电池测试设备市场规模超66亿，企业类客户化 成、分容领域的电池测试设备市场规模超237亿。从细分市场来看，目前公司在高校客户市场中处于优势地位——2021年公司市占率21%~25%；在企业类客户市场中处于开拓期。 竞争优势：优势产品国产替代深化，新产品市场空间广阔