营收稳健增长，毛利率环比恢复

公司点评 汇川技术(300124.SZ) 证券研究报告 电气设备｜工控自动化营收稳健增长，毛利率环比恢复 2022年08月23日 预测指标 2020 2021 2022E2023E2024E 主营收入（百万元） 11511.32 17943.26 23636.62 30526.31 38439.66 净利润（百万元） 2100.14 3573.40 4361.20 5484.02 6881.99 每股收益（元） 0.796 1.354 1.651 2.078 2.608 评级买入 评级变动维持 交易数据 每股净资产（元） 4.032 6.020 7.303 8.918 10.945 当前价格（元） 62.76 P/E 80.73 47.45 38.88 30.92 24.64 52周价格区间（元） 47.50-75.34 P/B 15.94 10.67 8.80 7.21 5.87 总市值（百万） 165593.34 资料来源：iFinD，财信证券 流通市值（百万） 143653.14 总股本（万股） 263851.80 投资要点： 流通股（万股） 228892.90 半年报归属净利润增幅26.4%。上半年公司实现营收103.97亿元 涨跌幅比较 （yoy+25.7%）、实现归属净利润19.75亿元（yoy+26.4%），经营净现金 汇川技术 自动化设备 流-1.81亿元（前值3.85亿元）。第二季度，公司实现营收56.18亿元 8% -2% -12% -22% -32% -42% 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 % 1M 3M 12M 汇川技术 -0.35 4.43 -9.54 自动化设备 4.12 18.14 -11.63 杨甫分析师 执业证书编号:S0530517110001 yangfu@hnchasing.com 相关报告 公司点评*汇川技术（300124.SZ）公司点评：光机电液布局加码，能源业务再展风帆 （yoy+15.6%\qoq+17.6%），归属净利润12.57亿元 （yoy+37.1%/qoq+75.3%）。 通用自动化业务及新能源汽车业务稳健增长，电梯业务阶段承压。上半年，公司通用自动化业务实现营收56.37亿元（+26.24%），新能源 汽车营收20.09亿元（+121%），电梯业务营收22.06亿元（-8.62%），工业机器人业务营收2.66亿元（+38.74%）。同期，国内通用自动化市场增速2.9%、新能源汽车产销量增长120%、电梯产量下降11.5%、工 业机器人产量出货量增长1.5%，公司业务板块表现好于行业。良好的 表现来自市占率提升及结构优化。上半年，公司通用自动化业务依托 供应链保障能力和“工控+工艺”等一体化解决方案优势，实现了通用伺服系统市占率第一（21.6%）+小型PLC市占率第二（10.7%）+低压变频产品市占率第三（14.8%）的表现，订单过亿的下游行业超过20 个；公司电梯业务受国内房地产需求拖累和疫情影响，但海外业务订 单增长26%、跨国企业订单增长22%，大配套业务增长35%，支撑了 业务板块稳健发展；公司新能源汽车业务上半年定点项目超过20个，销售结构优化，公司电机电控产品在纯电和混动两类领域均取得进展， 其中乘用车电控产品市占率达到9.3%，列居行业第三。公司公告拟拆分新能源业务子公司联合动力独立上市，拓宽融资渠道。工业机器人业务在3C、锂电、硅晶等已有行业基础上，扩大医药、汽车电子、包 装等行业领域，出货量超过9000台，实现快速增长。 能源管理业务初成长，支撑公司双碳战略发展。公司去年将能源管理业务升级为战略业务，开发储能平台产品和电源产品。今年上半年，公司完成了江苏省首个百万级火电机组的储能联合调频项目，在多个 国家新能源示范基地提供储能变流器升压一体机解决方案，并参与国家首个共享储能青海格尔木基地项目、首个电网主导的百MW以上的储能项目。目前，公司初步已实现电源侧、电网侧、负荷侧的产品 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 布局，正系统性开发光储、制氢等产品。 强化研发投入，培育新品类。上半年公司研发投入达到10.04亿元，同比增长47.54%，研发费用率达到9.66%，同比增长1.43pcts，公司研发人员数量达到4152人，较年初增加592人。上半年，公司在研项 目32个，其中新一代风电变桨电机平台、风电变桨一体机、高端CNC控制器等产品，研发进度从年初的计划阶段进展至开发阶段，预计未来量产发布后将拓宽公司在风电等领域的市场空间。 毛利率环比提升，费用率控制得当。上半年公司毛利率36.4%，同比下降1.9pcts，其中Q2毛利率37.9%，同比上升0.3pcts/环比上升 3.3pcts。毛利率变化主要与收入结构、原材料成本等因素有关，上半年公司低毛利率的新能源汽车业务占比提升，同期原材料价格同比去年上涨，压低了半年报毛利率表现，但公司自4月份进行产品提价，使得二季度毛利率有所回升。此外，运输费用科目调整也影响了毛利率变化。上半年公司期间费用率20.7%，同比上升2.1pcts，主要为研发费用率提升较多（+1.4pcts），财务费用率受汇兑损失增加亦有所提升（+0.8pcts），管理费用率因提薪及变革项目摊销提升（+1.0pcts），整体观察以上费用开支有先费后效的特征，费用率管控得当。 盈利预测。假设公司维持品类扩张和竞争力提升的态势，在行业波动期间实现市占率提升和下游应用领域的拓展，预计2022-2024年公司 归属净利润43.6亿、54.8亿、68.8亿，同比增幅22%、26%、25%， EPS分别为1.65元、2.08元、2.61元，市盈率分别为39倍、31倍、 25倍，对标公司2023年业绩预期给与35-40倍市盈率估值，目标区 间72.8元-83.2元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动，关键物料供应受限，新业务板块开拓不及预期，费用率控制攀升 图1：公司半年报及二季度财务指标对比 资料来源：财信证券，wind 图1：公司营收情况图2：公司利润情况 资料来源：财信证券，iFinD资料来源：财信证券，iFinD 图3：公司期间费用率情况情况图4：公司利润率情况 资料来源：财信证券，iFinD资料来源：财信证券，iFinD 图5：公司现金流情况图6：公司合同负债情况 资料来源：财信证券，iFinD资料来源：财信证券，iFinD 图7：公司存货情况图8：公司估值情况 资料来源：财信证券，iFinD资料来源：财信证券，iFinD 图9：公司资本开支情况图10：公司产能扩张情况 资料来源：财信证券，iFinD资料来源：财信证券，iFinD 投资评级系统说明 以报告发布日后的6－12个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。 类别投资评级 买入 增持 评级说明 投资收益率超越沪深300指数15%以上 投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%－15% 股票投资评级 行业投资评级 持有投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-10%－5%卖出投资收益率落后沪深300指数10%以上 领先大市行业指数涨跌幅超越沪深300指数5%以上 同步大市行业指数涨跌幅相对沪深300指数变动幅度为-5%－5%落后大市行业指数涨跌幅落后沪深300指数5%以上 免责声明 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格，作者具有中国证券业协会注册分析师执业资格或相当的专业胜任能力。 本报告仅供财信证券股份有限公司客户及员工使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发送，概不构成任何广告。 本报告信息来源于公开资料，本公司对该信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本公司对已发报告无更新义务，若报告中所含信息发生变化，本公司可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此作出的任何投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人（包括本公司客户及员工）不得以任何形式复制、发表、引用或传播。 本报告由财信证券研究发展中心对许可范围内人员统一发送，任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发布。任何机构和个人（包括本公司内部客户及员工）对外散发本报告的，则该机构和个人独自为此发送行为负责，本公司保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利。 财信证券研究发展中心 网址：stock.hnchasing.com 地址：湖南省长沙市芙蓉中路二段80号顺天国际财富中心28层邮编：410005 电话：0731-84403360传真：0731-84403438